海尔智家：2024Q4业绩稳健提升，看好AI与新兴市场空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 海尔智家(600690) 目标价: 昨收盘:27.16 海尔智家：2024Q4 业绩稳健提升，看好 AI 与新兴市场空间 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 93.83/62.55 总市值/流通(亿元) 2,548.4/1,698.72 12 个月内最高/最低价(元) 35.37/23.1 相关研究报告 <<海尔智家：2024Q3 业绩延续双位数增长，拟并表日日顺物流充分协同赋能长期>>--2024-10-30 <<海尔智家：2024Q2 盈利能力持续提升，新兴市场快速成长>>--2024-08-29 <<海尔智家：2023Q4 业绩稳健增长，分红比例预计逐步提升>>--2024-04-02 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 3 月 27 日，海尔智家发布 24 年年报。2024 年公司实现总营收 2859.81 亿元（+4.29%），归母净利润 187.41 亿元（+12.92%），扣非归母净利润 178.05 亿元（+12.52%）。单季度来看，2024Q4 公司总营收 830.10 亿元（+9.88%），归母净利润 35.87 亿元（+3.96%），扣非归母净利润 31.20 亿元（+0.52%）。公司拟以 93.23 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 9.65 元（含税），共计 89.97 亿元，分红率 48.01%。公司拟支出 10~20 亿人民币进行回购。 2024Q4 卡萨帝收入快增，内销以旧换新+海外本土化布局共同驱动成长。1）分产品：2024 年公司的电冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入分别同比+1.96/+2.87/+7.44/-1.15/+4.93%；2）分地区：2024 年公司国内/海外收入分别为 1416.81/1429.02 亿元，分别同比+3.12/+5.32%。其中，2024Q4 内销收入双位数增长，国补利好高端品牌卡萨帝（同比增长 30%+），Leader 品牌战略投入深化带动全年零售额同比+26%。2024 年海外北美稳健（795.29 亿元），中东非/南亚/东南亚/欧洲/澳新市场收入分别同比+38.25/+21.05/+14.75/+12.42/+8.14%，印度市场同比增长超 30%，新兴市场聚焦高端提升结构，本土化能力推动业务高增。 2024 年盈利能力与运营效率稳步提升，Q4 汇兑损失+CCR 并购+欧洲白电重组费用影响短期。1）毛利率：2024 年公司毛利率 27.8%（+0.3pct），数字化变革叠加产品结构升级带动毛利率提升，Q4 单季度毛利率 20.34%系报表口径影响。2）净利率：2024Q4 净利率 4.99%（-0.53pct）。3）费用端：2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.74/4.23/3.76/0.34%，分别同比-0.20/-0.10/-0.03/+0.16pct，销售及管理费用率优化，降本增效成果显现，财务费用率有所增加，主系海外汇率波动，受加息影响利息支出增加。 投资建议：行业端，国内以旧换新政策延续有望提振短期需求，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，高比例分红回馈投资者，回购计划彰显长期经营信心。AI 持续赋能提升产品交互体验，高端化不断推进，新兴市场潜力充足，外延并购业务加速布局，自身数字化变革带动整体运营效率进一步提升，创新营销 IP 矩阵丰富值得期待，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 210.40/235.01/260.18 亿元，对应 EPS 分别为 2.24/2.50/2.77 元，当前股价对应 PE分别为 12.11/10.84/9.79 倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。 (20%)(8%)4%16%28%40%24/3/2924/6/924/8/2024/10/3125/1/1125/3/24海尔智家沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海尔智家：2024Q4 业绩稳健提升，看好 AI 与新兴市场空间 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 285,981 306,572 323,740 340,574 营业收入增长率(%) 4.29% 7.20% 5.60% 5.20% 归母净利（百万元） 18,741 21,040 23,501 26,018 净利润增长率(%) 12.92% 12.27% 11.70% 10.71% 摊薄每股收益（元） 2.02 2.24 2.50 2.77 市盈率（PE） 14.09 12.11 10.84 9.79 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海尔智家：2024Q4 业绩稳健提升，看好 AI 与新兴市场空间 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 57,256 55,584 64,976 73,804 81,205 营业收入 274,205 285,981 306,572 323,740 340,574 应收和预付款项 32,865 40,974 43,907 46,354 48,753 营业成本 198,838 206,487 219,812 231,150 242,148 存货 39,524 43,044 45,822 48,186 50,478 营业税金及附加 1,152 1,276 1,328 1,423 1,486 其他流动资产 9,269 12,087 12,107 12,426 12,595 销售费用 32,727 33,586 36,942 38,687 40,528 流动资产合计 138,913 151,690 166,811 180,770 193,031 管理费用 11,874 12,110 12,907 13,597 14,270 长期股权投资 20,196 20,932 19,339 17,115 15,940 财务费用 506 973 273 220 90 投资性房地产 99 246 320 392 490 资产减值损失 -