三花智控：2024Q4业绩端表现稳健，汽零业务保持双位数增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 三花智控(002050) 目标价: 昨收盘:30.29 三花智控：2024Q4 业绩端表现稳健，汽零业务保持双位数增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 37.32/36.7 总市值/流通(亿元) 1,130.54/1,111.78 12 个月内最高/最低价(元) 36.96/15.66 相关研究报告 <<三花智控：2024Q1 扣非净利双位数增长，2023 年汽零业务高增>>--2024-05-05 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 3 月 26 日，三花智控发布 2024 年年报。2024 年公司实现总营收 279.47 亿元（同比+13.80%），归母净利润 30.99 亿元（同比+6.10%），扣非归母净利润 31.18 亿元（同比+6.89%）。 2024Q4 业绩稳健增长，内销增速跑赢海外。1）分季度看：2024Q4 公司实现营收 73.84 亿元（+32.29%），归母净利润 7.97 亿元（+4.71%），收入规模快速提升，业绩端实现稳健增长。2）分业务看：2024 年公司制冷空调电器零部件/汽车零部件业务收入分别为 165.61/113.87 亿元，分别同比+13.09/+14.86%，在以旧换新政策、北美冷媒切换、新能源汽车市场快速扩张等多重因素的助力下，两大业务均延续了较快的增长态势。3）分地区看：2024 年公司国内/海外收入分别为 154.47/125.01 亿元，分别同比+15.24/+12.07%，均实现双位数增长，内销市场增速持续领先海外。 2024Q4 盈利能力短期承压，管理费用率降幅明显。1）毛利率：2024Q4公司毛利率为 26.84%，同比-2.40pct，或系 2023 年同期基数较高叠加收入结构调整所致。2）净利率：2024Q4 净利率为 10.73%，同比-2.45pct，面临短期承压。3）费用率：2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率为3.73/4.84/4.87/-0.56%，同比-0.49/-3.40/+3.06/-0.40pct，其中管理费用率显著下降，研发投入大幅增加，但整体费用率控制合理。 投资建议：行业端，全球清洁减碳和中国“双碳”背景下，能效升级或成制冷空调电器零部件行业增长点，下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求。公司端，作为零部件龙头，发挥传统业务优势，汽车零部件产品不断优化升级，仿生机器人领域聚焦机电执行器，战略新兴业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 37.76/45.50/55.31 亿元，对应 EPS 分别为 1.01/1.22/1.48元，当前股价对应 PE 为 29.94/24.85/20.44 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。 (40%)(20%)0%20%40%60%24/3/2724/6/824/8/2024/11/125/1/1325/3/27三花智控沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 公司点评 P2 三花智控：2024Q4 业绩端表现稳健，汽零业务保持双位数增长 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 27,947 31,720 37,458 44,324 营业收入增长率(%) 13.80% 13.50% 18.09% 18.33% 归母净利（百万元） 3,099 3,776 4,550 5,531 净利润增长率(%) 6.10% 21.82% 20.52% 21.55% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.01 1.22 1.48 市盈率（PE） 27.99 29.94 24.85 20.44 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 公司点评 P3 三花智控：2024Q4 业绩端表现稳健，汽零业务保持双位数增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 6,585 5,249 5,446 5,934 7,142 营业收入 24,558 27,947 31,720 37,458 44,324 应收和预付款项 8,385 9,787 11,108 13,116 15,519 营业成本 17,774 20,270 22,927 26,929 31,723 存货 4,601 5,280 5,973 7,015 8,264 营业税金及附加 140 171 180 218 260 其他流动资产 502 1,985 2,020 2,073 2,136 销售费用 598 726 818 951 1,140 流动资产合计 20,072 22,301 24,546 28,138 33,061 管理费用 1,476 1,767 1,998 2,349 2,792 长期股权投资 38 41 47 51 52 财务费用 -73 -44 -63 -65 -71 投资性房地产 8 7 7 6 5 资产减值损失 -55 -63 -7 -10 -10 固定资产 7,730 9,794 10,810 11,560 12,190 投资收益 -131 -16 -105 -115 -103 在建工程 2,036 2,172 2,448 2,920 3,215 公允价值变动 48 -91 0 0 0 无形资产开发支出 844 1,075 1,163 1,276 1,393 营业利润 3,553 3,710 4,521 5,468 6,619 长期待摊费用 118 201 201 201 201 其他非经营损益 0 -18 0 0 0 其他非流动资产 21,116 23,065 25,302 28,874 33,765 利润总额 3,553 3,692 4,521 5,468 6,619 资产总计 31,891 36,355 39,977 44,888 50,820 所得税 620 580 718 894 1,058 短期借款 1,212 1,553 1,553 1,553 1,553 净利润 2,934 3,112 3,803 4,574 5,561 应付和预收款项 7,867 9