医药行业周报：港股财报进入披露期，关注创新催化持续明晰（附NAFLD-MASH专题研究）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 23 日 行业周报 看好 / 维持 医药 医药 港股财报进入披露期，关注创新催化持续明晰（附 NAFLD&MASH 专题研究）(2025.03.17-2025.03.23)  走势比较  子行业评级  推荐公司及评级 君实生物 买入 华领医药-B 买入 奥锐特 买入 同和药业 买入 阳光诺和 买入 泓博医药 买入 福元医药 买入 三生制药 买入 京新药业 买入 共同药业 增持 亿帆医药 买入 诺诚健华 买入 诺思格 买入 奥翔药业 买入 科伦药业 买入 国邦医药 买入 来凯医药-B 买入 百利天恒 买入 益方生物 买入 相关研究报告 <<太平洋医药日报（20250320）：诺华OAV101  IT 三期临床成功>>--2025-03-21 <<太平洋医药日报（20250319）：阿斯利康 Imfinzi 获欧盟批准>>--2025- 报告摘要  本周观点 本周，我们梳理了 NAFLD/MASH 的流行病学、治疗方式等，重点关注GLP-1R 药物的临床进展。 NAFLD/MASH 存在未满足需求，关注 GLP-1R 药物临床进展。非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）是一种常见的慢性进展性肝病，代谢相关脂肪性肝炎（MASH）是其严重类型，如果病情得不到有效控制，长期处于 MASH 状态可能导致肝硬化，并引发一系列严重并发症，如肝功能衰竭和肝细胞癌。全球 NAFLD 患病率为 32.4%，肥胖和超重人群中 NAFLD 患病率分别为 70%和 75.3%。目前 NAFLD/MASH 在研药物主要聚焦于改善代谢、抗炎和抗纤维化作用，主要治疗靶点包括 GLP-1R、THRβ、FGF21 和 PPAR。全球仅Resmetirom（THR-β）一款药物获 FDA 批准治疗 MASH，上市 9 个月实现收入 1.8 亿美金。截止目前，全球有 7 款 NAFLD/MASH 治疗药物处于临床3 期开发阶段，其中进度最快的是诺和诺德的司美格鲁肽，其三期临床ESSENCE 研究第一阶段达到主要终点。国内方面，信达生物启动了玛仕度肽头对头司美格鲁肽治疗 MAFLD 的 III 期临床，国内进度领先。  投资建议 本周医药板块下跌 1.41%，跑赢沪深 300 指数 0.88pct。板块内部来看，子板块中创新药、医药外包、中药表现相对较好，医疗新基建、医疗设备、体外诊断则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局 AI 医疗及创新药的投资策略： 创新药——中长期看好“差异化+出海预期”标的。近期受益于海外流动性因素，创新药板块情绪回暖，前期的超跌有所修复，市场风险偏好逐步回升。我们认为数据催化和 BD 预期（Licence-out、共同开发、NewCo）将重新成为创新药的主线，推荐关注来凯医药（LAE-102 的减重 1 期读出和 BD 预期）、华领医药-B（二代 GKA 的 BD 预期）、诺诚健华、百利天恒（SABCS 乳腺癌数据更新）。 原料药——①2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750 亿美元，相较 2019-2022 年总额增长 54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024 年 H1，规模以上工业企业原料药产量为 178.9 万吨，同比增长 2.2%，其中 Q1 为 86.4 吨，同比下降 7.0%，Q2 为 92.4 万吨，同比增长 12.8%；2024 年 H1，印度原料药及中间体从中国进口额为 16.85 亿元，同比增长 6.78%，其中 Q1/Q2分别为 8.27 亿元、8.59 亿元，分别同比增长 3.35%、10.41%；进口量为19.07 万吨，同比大幅增长 14.53%，其中 Q1/Q2 分别为 9.14 万吨、9.93万吨，分别同比增长 7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去 4 年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断 2024 年 Q3-Q4 原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行(30%)(20%)(10%)0%10%20%24/3/2124/6/224/8/1424/10/2625/1/725/3/21医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 港股财报进入披露期，关注创新催化持续明晰（附 NAFLD&MASH专题研究）(2025.03.17-2025.03.23) 03-20 <<CRO 龙头业绩持续向好，全球医药投融资市场有望转暖>>--2025-03-20 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 情。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。 CXO——资金面：1）美联储降息周期正式开启+中国经济刺激计划陆续出台，A 股资产性价比凸显：24 年 9 月美联储降息 50bp，全球美元资产再平衡进程正式开启；9 月中国经济刺激计划同期出台，中国经济增速预期边际改善（多家内外资投行对 24-25 年中国实际 GDP 增速指引上调0.2-0.5pct）；中国资产性价比凸显，MSCI 中国市场指数 PE 仅为 13.62倍，而 MSCI 新兴市场（剔除中国）指数 PE 为 17.59 倍。2）具备市场定价权的增量资金逐渐发生转移，由原先偏好高股息、风格保守的险资逐渐转变为以外资、ETF 为主的资金，对医药等高成长行业更加友好。基本面：随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖（24H1 全球Biotech 融资同比增长 63%），从而带动 CXO 需求的逐步改善（截至 24H1，药明康德在手订单为 431 亿元，剔除新冠大订单后同比增长 33.2%）。 行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。公司层面我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）国内创新药支持政策出台受益的国内临床 CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及 AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH 制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度