2019年10月CPI和PPI数据的点评：CPI破“4”概率大增，PPI将继续负增长

投资要点：  食品推动 CPI 上行，非食品贡献率继续下降。在食品中，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉供给持续偏紧，猪肉价格同比增速较上月提高 32 个百分点至 101.3%，其对 CPI 同比的贡献已达 63.9%。但其他主要食品如蔬菜、鲜果、蛋类价格环比均有所下跌，因此猪肉价格持续上行是 10 月 CPI 跳升的主因。非食品同比涨幅继续回落，表明居民消费需求不足，其对 CPI 的贡献率亦有所下降。10月国内成品油油价再次下调，交通通信项同比降幅继续扩大，是今年非食品的主要拖累项。  预计 11 月 CPI 增长 4.4%左右，较 10 月提高 0.6 个百分点。一是预计 11 月食品价格将在猪肉的推动下继续上涨。根据农业部高频数据，11 月猪肉价格将继续上涨，蔬菜和水果价格相对平稳；二是 6 月份以来国际油价稳中趋降，同时大宗商品需求国—中国国内需求较弱，国际油价不具备长期上涨基础，预计非食品价格增速略有回落；三是 11 月份 CPI 翘尾因素降至-0.05%，较上月提高 0.3 个百分点。  年内余下两月 CPI“破 4 升 5”概率大增，全年约增长 2.9%，较去年提高 0.8个百分点。一是预计猪周期将推升 CPI 上涨约 0.7%左右，四季度尤其是明年一季度 CPI 将在猪肉价格的推动下“破 4 升 5”；二是预计增值税下调将拉低CPI 中枢 0.2%~0.3%；三是服务类项目价格刚性特征明显，易涨难跌；四是国内基本面仍弱，不支撑物价的大幅上涨；五是 2019 年 CPI 翘尾因素较去年下降约 0.3%。  “三黑一色”出厂价格同比下降致 10 月 PPI 降幅扩大。分行业看，部分下游行业出厂价格同比提高，但中上游行业尤其是“三黑一色”行业出厂价格同比下降较多。  PPI 的下降，实质上是中国内需不足的反映。年初以来工业生产者购进价格指数（PPIRM）和 PPI 的下降走势，一定程度上是我国内需下降在价格上的反映。由于我国编制的 PPIRM 所调查的产品包括燃料动力、黑色金属、有色金属、化工、建材等九大类，涵盖 900 多个基本分类的 10000 多种工业产品价格，因此 PPIRM 既受人民币汇率和海外大宗商品价格（CRB）的影响，也受国内需求等基本面因素的约束。由于中国是全球大宗商品的最大需求方，所以中国需求是 PPIRM 最重要的决定因素。PPI 和 PPIRM 的下降态势，实质上反映的是中国内需尤其是工业投资需求的不足。  预计未来两个月 PPI 仍将继续负增长，但降幅有所收窄，11 月约增长-1.4%，全年增长-0.2%左右。2019 年 PPI 将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行。预计全年 PPI 增长-0.2%左右，11 月份 PPI 增长-1.4%左右。  PPI 和 CPI 剪刀差有所扩大，反映工业企业盈利压力较大。历史数据表明，PPI 和 CPI 剪刀差与工业企业利润和名义 GDP 增速存在显著正相关关系。10月份剪刀差较上月扩大 1.2 个百分点，连续 11 个月为负，反映我国工业企业利润下降态势仍将延续。展望未来，我们预计全年剪刀差或将继续为负，经济下行压力较大。 伍超明 财信国际经济研究院 副院长 财富证券 首席经济学家 李沫 宏观经济研究中心 高级研究员 电话：010-68080380 邮箱：limo.ye@163.com 财信宏观经济研究中心微信号 2019 年 11 月 9 日 宏观经济 CPI 破“4”概率大增 PPI 将继续负增长 ——2019 年 10 月 CPI 和 PPI 数据的点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款  猪肉价格高涨的背后，难掩经济下行风险。受猪肉价格大幅上涨影响，年初以来 CPI 价格持续上涨，预计明年一季度将达到新的高点。但剔除猪肉价格的CPI 增速表现与 PPI 基本一致，两者均持续下行，工业企业利润和工业生产增速亦同步下行，经济下行压力加大。因此，经济形势表面看来存在“滞涨”问题，即经济增长压力加大，但通胀水平上行，但实质上处于猪周期掩盖下的经济下行。为此，逆周期政策力度不是应该减弱，而是在防止大水漫灌的前提下，增加稳需求的力度。 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、食品是 CPI 上涨的主要贡献力量 ...................................................................... 4 （一）猪肉是食品同比涨幅扩大的主因 ............................................................................... 4 （二）非食品同比小幅回落，对 CPI 的贡献率持续下降 ................................................... 5 二、在猪肉价格的推动下，预计未来两个月 CPI 大概率“破 4 升 5”，11 月增长4.4%左右，全年约增长 2.9% .................................................................................... 5 （一）预计 2019 年 11 月 CPI 同比增长 4.4%左右 .............................................................. 6 （二）预计 2019 年全年 CPI 约增长 2.9% ............................................................................ 6 三、预计四季度 PPI 继续负增长，11 月 PPI 增长-1.4%左右，全年约增长-0.2%........................................................................................................................................ 7 （一）国内需求仍显不足，PPI 降幅扩大 ............................................................................ 7 （二）预计 2019 年 PPI 中枢在-0.2%左右，11 月份增长-1.4%左右 .................................