恩华药业：核心业务增长稳健，创新药管线加速推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 恩华药业(002262) 昨收盘:23.57 医药 恩华药业：核心业务增长稳健，创新药管线加速推进  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 10.16/8.82 总市值/流通(亿元) 239.51/207.84 12 个月内最高/最低价(元) 29.98/20.49 相关研究报告 <<恩华药业：核心产品集采风险降低，积极布局CNS热门领域>>--2025-03-13 <<恩华药业：业绩稳健增长，镇痛产品快速放量>>--2024-10-29 <<恩华药业：24H1 业绩符合预期，新品放量驱动稳健增长>>--2024-07-31 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：2025 年 3 月 29 日，公司发布 2024 年年度报告：全年实现营业收入 56.98 亿元，同比增长 13.01%；归母净利润为 11.44 亿元，同比增长 10.28%；扣非归母净利润 11.44 亿元，同比增长 12.88%；基本每股收益 1.13 元，同比增长 9.71%。 麻醉业务维持稳定增长，神经业务高速增长 麻醉领域：公司持续加强镇静镇痛产品管线投入，近几年先后上市多款镇痛产品，形成在麻醉重症领域可持续发展的镇静镇痛双引擎。在部分产品纳入集采的情况下，麻醉产品 2024 年实现收入 30.60 亿元，收入占比 53.70%，同比增长 13.22%，继续保持了稳定增长。 精神领域：公司精神产品受集采影响逐渐出清，已恢复稳健增长，2024 年实现收入 12.02 亿元，收入占比 21.10%，同比增长 10.12%。 神经领域：2024 年 2 月，公司全资子公司恩华和信获得梯瓦(TEVA)安泰坦（氘丁苯那嗪片）于中国大陆的商业化权益，恩华和信将在 2024-2028 年期间完成 TEVA 安泰坦总计约 20-25 亿元人民币的销售额。安泰坦最低治疗剂量的日治疗费用约 78.2 元，借助恩华在国内 CNS 领域成熟的渠道优势，安泰坦销售峰值有望达 10 亿元。神经产品 2024 年实现收入2.21 亿元，收入占比 3.88%，同比增长 74.61%，成为新的增长点。 持续加大研发投入，创新药管线加速推进 公司持续加大研发投入，2024 年研发投入 7.21 亿元，同比增长17.48%，营收占比 12.66%。公司在研科研项目 70 余个，其中创新药项目14 个，仿制药项目 52 个。重点推进 14 个创新药项目的临床试验，包括NH600001 乳状注射液、NH102 片、NHL35700 片等，为未来的业绩增长提供了有力支撑。 其中，NH600001 乳状注射液已完成 III 期临床，预计 2025H1 提交NDA。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入为64.58/73.74/84.23 亿元，同比增速为 13.34%/14.20%/14.22%；归母净利润为 13.05/15.21/17.64 亿元，同比增速为 14.16%/16.53%/15.98%；EPS 分别为 1.28/1.50/1.74 元；当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 17/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。 (20%)(10%)0%10%20%30%24/4/124/6/1224/8/2324/11/325/1/1425/3/27恩华药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 恩华药业：核心业务增长稳健，创新药管线加速推进  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,698 6,458 7,374 8,423 营业收入增长率(%) 13.01% 13.34% 14.20% 14.22% 归母净利（百万元） 1,144 1,305 1,521 1,764 净利润增长率(%) 10.28% 14.16% 16.53% 15.98% 摊薄每股收益（元） 1.13 1.28 1.50 1.74 市盈率（PE） 21.55 17.37 14.91 12.86 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 恩华药业：核心业务增长稳健，创新药管线加速推进 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,159 1,416 2,243 3,132 4,156 营业收入 5,042 5,698 6,458 7,374 8,423 应收和预付款项 1,071 1,548 1,558 1,819 2,098 营业成本 1,370 1,507 1,732 1,987 2,249 存货 629 661 848 929 1,057 营业税金及附加 68 75 86 98 112 其他流动资产 1,396 2,434 2,452 2,455 2,461 销售费用 1,737 1,985 2,294 2,589 2,965 流动资产合计 5,255 6,060 7,102 8,335 9,772 管理费用 207 259 294 336 383 长期股权投资 73 97 97 97 97 财务费用 -19 -17 -21 -33 -47 投资性房地产 51 52 52 52 52 资产减值损失 -33 -39 0 0 0 固定资产 1,141 1,238 1,189 1,179 1,157 投资收益 51 66 68 80 91 在建工程 294 309 294 279 265 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 276 394 379 363 348 营业利润 1,182 1,337 1,470 1,717 1,991 长期待摊费用 42 101 101 101 101 其他非经营损益 -14 -40 0 0 0 其他非流动资产 5,452 6,248 7,284 8,510 9,941 利润总额 1,169 1,297 1,470 1,717 1,991 资产总计 7,328 8,440 9,396 10,581 11,961 所得税 134 156 172 202 235 短期借款 55 15 15 15 15 净利润 1,034