拓益收入同比增长66%，降本增效成果显著

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 君实生物(688180) 目标价: 48.10 昨收盘:30.24 拓益收入同比增长 66%，降本增效成果显著 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 9.86/7.65 总市值/流通(亿元) 298.07/231.2 12 个月内最高/最低价(元) 38.36/23.08 相关研究报告 <<拓益销售收入 24H1 同比增长50%，公司运营效率显著提升>> 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523070002 研究助理：戎晓婕 E-MAIL：rongxj@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123070050 事件： 近日公司发布 2024 年年度业绩公告，并召开电话会议更新业务进展。 观点： 拓益销售收入快速增长，公司运营效率显著提升，亏损大幅收窄。2024 年公司实现收入 19.48 亿元（+29.7%），其中产品销售收入 16.40 亿元、技术许可及特许权收入 2.35 亿元、技术服务等其他收入 0.73 亿元。核心产品拓益已累计在全国近六千家医疗机构及超过三千家专业药房及社会药房销售，2024 年国内收入 15 亿元（+66%）。公司降本增效成果显著，期间费用率持续降低。2024 年销售费用 9.85 亿元（+16.6%），占产品收入比重为 60%，较 2023 年下降了 11pcts。研发费用 12.75 亿元，同比减少 34.18%；管理费用 5.23 亿元，同比减少 2.47%。2024 年公司归母净利润-12.8 亿元，扣非归母净利润-12.9 亿元，亏损同比收窄 10 亿元。截至 2024 年 12 月 31 日，公司在手现金为 29.33 亿元。 拓益医保独家适应症扩至 4 项，国际化布局进展顺利。截止目前，拓益已于国内获批 11 项适应症，10 项适应症纳入国家医保目录，其中 4 项为医保独家适应症（黑色素瘤，围手术 NSCLC，1L RCC，1L TNBC）。国际化布局方面，特瑞普利单抗已在美国、欧盟、印度、英国、澳大利亚等国家和地区获批上市，公司与 Coherus、Hikma、Dr.Reddy’s、康联达生技、利奥制药等合作伙伴在超过 80 个国家达成商业化合作。 PD1/VEGF 已进 2/3 期临床，BTLA 全球小肺 3 期有望 2026 年完成入组。JS207（PD1/VEGF）联合化疗一线治疗 ES-SCLC 的 2/3 期临床的IND 已获得 NMPA 批准，还将在非小细胞肺癌、结直肠癌、食管癌、三阴乳腺癌、肝癌等瘤种中开展与化疗、单抗、ADC 等不同药物的联合探索，并进行后续注册临床研究的布局。此外，公司核心产品 Tifcemalimab（BTLA）已进入 3 期，其中针对 LS-SCLC 巩固治疗的全球多中心研究有望于 2026 年完成患者入组。 2025 年核心管线具有多项催化剂。1）特瑞普利单抗联合仑伐替尼一线 HCC 预计 25H2 数据读出；2）JS107（CLDN18.2 ADC）单药及联用早期临床数据 2025 AACR 读出，预计 2025 年内启动 3 期；3）JS015（DKK1）用于胃肠道肿瘤的早期临床数据 2025 AACR 读出；4）JS005（IL-17A）用于银屑病治疗适应症预计 2025 年底申报上市。 投资建议： 我们分别使用 DCF 法和 NPV 法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为 474 亿元人民币，对应股价为 48.10 元，维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 (20%)(8%)4%16%28%40%24/4/124/6/1224/8/2324/11/325/1/1425/3/27君实生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 拓益收入同比增长 66%，降本增效成果显著 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 19.48 25.95 33.80 42.52 营业收入增长率(%) 29.67% 33.17% 30.29% 25.77% 归母净利（亿元） -12.81 -6.74 -0.29 5.64 净利润增长率(%) — — — — 摊薄每股收益（元） -1.30 -0.68 -0.02 0.57 市盈率（PE） — — — 52.81 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 拓益收入同比增长 66%，降本增效成果显著 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 37.88 25.02 15.46 13.00 17.33 营业收入 15.03 19.48 25.95 33.80 42.52 应收和预付款项 7.22 7.10 8.97 11.36 14.27 营业成本 5.41 4.11 4.48 5.17 6.47 存货 5.38 5.84 6.38 7.36 9.21 营业税金及附加 0.20 0.22 0.30 0.39 0.49 其他流动资产 5.23 4.88 5.00 5.14 5.31 销售费用 8.44 9.85 10.63 11.48 12.17 流动资产合计 55.71 42.84 35.81 36.87 46.12 管理费用 5.36 5.23 4.71 4.57 4.48 长期股权投资 2.43 2.23 2.23 2.23 2.23 财务费用 -0.67 -0.00 0.55 0.69 0.73 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -1.26 -0.88 0.00 0.00 0.00 固定资产 24.32 22.81 21.19 19.58 17.96 投资收益 0.74 -0.24 0.00 0.00 0.00 在建工程 13.25 18.59 20.59 22.59 24.59 公允价值变动 -1.49 -0.48 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 5.47 5.21 6.16 7.06 7.91 营业利润 -24.57 -13.39 -6.74 -0.2