策略研究月度报告：风起浪动

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 风起浪动 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 4 月内外部均存在一定的风险扰动，外部美国实施“对等关税”，内部经济边际弱化，同时 4 月末政治局会议政策加码概率偏低，故市场有望迎来波动加剧。配置上也将延续轮动之势，沿着滞涨低估+潜在催化剂寻找布局机会，可关注稳健性的银行、保险，政策催化的汽车、家电、医药，以及有景气改善的有色金属。 ⚫ 市场观点：国内经济放缓、外部关税扰动，市场波动加剧 4 月市场波动有望加剧，尤其是前半月将面临较多内外部扰动。一是海外风险发酵，4 月 2 日美国“对等关税”将落地，对全球经济预期和风险偏好形成扰动。二是国内经济基本面支撑偏弱，高频数据显示经济基本面边际弱化，3 月信贷投放偏弱概率仍大。同时一季度 GDP 大概率好于全年预期目标，4 月底政治局会议政策加码概率偏低。因此 4 月市场整体面临内外部风险扰动、波动加剧，市场拐点关注国内宏观政策预期能否因 4 月底政治局会议而变化。 美国“对等关税”将落地，关注市场扰动及国内政策应对。4 月 2 日美国将实施“对等关税”及额外“行业特定关税”，可能会对市场风险偏好产生一定扰动和冲击。国内政策延续积极基调，加码与否看外围。一方面，财政资金充足，政策有望靠前发力。另一方面，货币政策重点在于通过结构性工具推动向宽信用转变，降准和结构性降息概率较大。 经济基本面边际弱化，仍需关注二季度经济“失速”风险。高频数据显示经济基本面边际弱化，其中“抢出口”放缓拖累生产端，服务消费、二三线地产销售放缓态势明显。因而二季度经济环比增速快速下滑风险需关注。预计一季度 GDP 增长 5.2%，3 月社零同比 4.8%左右，固投累计同比 3.9%，其中制造业累比 8.9%、基建增速 5.4%、地产增速-9.6%，出口 5.0%；3 月CPI 同比-0.2%、PPI 同比-2%。 利率最快上行阶段已过，降准预期发酵。央行 3 月数次发声将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，适时降准降息。后续降准概率大于降息，流动性供给合理充裕。10 年期国债利率最快上行阶段已过，预计后续维持震荡态势。此外 3 月企业信贷弱于预期概率仍大。 ⚫ 行业配置：轮动之势不改，布局稳健、政策支持、景气改善品种 3 月市场如预期般高位小幅震荡，4 月震荡之势有望延续但波动将有所加大，尤其是前半月。配置上也将延续 3 月以来的行业轮动，轮动思路上沿着“前期滞涨、低估值叠加有潜在政策催化的方向”寻找布局机会。而年后强势的成长科技方向尽管 3 月估值已经有所消化，但仍有较大的消化空间，因此短期内仍以调整为主，直到市场上涨β出现或行业重磅催化剂出现。按上述行业轮动的配置思路上，我们梳理出三条值得关注的主线。 第一条主线是震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险。一方面，4 月市场整体维持震荡、尤其是前半个月预计将面临较大风险扰动，因此银行保险等权重股兼具高股息特性，有较为稳定的性价比。二方面《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中诸多举措都有力提升银行保险的中长期投资价值。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 月度报告 [Table_RptDate] 报告日期： 2025-03-30 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号： S0010523070001 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号： S0010523070003 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 相关报告 1.策略月报《静水流深—2025 年 3 月A 股市场研判及配置机会》2025/02/23 2.策略月报《正值春光好时节—2025年 2 月 A 股市场研判及配置机会》2025/01/26 3.策略月报《扰动与对冲—2025 年 1月 A 股 市 场 研 判 及 配 置 机 会 》2024/12/29 4.策略季报《积极应变—2025 年一季度 A 股投资策略》2024/12 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 第二条主线是政策支持催化的部分消费领域，重点关注汽车、家电、医药。其中汽车、家电源于以旧换新政策进一步明确及优异效果，后续政策有望继续加力。医药有望出现阶段性估值修复。该条主线在前期整体滞涨且低估背景下，有政策催化时，有望迎来一波阶段性机会。 第三条主线是有景气支撑的有色金属，主要包括贵金属和工业金属。一方面，特朗普关税威胁下，铜需求改善、供给边际弱化、库存维持低位，铜等工业基本面具备涨价支持。二方面美国经济衰退担忧下美元持续走弱，也利于贵金属和工业金属价格上涨。 ⚫ 风险提示 国内经济基本面超预期回落；政策节奏和力度不及预期；美国经济持续衰退风险；美国对华政策超预期严厉等。 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：国内经济放缓、外部关税扰动，市场波动加剧 ....................................................................................................... 4 1.1 美国“对等关税”将落地，关注市场扰动及国内政策应对 .......................................................................................................... 4 1.2 经济基本面有所弱化，仍需关注二季度经济“失速”风险 .......................................................................................................... 5 1.3 利率上行最快阶段已过，降准预期发酵 ............................................................................................................................................... 7 2 轮动之势不改，布局稳健、政策支持、景气改善品种 ........................