2019年10月物价数据点评：价格再创新高，政策制约有限

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 猪肉主导 CPI 大幅上升，工业品通缩加剧 CPI 加速上升，猪肉贡献主要涨幅。从环比看，CPI 上涨 0.9%，持平上月。猪肉占 CPI 环比总涨幅的近九成。从同比看，CPI 上涨 3.8%，涨幅扩大 0.8 个百分点，增长加快。猪肉价格上涨 101.3%，涨幅扩大 32 个百分点，影响 CPI 上涨约 2.43 个百分点，占 CPI 同比总涨幅的近三分之二。工业品价格跌幅扩大，通缩压力上升。从环比看，PPI上涨 0.1%，持平上月。10 月由于地缘政治因素油价一度飙升，但随着担忧的消退价格环比回落，但从国内来看，仍带动石油相关行业价格回升。从同比看，PPI 下降 1.6%，降幅比上月扩大 0.4 个百分点。主要行业中，由于去年基数偏高，部分行业环比虽有回升，但同比表现依旧偏弱。总体看，猪肉涨价仍未止歇，并带动替代肉类联动涨价，但其余品种与非食品价格均弱。工业品价格降幅进一步扩大。核心CPI 持平上月以及工业品通缩再次证明了当前的通胀是结构性的。 降成本主线下市场渐回暖 市场对经济前景预期虽偏软但并不存在过度悲观，但由于经济预期的偏软态势，或延长了中国资本市场底部横盘时间；但前期偏悲观预期对市场的冲击应已过去，市场的结构性机会将逐渐呈现。展望未来，资本市场能走多远主要取决于经济结构改善进展状况。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场平稳中分化、回暖的趋势将愈发明显，市场有充足的时间来把握核心资产机会。由于价格预期突然回升，债券市场先前曾受到较大冲击，短期的通胀压力延缓了降息的出台。融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，尽管暂时条件不具备，但年内出台仍是大概率事件。随着经济前景预期走弱，对冲性的货币扩张政策预期仍会上升。降息的意外落地再次证明了稳增长，降成本仍是主线，通胀有影响但不是决定因素。债市调整后机会显现。 价格再创新高，政策制约有限 猪肉价格的持续上涨，带动了 CPI 的超预期回升。猪瘟引发的猪肉供给端紧缺短期或难以扭转，猪价维持高位或将持续。但我们认为既然经济低迷，那么通胀压力就难持续。从跟踪的数据来看，猪肉上涨速度有所放缓，加上政府为保证民众生活加强了猪肉副食品的管理，加强了市场预期引导，市场变化有序，猪肉价格疯涨态势料难延续。前期受猪肉价格反季节回升，叠加季节性规律作用，CPI 持续上行，未来在短期延续高位（1-3 月）后将下台阶。本月工业品价格进一步下探，PPI 同比价格走势下半年将运行在零基线下方，年末才有可能从新站上零基线。此前央行下调 MLF 利率表明政策未有转向，当前结构性高通胀制约有限，稳增长、降成本仍是当前政策主线。 日期：2019 年 11 月 11 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 价格再创新高 政策制约有限 ——2019 年 10 月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 23268110/36139/20191112 13:36宏观数据点评 2 2019 年 11 月 11 日 事件：10 月 CPI、PPI 数据公布 国家统计局数据显示，2019 年 10 月份，全国居民消费价格同比上涨3.8%。其中，城市上涨 3.5%，农村上涨 4.6%；食品价格上涨 15.5%，非食品价格上涨 0.9%；消费品价格上涨 5.2%，服务价格上涨 1.4%。1-10 月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨 2.6%。10 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.9%。其中，城市上涨 0.8%，农村上涨 1.2%；食品价格上涨 3.6%，非食品价格上涨 0.2%；消费品价格上涨 1.4%，服务价格持平。2019 年 10 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.6%，环比上涨 0.1%；工业生产者购进价格同比下降 2.1%，环比上涨 0.2%。1-10 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降 0.2%，工业生产者购进价格下降 0.5%。 表 1：10 月 CPI、PPI 数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1. CPI 上行未止歇 从环比看，CPI 上涨 0.9%，涨幅与上月相同。其中，食品价格上涨3.6%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.78 个百分点。食品中，猪肉受供给偏紧影响价格仍在快速上涨，猪肉价格上涨20.1%，涨幅比上月扩大 0.4 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.79 个百分点，占 CPI 环比总涨幅的近九成。而猪肉涨价后的连锁反应导致替代肉类品种也在同步涨价，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格均有所上涨，涨幅在 1.0%-3.1%之间，四项合计影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点。鲜果和鲜菜供应充足，价格分别下降 5.7%和 1.7%，两项合计影响 CPI下降约 0.14 个百分点。非食品价格上涨 0.2%，涨幅与上月相同，影响 CPI 上涨约 0.12 个百分点。非食品中，受换季影响，服装价格上涨 0.4%，影响 CPI 上涨约 0.02 个百分点。国庆节期间出行增加，宾馆住宿、旅行社收费和飞机票价格分别上涨 2.1%、0.7%和 0.5%，三项合计影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点。 从同比看，CPI 上涨 3.8%，涨幅比上月扩大 0.8 个百分点，增长加快。食品价格上涨 15.5%，涨幅扩大 4.3 个百分点，影响 CPI 上涨约 3.05个百分点。在食品中，猪肉价格上涨 101.3%，涨幅扩大 32 个百分点，影响 CPI 上涨约 2.43 个百分点，占 CPI 同比总涨幅的近三分之二。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在 12.3%-21.4%之间，五项 实际值 上月值 去年同期 CPI 同比 3.8 3 2.5 PPI 同比 -1.6 -1.2 3.3 23268110/36139/20191112 13:36宏观数据点评 3 2019 年 11 月 11 日 合计影响 CPI 上涨约 0.41 个百分点。鲜菜价格下降 10.2%，鲜果价格由涨转降，下降 0.3%，两项合计影响 CPI 下降约 0.28 个百分点。非食品价格上涨 0.9%，涨幅回落 0.1 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.70个百分点。其中影响较大的有：医疗保健、教育文化和娱乐、衣着价格分别上涨 2.1%、1.9%和 1.2%，三项合计影响 CPI 上涨约 0.49 个百分点。交通和通信价格下降 3.5%，影响 CPI 下降约 0.42 个百分点；其中，汽油和柴油价格分别下降 15.4%和 16.2%，两项合计影响 CPI下降约0.36个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.1%，涨幅比上月回