原油及聚酯产业链月报（2025年3月）：原油供给预计宽松，下游或迎复苏行情

原油供给预计宽松，下游或迎复苏行情原油及聚酯产业链月报（2025年3月）2025年3月11日证券分析师：张季恺 执业证书编号：S0630521110001 证券分析师：谢建斌 执业证书编号：S0630522020001 证券分析师：吴骏燕 执业证书编号：S0630517120001 邮箱：zjk@longone.com.cn 目录证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 一、油价回顾与展望二、商品 、利率及汇率三、聚酯产业链四、结论与投资建议五、风险提示3原油价格影响因素及预测资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC， 东海证券研究所指标展望油价影响油价判断2025年2月布伦特原油维持震荡下行，月底收于73美元/桶左右。OPEC+国家将按计划从4月起逐步放松减产，其中将逐步增加阿联酋30万桶/日的配额。美联储2025年2月继续暂停降息符合预期，随着cpi高于预期，预计降息将会继续推迟。综合来看，油价短期在65美元/桶之上具备地缘政治支撑；我们认为原油长期受需求面影响大，随着美联储之后恢复降息，原油回调风险增加；预计2025年全年布伦特在55-80美元/桶波动。全球石油供应OPEC+的165万桶/天的额外减产协议将延长至2026年底，而220万桶的自愿减产协议将在4月底结束。++全球经济（石油需求）美国炼厂开工走低，商业原油库存有所修复但低于去年同期。我国原油消费有所改善，2024年12月，我国规上工业原油加工同比增长0.6%，进口原油同比下降1.1%。-经济周期（利率/美元指数等）截至2025年3月6日美国10年期国债收益率约4.29%。2024年12月，美联储继续降息25个基点，表明政策或将维持在“中性”水平。--通胀压力CPI、PPI等2025年1月美国CPI同比上涨3.0%，前值2.9%，高于预期；美国1月PPI（最终需求）同比上升2.4%，美国PPI涨幅仍高于美联储设定的2%长期通胀目标，PCE同比上涨2.5%。--地缘政治中东地缘政治预计继续恶化、全球贸易摩擦或将升级。++新发现油田/剩余产能美国墨西哥湾的石油产量将达到创纪录的200万桶/日左右，主要得益于几个大型深水油田将于2025年投产。--钻机数及库存井至2025年2月28日，美国钻机数593台，较去年同期减少36台；其中采油钻机数486台，较去年同期减少20台。-炼油加工量2024年12月份，我国规上工业原油加工量同比增长0.6%，进口原油同比下降1.1%。美国炼厂开工率高于去年同期。++全球库存至2025年2月28日当周，美国原油商业库存4.34亿桶，较去年同期减少1476万桶，库存比五年同期平均水平低4.42%左右；汽油库存2.47亿桶，较去年同期增加709万桶；馏分油库存1.19亿桶，较去年同期增加214万桶。++原油下游利润：RBOB-WTI价差等美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差迅速走高，目前已高于20年的历史平均水平，国内成品油价差较上月走高并好于去年同期。-制造业PMI指数2025年2月，我国制造业PMI为50.2，比上月改善1.1个百分点。美国2月ISM制造业PMI指数50.3，创2024年6月以来的最高水平。+相关能源（天然气/煤炭等）Henry Hub现货价格在1月份平均为4.13美元/MMBtu，并在1月17日寒潮来袭前达到每日最高9.86美元/MMBtu。由于寒潮席卷美国，导致天然气库存提取量高于平均水平。预计现货价格将持续上涨至2026年，2025年均价接近3.80美元/MMBtu。++期货结构/区域间套利远月价格贴水，backwardation结构。自2023年11月以来，加拿大原油价格折扣已经收窄，Trans Mountain原油管道扩建计划将于2024年第二季度投产。沙特提升OSP不及预期，反映市场回调预期。-4权威机构最新预测及观点资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad， 东海证券研究所52022年以来的国际油价走势资料来源：Wind， 东海证券研究所●2022 年 以 来 ， 地 缘 政 治 冲 突加大，美国页岩保持资本开支纪律 ， OPEC+ 实 际 增 产 远 低 于 配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期 原 油 产 量 。 2023 年 ， 沙 特 、俄 罗 斯 及 其 他 主 要 OPEC+ 主 要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。●2024 年 以 来 ， 国 际 油 价 整 体维 持 窄 幅 震 荡 ， 但 是 在 OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。目前油价仍然处于供需相对平衡主导的价格相持阶段。6油价预测：大宗商品之母， 预计2025年在55-80美元/桶波动说明：•预计OPEC+的减产将减少全球石油库存，并使原油价格在2025年第一季度保持在当前水平附近。随全球产量增加以及需求增长疲软，2025年下半年至2026年全球石油库存将增加，对价格形成下行压力。预计布伦特原油价格在2025年平均为每桶70美元，随后在2026年降至每桶65美元。•IEA预计2024年全球石油供应量平均将增加63万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。2025年全球石油供应总量可能增加190万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。•EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.8%，较12月份的预测提升0.1个百分点。2025年GDP年增长率预期2.1%，2026年为2.0%。•其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。•油价预判：预计2025年布伦特原油全年在55-80美元/桶之间波动。资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC， 东海证券研究所注：EIA统计口径7原油供需基本面：美国及OECD的商业库存美国原油及成品油库存（百万桶）资料来源：EIA， 东海证券研究所石油及液体产品供需及库存资料来源：EIA， 东海证券研究所● 至2025年2月28日当周，美国原油商业库存4.34亿桶，较去年同期减少1476万桶，库存比五年同期平均水平低4.42%左右；汽油库存2.47亿桶，较去年同期增加709万桶；馏分油库存1.19亿桶，较去年同期增加214万桶。● 至2025年1月，OECD的原油及液体商业库存为27.37亿桶，较去年同期减少2891万桶。01002003004005006002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-1220