系列深度四：高阶智驾全面落地 引领智驾平权加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 比亚迪（002594.SZ）系列深度四 高阶智驾全面落地 引领智驾平权加速 2025 年 04 月 29 日 ➢ 规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。我们看好公司：1）智能化：引领智驾平权，再度占据领先优势；2）规模化：凭借 Dm-i 5.0、纯电 4.0技术+成本优势夯实龙头地位；3）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹新车密集投放；4）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；本篇报告为比亚迪深度报告系列四，重点研究公司智能化布局及智驾平权落地。 ➢ L2+渗透率提升消费者认知 AI 加速平价智驾落地。近年智驾整体渗透率提升且 L2 以上级别高阶智驾增速较快；从供需匹配角度看，消费者对智能驾驶接受度不断提升；从供给角度看，DeepSeek 正以强大的技术实力革新智能驾驶行业，在技术层面，它通过独特算法大幅提升算力利用效率，显著降低训练成本，如在高通 8650 处理器上，其推理反应时间从 20ms 降至 9-10ms，让智驾的反应更迅速、决策更高效。依托 DeepSeek R1 大模型的算力革命，高阶智驾系统有望加速向 10-15 万元主力价格带渗透，实现"技术普惠+商业闭环"双重突破。 ➢ 公司智能化战略发布会：高阶智驾下沉至 7 万元 智驾平权加速。2 月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，10 万元以上全系标配天神之眼 C（可实现高快领航 HNOA，代客泊车 AVP，记忆领航 MNOA）；20 万元以上高配升级天神之眼 B（DiPilot 300，城市/高速 NOA 及易三方泊车）；10 万元以下多数搭载天神之眼 C，首次将高阶智驾下探到 7 万元。我们认为，公司拥有数据优势，累计销售超过 440 万辆搭载 L2 及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。 ➢ e4.0 平台发布 高端化、出海可期。1）e4.0 平台：电池能量密度、电驱系统集成度方面进一步提升，夯实领先地位。2）高端化：2025 年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉 L/唐 L 于 4 月上市，腾势 N9 已于 2025Q1 上市，定位六座大型 SUV，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。3）出海：2025 年 1-3 月出口分别 6.6/6.7/7.3 万辆，海外上险分别2.9/2.8/4.0 万辆，主要增量来自宋 PLUS 混动在巴西、土耳其、欧洲市场增量。2025 年，公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望 80 万辆，出海亦有望提振盈利。 ➢ 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，预计2025-2027 年 营 收 为 10,141.2/12,372.3/14,772.5 亿 元 ， 归 母 净 利 润581.5/671.2/741.9 亿元，EPS 19.13/22.09/24.41 元，对应 2025 年 4 月 29 日355.00 元/股收盘价，PE 分别为 19/16/15 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 777,102 1,014,119 1,237,225 1,477,246 增长率（%） 29.0 30.5 22.0 19.4 归属母公司股东净利润（百万元） 40,254 58,148 67,121 74,189 增长率（%） 34.0 44.5 15.4 10.5 每股收益（元） 13.25 19.13 22.09 24.41 PE 27 19 16 15 PB 5.8 4.7 3.8 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 29 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 355.00 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 分析师 马天韵 执业证书： S0100524070008 邮箱： matianyun@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）系列点评二十七：出口驱动盈利 智驾平权加速-2025/04/27 2.比亚迪（002594.SZ）系列点评二十六：业绩表现亮眼 出海、智驾、高端化多重成长-2025/04/09 3.比亚迪（002594.SZ）系列点评二十五：出海再创新高 智驾、高端化多重成长-2025/04/02 4.比亚迪（002594.SZ）系列点评二十四：2024 业绩表现亮眼 智驾、出海、高端多重成长-2025/03/25 5.比亚迪（002594.SZ）系列点评二十三：超级 e 平台及汉唐 L 发布 纯电旗舰再亮新剑-2025/03/18 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 引言 ........................................................................................................................................................................ 3 2 AI 端侧应用核心落地场景 智驾将迎来快速增长 ........................................................................................................ 5 2.1 DeepSeek 引燃 AI 应用 加速智驾平权 ......................................................................................................................................... 5 2.2 L2 渗透率提升 智驾将更加普适化 .................................................................................................................................................. 6 3 发布智能化战略 智驾平权加速 ..............................................................