2019年10月金融数据点评：信贷、社融季节性回落，10月货币宽松预期落空

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 11 月 11 日 宏观经济 信贷、社融季节性回落，10 月货币宽松预期落空 ——2019 年 10 月金融数据点评 宏观专题 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号 S0280519040001 2019 年 11 月 11 日，央行公布 10 月金融数据显示，人民币贷款增加 6613亿元，同比少增 357 亿元；10 月社会融资规模增量为 6189 亿元，比 2018年同期少 1185 亿元，同比增速 10.7%，比上个月回落 0.1 个百分点；10 月末，M2 同比增长 8.4%，增速与上月持平；M1 同比增长 3.3%，增速比上月末低0.1 个百分点；M0 同比增长 4.7%，增速比上个月回升 0.7 个百分点。  地方政府隐性债务化解及非银机构流动性分层缓和助推信贷增速保持稳定。居民短期贷款和企业票据融资回落助推 10 月信贷投放低于市场预期，地方政府隐性债务化解以及非银机构流动性分层缓和助推信贷增速保持稳定。信贷回落的主要原因来自居民贷款和企业票据融资。其中，10 月居民部门贷款增加 4210 亿元，同比少增 1427 亿元。其中，短期贷款少增 1284 亿元。居民部门短期贷款大幅下降的主要原因在于随着“房住不炒”政策的实施，监管层加强对消费贷违规流入房地产市场的高压政策，居民短期贷款持续回落。未来随着地产调控趋严，居民部门无论是短期贷款还是中长期贷款均将有所回落。企业部门整体新增贷款为 1262 亿元，同比少增 241 亿元，企业票据融资增加 214 亿元，同比少增 850 亿元。企业部门中长期贷款增加主要来自于地方政府隐性债务化解，表外融资多数臵换为表内贷款，商业银行成为当前化解隐性债务的主力；票据融资的快速下滑主要来自监管趋严，严厉禁止通过票据融资套利的行为，未来随着地方政府加大隐性债务化解，企业中长期新增信贷规模将持续好于市场预期。  信贷回落和专项债发行接近尾声推动社融低于市场预期。10 月社融增速为10.7%，较上个月回落 0.1 个百分点。一是人民币贷款显著回落是社融增速回落的重要拖累；二是专项债发行受高基数影响成为社融增速的另一拖累。三是非标融资小幅萎缩。10 月非标融资减少 2344 亿，受高基数影响，同比少减 330.84 亿，对社融保持正贡献。四是直接融资增加有助于社融趋稳。其中，新口径下企业债券融资 1622 亿元，同比多增 99 亿元；非金融企业境内股票融资 180 亿元，同比多增 4 亿元，继续保持对社融增速正贡献。  信贷、社融季节性回落，10 月货币宽松预期落空。10 月 M2 增速与上月持平，一方面主要自于央行在 10 月公开市场操作净投放量整体上高于 9 月，尤其是提前操作 2000 亿元 MLF；另一方面由于 10 月工作日少于 9 月，信贷社融增量都季节性回落，10 月货币宽松预期落空，货币市场利率较 9 月有所回升，进一进步加剧信用收缩，导致信贷需求弱，整体看抑制了货币派生。  四季度债市迎来较好配置机会。CPI 增速在猪肉价格推动下达到 3.8%，超出市场预期。当然除了猪肉价格推动外，蔬菜价格降幅收敛，猪肉价格的外溢效应开始显现，同时猪肉价格在 CPI 比重占比上升也是推升通胀超预期的主要原因，可能会制约央行货币宽松空间。在四季度 CPI 增速依然还存在上涨压力背景下，物价涨幅将短期高居不下，不排除货币政策会更加中性，债市在四季度扰动因素较多，将迎来较好配臵机会。  风险提示：政策转向；外部环境恶化 相关报告 下半年货币政策更加注重“适时适度”——宏观专题 2019-07-01 下半年积极财政仍将继续发力——宏观专题 2019-06-25 同业业务、流动性分层与央行风险管理——宏观专题 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019 年 5 月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2 月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设 CBS 并非中国版 QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019 年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-11-11 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 地方政府隐性债务化解及非银机构流动性分层缓和助推信贷增速保持稳定 ........................................................... 3 2、 信贷回落和专项债发行接近尾声推动社融低于市场预期 ........................................................................................... 5 3、 信贷、社融季节性回落，10 月货币宽松预期落空 ...................................................................................................... 7 4、 四季度债市迎来较好配臵机会 ....................................................................................................................................... 7 5、 大类资产观察（2019.10.04-2019.11.10） ...................................................................................................................... 8 5.1、 股票市场 ...................................................................................................................................