宏观经济点评：两会期间的政策线索——预算报告、计划报告、经济主题记者会学习

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 2025 年 03 月 09 日 《 美国就业市场或将进入“颠簸期”—美国 2 月非农就业数据点评》-2025.3.9 《外需周期性下行主导出口走向—宏观经济点评》-2025.3.8 《蓄势应变，留有后手—2025 年政府工作报告学习》-2025.3.5 两会期间的政策线索 ——预算报告、计划报告、经济主题记者会学习 何宁（分析师） 沈美辰（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790524110002  从《预算报告》看宽财政的方式和方向 1、2024 年财政特征：税收承压，第二本账“支援”地方 （1）第一本账完成度好于第二本账。政府性基金支出缺口大于收入缺口，或是由于地方政府卖地收入下滑导致财力承压，超额调减支出。（2）第一本账缺口主因税收歉收，地方补缺口更明显。2024 年税收收入下降 3.4%，中央税收下滑较地方更为明显，增值税减收的拖累效应最强。2024 年财政补缺口的特征有：一是保持中央支出强度；二是拉高非税收入；三是结构上加大对地方的财力倾斜。一方面地方财政使用更多调入资金和结转结余弥补缺口（比预算多 4321 亿），另一方面通过超长债支持地方财力，中央政府性基金对地方的实际转移支付比预算多 3730 亿元，而其中 8753 亿都是超长期特别国债支出。 2、2025 年中央财政发力的预期：两本账支出扩张，加大地方财力支持 （1）中央财政预算收入负增，地方财政预算收入正增。第一本账中央预算收入总量下降 9.2%、地方增长 3.5%（*如未额外标明，下文预算增速都指代相对于2024 年执行数的变化）。2025 年中央的非税收入预计减少 75%（直接表现是中央本级收入预算下修 3476 亿），而地方非税收入将保持一定规模（+2%）。这一细节体现对地方政府财力的呵护。（2）税收收入有望改善，非税收入预期下修。非税收入预计下降 14%，指向财政部或认为拉高非税收入以平衡收入模式不可持续。（3）第二本账地方政府增量可用财力或超 8000 亿元。第二本账地方约增加7800 亿可用财力（中央向地方的转移支付多 2800 亿+专项债多 5000 亿）。特别国债向地方的支出倾斜还有提高空间，总体上增量可能超 8000 亿。（4）支出结构上向科技和民生倾斜。2025 年科技（8%）、文旅（7%）、教育（6%）、交运支出增速都有所提高，农林水利、城乡社区事务支出增速下修较多。总体看，2025年预算安排体现了财政扩张趋势，结构向民生和科技倾斜、中央向地方倾斜。为应对内外部不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间。 3、化债：化债压力减轻，高风险省份约束将被打开。蓝部长指出，去年四季度置换政策实施后平台减少 4680 家，占全年减少总数的三分之二以上。地方退平台有序推进，或有助于地方项目建设打开融资渠道。  《计划报告》揭示 2025 年扩大内需的抓手 1、内需：新增两项消费类贷款贴息政策；国家创业投资引导基金带动万亿资本。 （1）消费端，《提振消费专项行动方案》将公布实施；此外，将新增两项贷款贴息政策。（2）投资端，“两重”建设、以旧换新、设备更新资金分别为 8000 亿、3000 亿、2000 亿元。近期将设立“国家创业投资引导基金”，受益领域或聚焦两会提及的新兴和未来产业。 2、传统产业结构性矛盾化解方案将出台。一是强调传统产业改造“破内卷”，具体指向石化、钢铁、新能源、锂电池、光伏等产业。二是明确更多新兴产业布局。提及虚拟现实、视听电子、智慧家庭、先进计算、光电融合、新型储能、开源指令集架构等新兴领域，以及推进低空智能网联、北斗应用、商业航天等产业布局。 3、重点领域关键环节改革要突破难点。关注深化要素和资源市场化配置改革；国企改革和民营企业支持；推进财税改革（零基预算改革试点、消费税改革）、资本市场投融资综合改革、公用事业和公共服务价格改革等。 4、关注社保民生、新型城镇化方面表述的新变化。一是提高民生领域各项补助标准。包括养老金、医保、退休养老金等标准提升，发放育儿补贴、对学生提高资助标准；二是加大对灵活就业人员、农民工、新就业形态人员的关注等。  货币政策：货币政策取向是一种对状态的表述 潘行长指出“在总量上，货币政策取向是一种对状态的表述”，指向短期降准和结构性降息概率较大，全面降息则需要综合内外部形势“择机而定”；此外，科技创新和技术改造再贷款规模从 5000 亿扩大到 8000-10000 亿；推出债券市场“科技板”；保持汇率弹性，坚决防范汇率超调风险等。  风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 《预算报告》看宽财政的方式和方向 .................................................................................................................................... 3 1.1、 2024 年财政特征：税收承压，第二本账“支援”地方 ............................................................................................. 3 1.2、 2025 年财政发力：支出扩张，延续对地方政府结构性支持 ..................................................................................... 6 1.3、 化债：化债压力减轻，高风险省份约束将被打开 ...................................................................................................... 8 2、 《计划报告》揭示 2025 年扩大内需的抓手 ........................................................................................................................... 8 3、 货币政策：货币政策取向是一种对状态的表述 ................................................................................................................... 10 4、 风险提示 ............................................................................