腾讯控股(0700.HK)主营业务表现亮眼，AI生态布局全面加速

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 24 日 强烈推荐（维持） 主营业务表现亮眼，AI 生态布局全面加速 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：511.5 港元 公司发布 2024 年四季度及全年业绩，Q4 实现营业收入 1724.5 亿元，同比+11%，高于一致预期（1679 亿元）；Non-IFRS 归母净利润 553.1 亿元，同比+30%，高于一致预期（544 亿元）10%。全年实现营业收入 6603 亿元，同比+8%，其中 ToB 业务收入达 2120 亿元，占总营收内比重 32%，研发投入创新高，达 707 亿元，Non-IFRS 归母净利润 2227.03 亿元，同比增长 41%。 ❑ 网络游戏业务：24Q4 实现收入 492 亿元，高于一致预期（480 亿），同比+13%，本土游戏收入进一步加速，增长 23%至 332 亿元，高于一致预期（326亿），主要来自 23 年 Q4 低基数，以及《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》，以及 24 年新上线游戏《地下城与勇士：起源》《三角洲行动》的亮眼表现。国际市场游戏收入增长 15%至 160 亿元，高于一致预期（154 亿元），主要来自《PUBG MOBILE》《荒野乱斗》《流放之路 2》的强劲表现。进入25 年 Q1，公司旗下核心游戏表现亮眼，根据 SensorTower，1 月《王者荣耀》登全球手游收入榜首，游戏月收入环比接近翻倍；海外《PUBG MOBILE》《Honor of Kings》收入增幅达 8%、27%。 ❑ 社交网络业务：24Q4 实现收入 298 亿元，同比+6%，高出一致预期（296亿元），增长主要来自手游虚拟道具销售、音乐付费会员及小游戏平台服务费增长，腾讯音乐付费会员达 1.21 亿，环比增加 200 万，腾讯视频付费会员达 1.13 亿，视频号用户使用时长同比快速增长。 ❑ 营销服务业务：24Q4 实现收入 359 亿元，高于一致预期（339 亿元），同比+17%，增长主要来自视频号、小程序及微信搜一搜广告产品的强劲需求，各细分行业中大部分行业广告投放均有增长。其中微信搜一搜搜索量增长迅速，受益于整合 AI 能力下的搜索结果相关性和质量提升，广告系统升级驱动点击率及投放量增长。 ❑ 金融科技及企业服务业务：24Q4 实现收入 561 亿元，高于一致预期（559亿元），同比+3%，其中金融科技收入受益于理财服务及消费贷款收入增长，公司升级了风险管理并优化了支付业务资金成本，驱动支付服务收入同比持平，较 Q3 环比有所改善；企业服务方面，收入同比保持正增长，主要是商家技术服务费及企业微信收入增长。 ❑ 经营情况及盈利能力： 24Q4 公司实现毛利润 907 亿元，同比+17%，毛利率达 53%，同比+3pct，环比持平，同比改善主要来自国内游戏、视频号及微信搜一搜等高毛利收入及云服务盈利能力提升。Q4 实现 Non-IFRS 归母净利润 553.1 亿元，同比+30%。AI 方面，元宝率先接入 DeepSeek-R1，同时上线腾讯混元最新深度思考模型 T1，经过多次版本更新迭代，元宝 2-3 月 DAU增长超 20 倍。Q4 公司在 AI 项目发展相关领域的资本开支为 390 亿元，基于本季度购买 GPU，年度资本开支 767 亿元。腾讯计划在 2025 年进一步增加资本支出，预期资本支出占收入的比例为低两位数百分比。此外，公司宣布2025 年计划增加年度股息 32%至 4.5 港元，约合 410 亿港元，计划至少回购价值 800 亿港元的股份。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司主营业务稳健，核心游戏业务表现亮眼，AI 赋能下广告等各业务条线效益显著提升，微信小店升级下电商生态也逐步完善，云业务有望逐步起量，同时高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利 基础数据 总股本（百万股） 9197 香港股（百万股） 9197 总市值（十亿港元） 4704.3 香港股市值（十亿港元） 4704.3 每股净资产（港元） 121.9 ROE（TTM） 19.9 资产负债率 40.8% 主要股东 MIH Internet Holdings B.V. 主要股东持股比例 24.43% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 2 38 相对表现 4 1.88 37.25 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《腾讯控股（00700）—微信小店开启社交裂变新模式，游戏广告等主业基本盘稳健》2025-01-09 2、《腾讯控股（00700）—国内游戏业务表现亮眼，AI 持续赋能广告等业务提效》2024-11-15 3、《腾讯控股（00700）—复盘腾讯二十年，每一次科技浪潮的坚定拥抱者》2024-10-21 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 刘晓珊 研究助理 liuxiaoshan@cmschina.com.cn -20020406080100Mar/24Jul/24Nov/24Feb/25(%)腾讯控股恒生指数腾讯控股（00700.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 润率改善。进入 2025 年，公司表示将进一步增加资本支出，我们持续看好公司社交流量优势下各项 AI 相关业务推进，叠加股份回购下股东回报可期。我们预期 2025-2027 年公司营收有望达到 7149、7712、8343 亿元，经调整净利润 2478、2662、2887 亿元，对应 PE 分别为 17.7、16.4、 15.2x ，维持 “强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、云计算行业竞争激烈等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 609357 660257 714883 771226 834301 同比增长 10% 8% 8% 8% 8% 营业利润(百万元) 153126 200097 246598 269929 300349 同比增长 53% 31% 23% 9% 11% 经调整归母净利润(百万元) 157688 222703 247764 266197 288689 同比增长 36% 41% 11% 7% 8% 每股收益(元) 16.63 24.14 26.94 28.94 31.39 PE 28.6 19.7 17.7 16.4 15.2 PB 5.6 4.5 3.8 3.2 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 分业务表现 ................................................................................................ 4 1、 网络游戏业务：本土市场游戏收入加速，旗舰游戏表现亮眼 ..................... 4