2021年二季度宏观策略展望：经济热度不减，利率上行或难歇

核心观点：  全球经济：分化中加速复苏。一是加速复苏。受益于疫苗接种提速、财政货币刺激延续、经济活动对疫情冲击更具韧性，二季度全球经济有望加速复苏，但产出缺口可能形成永久性损失。二是分化延续。分化将继续主导全球经济复苏格局：一方面受疫苗资源、财政实力不均衡影响，预计发达经济体复苏程度将继续好于新兴市场和发展中经济体，与低收入国家的差距可能进一步拉大；另一方面，由于疫情的特殊性，各国内部不同行业和群体恢复程度也将继续分化。  中国经济：延续微热概率偏大。预计二季度 GDP 增长 8.4%左右: 一是制造业接棒基建地产，投资持续向上修复可期。受益于国内外需求共振复苏、利润分配格局改善和技术升级周期启动，制造业投资或迎来明显修复。二是服务业重启叠加居民收入提高，消费有望迎来加速修复期。国内疫情扰动趋于消退、服务业加快重启，服务消费“补坑”进程加速；同时企业盈利与个体户投资改善，有望驱动居民收入全面回暖，助力消费“补坑”。三是外需修复与供给替代共振，出口短期或维持高景气。海外经济修复提速，外需对出口支撑加强，但海外产能恢复程度有限，短期内我国出口仍将起到供给替代作用。  国内通胀：CPI 上涨温和，PPI 中枢“破 5”。CPI 方面，在服务业重启加速和去年非食品基数偏低的叠加影响下，国内 CPI 有望重回升势，但猪肉下行周期启动，整体依然温和，预计二季度 CPI 中枢在 1.4%左右。PPI 方面，二季度PPI 翘尾因素中枢环比大幅提高 2.3 个百分点，加上国内外需求快速修复对 PPI新涨价因素形成支撑，预计二季度 PPI 中枢大概率“破 5”。  国内政策：缓慢退潮，强化定向精准调控。一是货币政策大概率稳步退潮，结构性工具将担当重任。量的方面，预计二季度流动性偏紧概率较大，社融增速或降至 12%左右，但结构性政策精准滴灌力度或不减，对小微企业、科技和绿色领域的金融支持力度有望加大；价格方面，预计二季度十年期国债收益率上行压力犹存，但空间或已有限。二是财政政策方面，预计在财政收入增加、专项债发行提速等因素的支撑下，二季度财政政策将步入落地放量期；同时为助力市场主体增强活力、恢复元气，财政支出结构性特征或更加显著。  大类资产配置：利率上行或难歇，商品行情未完待续。二季度实体经济加速修复与金融条件逐步收敛并存是宏观经济运行主旋律，大类资产配置核心逻辑或继续围绕“虚实再平衡”展开。具体到配置上，预计债市短期仍承压，拐点或在二季度之后；A 股难有趋势性机会，结构上顺周期跑赢概率更大；大宗商品行情未完待续，但波动大概率有所增加；黄金短期依旧承压，但中长期战略配置价值仍在。 财信研究院 宏观团队 胡文艳 宏观经济研究中心 资深研究员 邮箱：huwenyan21@126.com 李沫 宏观经济研究中心 高级研究员 邮箱：limo.ye@163.com 陈然 宏观经济研究中心 研究员 邮箱：chenran@hnjrkg.com 财信宏观经济研究中心微信号 2021 年 4 月 2 日 宏观经济 经济热度不减，利率上行或难歇 ——2021 年二季度宏观策略展望 深度报告 宏观策略 此报告仅供本公司客户参考 2 / 22 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、全球经济：分化中加速复苏 ............................................................................... 3 （一）全球经济有望加速复苏，但产出缺口无法补上 ....................................................... 4 （二）分化将继续主导全球经济复苏格局 ........................................................................... 5 二、中国经济：延续微热概率偏大 ........................................................................... 6 （一）投资：制造业接棒基建地产，持续向上修复可期 ................................................... 6 （二）消费：服务业重启叠加居民收入提高，有望迎来加速修复期 ............................. 10 （三）出口：外需修复与供给替代共振，短期维持高景气 ............................................. 12 （四）经济增长：预计二季度 GDP 增长 8.4%左右，延续微热 ...................................... 13 三、通货膨胀：CPI 与 PPI 有望共振回升 ............................................................. 14 （一）服务业重启助力 CPI 重回升势，预计二季度中枢水平在 1.4%左右 .................... 14 （二）低基数叠加需求回暖，二季度 PPI 中枢大概率“破 5” ........................................... 15 四、宏观政策：缓慢退潮，强化定向精准调控 ..................................................... 16 （一）货币政策稳步退潮，结构性工具担当重任 ............................................................. 16 （二）财政政策落地放量，结构性特征显著 ..................................................................... 17 五、大类资产配置：利率上行或难歇，商品行情未完待续 ................................. 18 （一）债市：短期仍承压，拐点或在二季度之后 ............................................................. 18 （二）A 股：难有趋势性机会，结构上顺周期跑赢概率更大 ......................................... 18 （三）大宗商品：行情未完待续，但波动或加大 ............................................................. 19 （四）黄金：短期承压，战略配置价值仍在 ....................................