经营稳中向好，积极分红持续

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 03 月 25 日公司研究●证券研究报告云天化（600096.SH）公司快报经营稳中向好，积极分红持续投资要点 事件：云天化发布 2024 年报，2024 年实现营收 615.37 亿元，同比减少 10.89%；归母净利润 53.33 亿元，同比增长 17.93%；扣非归母净利润 51.90 亿元，同比增长15.12%；毛利率 17.50%，同比提升 2.32pct。单季度看，24Q4 实现营收 148.13 亿元，同比减少 6.00%，环比增长 0.55%；归母净利润 9.09 亿元，同比增长 11.15%，环比减少 42.58%；扣非归母净利润 8.45 亿元，同比减少 9.14%，环比减少 45.63%；毛利率 19.12%，同比提升 0.40pct，环比提升 1.31pct。 发挥全产业链优势，经营稳中向好。公司持续发挥“矿化一体”和全产业链运营优势，始终坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略，强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，主要产品产量同比增加，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利。完成子公司磷化集团 18.6%少数股权回购，磷化集团成为公司全资子公司，享有的归母净利润同比增加，磷化集团 2024 年实现净利润 20.33 亿元；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。2024 年实现磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐收入分别为 157.29、56.25、55.81、12.83、20.32 亿元，同比分别增长-0.97%、-2.71%、16.62%、1.53%、13.21%；毛利率分别为 37.93%、23.01%、14.36%、28.56%、35.37%，同比分别提升 4.97、-10.20、3.42、2.68、4.17pct；销量分别为 464.25、275.29、181.80、11.09、58.81万吨，同比分别增长-5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%；销售均价分别为 3388、2043、3070、11566、3455 元/吨，同比分别增长 4.28%、-12.02%、-0.23%、-0.74%、8.08%。2025 年公司计划生产销售磷肥 492 万吨、尿素 267 万吨、复合肥 164 万吨；生产饲料级磷酸氢钙 57 万吨、聚甲醛 10.50 万吨、磷酸铁 6 万吨。 聚焦主业，持续优化推进产业布局。云天化拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近 8 亿吨，磷矿石采选规模 1450 万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；拥有合成氨产能 248 万吨/年，合成氨自给率 95%以上；在呼伦贝尔配套大型露天开采煤矿，开采能力 400 万吨/年，为北方基地合成氨提供稳定原料。化肥总产能 1000 万吨/年，其中尿素 260 万吨/年、磷肥 555 万吨/年、复合肥 185 万吨/年，是目前国内最大化肥生产企业之一；聚甲醛产能 9 万吨/年，产能位居国内前列；50 万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。依托现有资源及产业优势，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式。公司高效统筹大型装置检修、产品分类柔性生产等工作，实现磷资源、合成氨等重要原料的最优调配。充分发挥规模化集采统销模式，建立统一的采购和销售平台，建立战略采购机制，充分把控市场节奏，实现原料保供降本和产品效益最大化。积极跟踪推进镇雄磷矿开发工作，参股公司顺利取得探矿权，加快推进探转采工作；持续加强新能矿业 450 万吨/年磷矿浮选项目建设，现已完成用地审批；进一步开展东明矿业煤炭资源获取，为公司长期产业规划构建了坚实资源基础。实现现有 10 万吨/年磷酸铁装置的连续法技术改造，产品质量、产能利用率得到了进一步提升；积极推进磷酸铁铁法工艺的中试工作，目前已进入产业化研究生产阶段。完成云天化研究基础化工 | 磷肥及磷化工Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-03-25)23.68 元交易数据总市值（百万元）43,436.90流通市值（百万元）43,436.90总股本（百万股）1,834.33流通股本（百万股）1,834.3312 个月价格区间23.30/18.71一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益12.125.5623.25绝对收益11.174.2734.18分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告云天化：财务数据持续改善，24Q3 盈利同比高增-华金证券-化工-公司快报-云天化2024.10.22云天化：业绩稳中有增，一体化优势突出-华金证券-化工-公司快报-云天化 2024.9.6云天化：资源优势凸显经营韧性，财务质量持续优化-华金证券-化工-公司快报-云天化2024.4.25公司快报/磷肥及磷化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分院组建，完成公司研发机构和平台的横向整合，围绕全产业链持续加大研发投入，重点在磷矿采选、精细磷化工、新能源材料等方面加大研发力度，进一步增强产业化技术储备。持续聚焦主责主业，针对盈利能力薄弱的商贸业务，持续稳步缩减，不断优化公司整体产业布局。 财务管控成效显著，积极分红回报投资者。随着近几年业绩改善和财务管控提升，公司财务状况持续好转。公司围绕同行业优秀公司开展“一利五率”对标，不断缩小差距，持续提升管理水平；内部围绕“两项费用管控”开展对标，进一步深挖可优化空间；加强和规范税务管理，强化财务风险防控；持续加大资金管控力度，压降带息负债规模，优化负债结构；通过置换高利率贷款、提前还款等手段有效降低综合融资成本，降低财务费用。资产负债率从 2019 年的 89.13%持续下降至 2024 年的52.26%，积极优化长短借款总量和结构，长短借款总量从 2019 年的 313 亿元大幅降至 2024 年的 135 亿，其中短期借款从 2019 年的 286 亿元降至 2024 年的 41亿元，财务费用也从 2019 年的 23.5 亿大幅下降至 2024 年的 4.9 亿。为提升公司投资价值，增强投资者回报，公司制定了未来三年现金分红规划，2024-2026 年以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。2024 年公司拟每 10 股派发现金红利 14 元（含税），拟派发现金红利 25.52亿元（含税），占 2024 年归母净利润比例为 47.86%，较 2023、2022 年的 40.31%、30.46%进一步提升。以 2024 年 3 月 25 日收盘价计算，股息率 5.89%，具有较高吸引力。 投资建议：云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，业绩稳中有增，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 633.16(原 728.16)/641.74(原 736.25)/ 643.84 亿