天味食品：盈利水平持续改善，来年目标展望积极

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 天味食品(603317) 目标价: 17.68 昨收盘:13.90 天味食品：盈利水平持续改善，来年目标展望积极  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 10.65/10.65 总市值/流通(亿元) 148.05/148.03 12 个月内最高/最低价(元) 15.78/8.5 相关研究报告 <<天味食品：Q3 收入提速增长，业绩超预期 报告标题>>--2024-10-28 <<天味食品：2024Q1 收入符合预期，盈利水平持续改善>>--2024-04-28 <<天味食品：盈利能力稳步提升，新颁布员工持股计划稳定信心 >>--2024-03-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现收入 34.76 亿元，同比+10.41%，归母净利润 6.25 亿元，同比+36.77%；其中 Q4 实现收入 11.12亿元，同比+21.57%，归母净利润 1.92 亿元，同比+41.03%。2024 年累计分红金额为 6.1 亿元（含回购后拟现金分红部分），分红比例为 97.62%。 全年顺利达成业绩目标，春节备货旺季带动 Q4 环比提速。2024 年公司收入同比增长 10.41%，顺利达成年度目标、实现圆满收官，其中公司Q4 收入环比提速至 21.57%，预计与春节错期备货，旺季销售情况向好有关 。 全 年 公 司 中 式 复 调 / 火 锅 底 料 / 香 肠 腊 肉 分 别 实 现 收 入17.71/12.65/3.29 亿元，分别同比+16.6%/+3.5%/+11.0%，其中 Q4 收入分别同比+25.2%/+25.3%/-3.4%。食萃并表计入带动中式复调增长，2024年公司实现线上收入 5.96 亿元，同比+51.7%，食萃实现收入 2.82 亿元，同比+41%，同时旺季公司给到经销商更多政策支持，手工牛油等火锅底料大单品表现较好，带动 Q4 火锅底料提速增长。Q4 香肠腊肉受到备货季节节奏影响导致收入下滑，全年来看香肠腊肉收入表现稳健。2024 年公司经销商数量净减少 148 家至 3017 家，公司坚持落实“优商扶商”渠道策略，汰换尾部经销商，实现单个经销商收入体量同增 26.6%，渠道质量得到明显提升。 成本下行+费效比提升，全年盈利水平改善明显。2024 年公司毛利率同比+1.9pct 至 39.8%，销售费用率同比-2.4pct 至 13.0%，毛销差同比提升 4.3pct，毛销差的提升主因油脂等原材料价格下降较多，同时公司 24H2更改费用投放形式，销售费用投放费效比提升明显，此外广告费用投放同比减少，均对毛销差有正向拉动。其他费用方面，2024 年管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/-0.3pct，运营管理效率得到有效提升，全年净利率同比+3.8pct 至 18.6%。 目标展望积极，推新+扩渠道稳步推进。展望 2025 年，公司年报提出收入、利润均不低于 15%的增长目标，对未来发展信心较足。预计今年公司将继续加速品类推新，此前陆续推出的番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅、第三代厚火锅等新品，未来新品有望成为成熟单品贡献增长。同时公司收购食萃、加点滋味等线上企业，协同强化公司线上营销优势，线下持续推进小 B 渠道整合优化，提升线下渠道质量，逐步向餐饮市场拓展。公司产品与渠道扩张思路清晰，盈利水平稳步提升，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计2025-2027年 公 司 收 入 分 别 为39.89/44.35/49.23 亿元，分别同比+14.8%/11.2%/11.0%，归母净利润分别 7.2/8.2/9.0 亿元，分别同比+15.5%/13.2%/10.1%，对应 PE 分别为21/18/17X。我们按照 2025 年业绩给 26 倍 PE，一年目标价为 17.68 元。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道拓展不及预期；新品推广不及预期。 (40%)(26%)(12%)2%16%30%24/4/124/6/1224/8/2324/11/325/1/1425/3/27天味食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 天味食品：盈利水平持续改善，来年目标展望积极  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,476 3,989 4,435 4,923 营业收入增长率(%) 10.41% 14.76% 11.17% 11.00% 归母净利（百万元） 625 721 816 899 净利润增长率(%) 36.77% 15.50% 13.15% 10.12% 摊薄每股收益（元） 0.59 0.68 0.77 0.84 市盈率（PE） 22.51 20.92 18.49 16.79 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 天味食品：盈利水平持续改善，来年目标展望积极 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 467 234 754 1,388 2,121 营业收入 3,149 3,476 3,989 4,435 4,923 应收和预付款项 32 130 46 50 56 营业成本 1,956 2,093 2,393 2,655 2,939 存货 159 116 195 217 240 营业税金及附加 29 34 35 39 43 其他流动资产 2,736 3,125 3,135 3,137 3,140 销售费用 484 451 519 577 615 流动资产合计 3,394 3,605 4,130 4,791 5,556 管理费用 198 186 215 222 231 长期股权投资 311 307 344 367 401 财务费用 -12 -6 -6 -19 -35 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 1 1 1 固定资产 1,042 1,114 1,331 1,532 1,713 投资收益 70 76 63 53 0 在建工程 29 8 -121 -258 -384 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 50 68 71 74 76 营业利润 534 757 846 959