现金流及分红超预期，海外业务推进卓有成效

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰 | 公司点评报告 2025 年 3 月 20 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 5.69 总股本/流通股本（亿股） 11.33 / 11.33 总市值/流通市值（亿元） 64 / 64 52 周内最高/最低价 6.43 / 4.32 资产负债率(%) 71.0% 市盈率 9.64 第一大股东 北京江河源控股有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 江河集团(601886) 现金流及分红超预期，海外业务推进卓有成效  事件 公司发布 24 年年报，公司 24 年实现营收 224.06 亿元同增 6.93%；实现归母净利润 6.38 亿元同降 5.07%；实现扣非归母净利润 4.19 亿元同降 39.65%。2024 年公司合计拟派发现金红利 6.23 亿元，现金分红比例达 97.72%，对应股息率达 9.7%。  点评 新签订单表现靓丽，份额逆势提升：公司 24 年建筑装饰业务新增订单约 270.49 亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为 172.05 亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务新增订单约 98.44 亿元，同比+13.62%。我们判断内装订单高增主要由于澳门等区域景气度较高。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得稳健订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 出海驱动新引擎，新签订单高增长：24 年公司海外业务（含港澳）新增订单 76.3 亿元，同比+57%，幕墙订单约 37 亿元，同比+56%，内装订单 38.8 亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲；公司在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。在室内装饰与设计领域以承达集团为海外内装业务的开拓主体，在香港、澳门市场基础上，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。 现金流持续改善，费用率整体稳定：公司 24 年毛利率为 16.04%同降 1.13pct；期间费用率 10.19%，同降 0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.36%/5.49%/2.87%/0.47%，同比变动0.08pct/+0.05pct/-0.08pct/-0.23pct ； 资产 及 信用 减 值 损失 率2.11%，同增 0.17pct，主要系本期计提房产减值准备增加。现金流方面，24 年经营性现金净流入 16.26 亿，同比多流入 7.7 亿，收现比分别为 106%，同比增加 6pct，现金流表现优异。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 242 亿、262 亿，同比+8.1%、+8.0%，预计 25-26 年归母净利润分别为 6.9 亿、7.6 亿，同比+7.7%、+10.2%；对应 25-26 年 PE 分别为 9.4X、8.5X。  风险提示： 下游需求超预期下行，海外业务推进不及预期。 -31% -26% -21% -16% -11% -6% -1% 4% 9% 14% 2024-03 2024-05 2024-08 2024-10 2025-01 2025-03 江河集团 建筑装饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 224 242 262 283 增长率(%) 6.93 8.09 7.98 8.10 EBITDA（亿元） 13.84 10.82 11.83 12.19 归属母公司净利润（亿元） 6.38 6.86 7.57 8.04 增长率(%) -5.07 7.65 10.24 6.18 EPS(元/股) 0.56 0.61 0.67 0.71 市盈率（P/E） 10.11 9.39 8.52 8.02 市净率（P/B） 0.88 0.86 0.86 0.85 EV/EBITDA 2.53 2.85 3.04 3.43 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 224 242 262 283 营业收入 6.9% 8.1% 8.0% 8.1% 营业成本 188 203 220 238 营业利润 1.5% 7.1% 10.2% 6.2% 税金及附加 1 1 1 1 归属于母公司净利润 -5.1% 7.7% 10.2% 6.2% 销售费用 3 3 4 4 获利能力 管理费用 12 13 14 16 毛利率 16.0% 16.0% 15.9% 15.8% 研发费用 6 7 8 8 净利率 2.8% 2.8% 2.9% 2.8% 财务费用 1 0 0 0 ROE 8.7% 9.2% 10.0% 10.6% 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 ROIC 8.0% 7.1% 7.7% 8.0% 营业利润 9 10 11 12 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 70.3% 71.1% 71.9% 72.7% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.19 1.19 1.19 1.19 利润总额 9 10 11 12 营运能力 所得税 1 2 2 2 应收账款周转率 1.83 1.92 1.95 1.99 净利润 8 8 9 10 存货周转率 20.04 24.96 28.01 31.26 归母净利润 6 7 8 8 总资产周转率 0.77 0.80 0.82 0.84 每股收益（元） 0.56 0.61 0.67 0.71 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.56 0.61 0.67 0.71 货币资金 54 59 64 70 每股净资产 6.49 6.59 6.65 6.71 交易性金融资产 4 5 6 7 估值比率 应收票据及应收账款 125 133 141 150 PE 10.11 9.39 8.52 8.02 预付款项 4 4 5 5 PB 0.88 0.86 0.86 0.85 存货 8 8 8 8 流动资产合计 235 251 268 288 现金流量表 固定资产 19 20 20 20 净利润 8 8 9 1