资金跟踪系列之一百六十一：个人活跃度有所回落，ETF与北上均不同程度撤离

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金跟踪系列之一百六十一 个人活跃度有所回落，ETF 与北上均不同程度撤离 2025 年 03 月 24 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250317-20250321)美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度延续收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回升)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡、节奏上先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场交易热度继续回落，波动率延续回落。行业上，计算机、通信、传媒等板块交易热度与波动率均在 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：银行、电子、计算机、军工、商贸零售、医药等板块调研热度居前，建材、有色、交运、军工、石油石化、公用事业等板块调研热度上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025/2026 年净利润预测同时被继续下调。行业上，计算机、有色、建材、交运、家电、纺服等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，中证 500、沪深 300、上证 50、创业板指的 25/26 年净利润预测均被下调。风格上，大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的 25/26 年的净利润预测均被下调，中盘成长的 25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。 ➢ 北上资金活跃度回落，整体净卖出 A 股，节奏上先持续净卖出、后小幅净买入。综合前 10 大与陆股通持股 3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入电力及公用事业、有色、家电、银行等板块，净卖出计算机、通信、电子、交运等板块。上周(20250317-20250321)北上近 5 日日均买卖总额与占比均有所回落。基于前 10 大活跃股口径，北上在食品饮料、银行、有色、电新、家电、医药等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、计算机、交运等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入电力及公用事业、军工、有色、建筑、钢铁等板块，主要净卖出 TMT、医药、汽车、食品饮料、化工、机械等板块。 ➢ 两融活跃度再度回落至 2024 年 11 月中旬以来的中枢位置。上周(20250317-20250321)两融净买入 86.7 亿元，行业上，主要净买入机械、电子、汽车、军工、通信、医药等板块，净卖出计算机、传媒、建筑、石油石化、有色等板块。分行业看，商贸零售、通信、银行、军工、消费者服务等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净卖出小盘成长、中盘价值。 ➢ 龙虎榜交易热度继续回落。上周(20250317-20250321)龙虎榜买卖总额、以及龙虎榜买卖总额占比均继续回落。行业层面，轻工、农林牧渔、电新、通信、军工、传媒等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且均仍在上升。 ➢ 主动偏股基金仓位继续回升，以个人 ETF 作为代理变量显示：基民继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250317-20250321)主动偏股基金主要加仓电子、商贸零售、医药、轻工、机械、化工等板块，主要减仓石油石化、银行、煤炭、通信等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周个人持有为主的 ETF 继续被净申购，行业上，与金融地产、科技、消费、军工等板块相关的 ETF 被净申购，与周期、新能源、高端制造等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产、科技、消费、军工、传媒、电力等板块。另外，上周机构持有为主的 ETF 被净赎回，且以宽基 ETF 为主。值得关注的是，一方面，龙虎榜交易活跃度继续回落，两融活跃度再度回落且净买入幅度放缓，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续上升，但 ETF 再度被净赎回，北上整体净流出。另一方面，北上与 ETF 的买入共识度维持低位，而两融与龙虎榜的买入共识度继续回落，两组参与者买入共识度进一步收敛。这意味着在经历阶段反复之后，ETF 与北上再度不同程度撤离，而个人投资者（两融、龙虎榜等）活跃度整体回落且内部的分化在进一步加大，市场依然可能正在面临交易层面扰动，未来关注个人投资者活跃度能否企稳回升。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 研究助理 季宏坤 执业证书： S0100124070013 邮箱： jihongkun@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20250323：转换仍在继续-2025/03/23 2.市场温度计系列之二十四：机构情绪明显下行驱动市场回调-2025/03/22 3.策略专题研究：从投资到民生，从过剩到新生-2025/03/18 4.资金跟踪系列之一百六十：个人投资者内部分化，ETF 与北上呈现脉冲式回流-2025/03/17 5.A 股策略周报 20250316：三月转换：不止于高低切-2025/03/16 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度延续收敛，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡、节奏上先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 ........................................................................................ 4 1.1 美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度延续收敛，通胀预期回升 .................................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡、节奏上先紧后松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 ..................................................................................................................................................................................... 5 2 市场整体交易热度继续回落，各类主要指数波动率均有所回落 .................................................................................. 6 2.1 市场整体交易热度继续回落