10月通胀数据点评：首创宏观“茶”，猪肉CPI当月同比创史上新高，货币政策“中性略偏宽松”

首创宏观“茶”：猪肉 CPI 当月同比创史上新高，货币政策“中性略偏宽松”——10 月通胀数据点评2019 年 11 月 12 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：10 月 CPI 当月同比 3.80%，预期 3.30%，前值 3.00%；10 月 PPI当月同比-1.60%，预期-1.50%，前值-1.20%；10 月 PPIRM 当月同比-2.10%，前值-1.70%我们点评如下：一、10 月 CPI 当月同比超预期大幅上行，且呈加速上行的态势；二、10 月 PPI 累计同比时隔 33 个月进入负值区间；三、PPIRM 同比绝大部分分项走势承压；四、4 季度货币政策保持定力，大概率“中性略偏宽松”；五、10 月工业企业利润总额累计同比大概率维持个位数负增长。证券研究报告·宏观研究报告 23273137/36139/20191112 16:21宏观研究报告Page 2目录一、10 月 CPI 当月同比超预期大幅上行，且呈加速上行的态势................................................................................ 4二、10 月 PPI 累计同比时隔 33 个月进入负值区间.......................................................................................................7三、PPIRM 同比绝大部分分项走势承压........................................................................................................................9四、4 季度货币政策保持定力，大概率“中性略偏宽松”.........................................................................................10五、10 月工业企业利润总额累计同比大概率维持个位数负增长...............................................................................1323273137/36139/20191112 16:21第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图 1 ：10 月 CPI 当月同比超预期大幅上行，且呈加速上行的态势（%）..........................4图 2 ：消费品 CPI 当月同比与服务 CPI 当月同比相关性较强（%）...................................5图 3 ：10 月猪肉当月同比创史上新高（%）..........................................................................6图 4 ：10 月 PPI 累计同比时隔 33 个月进入负值区间（%）.................................................7图 5 ：10 月采掘业 PPI 当月同比尚未到达底部（%）.......................................................... 8图 6 ：PPIRM 同比绝大部分分项走势承压（%）..................................................................9图 7 ：10 月食品系价格增速加速上扬（%）........................................................................10图 8 ：9 月工业企业亏损家数累计同比为近 7 个月新高（%）.......................................... 12图 9 ：2019 年工业企业利润总额累计同比大概率个位数负增长（%）............................1323273137/36139/20191112 16:21宏观研究报告Page 4事件：10月CPI当月同比3.80%，预期3.30%，前值3.00%；10月PPI当月同比-1.60%，预期-1.50%，前值-1.20%；10月PPIRM当月同比-2.10%，前值-1.70%。点评：一、10 月 CPI 当月同比超预期大幅上行，且呈加速上行的态势10月CPI当月同比为3.80%，高于预期0.50个百分点，较前值大幅上行0.80个百分点，创2012年2月以来新高，且呈加速上行的态势。其中，食品CPI同比为15.50%，较前值上行4.30个百分点，创2008年7月以来新高，而非食品CPI当月同比为0.90%，较前值下行0.10个百分点，创2015年5月以来新低。消费品CPI当月同比为5.20%，较前值上行1.20个百分点，创2011年11月以来新高，而服务CPI当月同比为1.40%，较前值上行0.10个百分点，在连续9个月下行之后，10月出现自2019年1月以来的首次反弹。从历史走势上看，消费品CPI当月同比与服务CPI当月同比相关性较强，典型时期如2006年10月至2009年2月，以及2009年7月至2012年6月，其宏观逻辑为消费品价格的上涨，增加服务业的成本，进而使得服务业上调价格，最终推升服务CPI当月同比。对于目前出现的消费品CPI当月同比向服务CPI当月同比传导的苗头，需加以关注。图 1：10 月 CPI 当月同比超预期大幅上行，且呈加速上行的态势（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部23273137/36139/20191112 16:21第 5 页5宏观研究报告Page 5图 2：消费品 CPI 当月同比与服务 CPI 当月同比相关性较强（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部从CPI当月同比的8大分项看，7升1降，该现象已持续7个月。具体看，食品烟酒、其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐 、 衣 着 、 生 活 用 品 及 服 务 、 居 住 的 CPI 当 月 同 比 分 别 为11.40%、5.50%、2.10%、1.90%、1.20%、0.60%、0.50%，分别较前值上行3.00、-0.30、-0.10、0.20、-0.40、0、-0.20个百分点，而交通和通信的CPI当月同比为-3.50%，较前值下行0.60个百分点。10月核心CPI当月同比为1.50%，连续2个月持平于前值，自2018年2月2.50%的高点累计下行1.0个百分点，创2016年5月以来新低。在31个最细项上，猪肉、牛肉、禽肉、羊肉、蛋类CPI同比分别为101.30%、20.40%、17.30%、16.10