医药行业2025年3月月报：年报季，强调高质量和创新

2025年3月2日行业评级：看好分析师孙建分析师吴天昊分析师郭双喜分析师王帅邮箱sunjian@stocke.com.cn邮箱wutianhao@stocke.com.cn邮箱guoshuangxi@stocke.com.cn邮箱wangshuai1@stocke.com.cn证书编号S1230520080006证书编号S1230523120004证书编号S1230521110002证书编号S1230523060003年报季，强调高质量和创新——医药行业2025年3月月报2➢ 行情复盘：2025年2月，医药指数跑赢沪深300•医药指数涨跌幅：2025年2月沪深300上涨1.91%，中信医药指数上涨4.96%，医药板块涨跌幅在29个中信一级行业中涨幅排名第11名。•医药细分板块涨跌幅：根据Wind中信医药分类看，2月生物医药子板块绝大多数板块有所上涨，其中医疗服务（+15.1%）、医疗器械（+6.7%）、生物医药（+5.8%）涨幅较大。•根据浙商医药重点公司分类板块来看，2月除中药外悉数上涨，其中医疗服务（+22.7%）、创新药（+18.0%）和CXO（+17.5%）涨幅最大。•医药个股涨跌幅：2025年2月个股涨幅前五分别为华大制造（+105.0%）、安必平（+80.9%）、迪安诊断（58.4%）、贝瑞基因（+57.3%）、华大基因（+51.6%），跌幅前三分别为*ST大药（-13.9%）、心脉医疗（-12.6%）、海泰新光（-10.9%）。•医药估值变化：截至2025年2月28日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.48倍，较2024年12月31日估值上升0.09；医药行业相对沪深300的估值溢价率为122%，与2024年12月31日相比提升7.7pct。2025年2月28日，估值排名前3的板块为中药饮片、医疗服务、医疗器械。3➢ 医药行业观点：进入年报业绩披露期，仍强调“高质量”和创新•我们认为，2025年，医药行业在政策引导下正在经历新旧动能切换，无论是战略升级、产品渠道都发生比较大的变化。医药行业的看点正在逐渐从“高成长”进入“高质量成长”，增长质量和估值相关度预计进一步提升，换句话说医药的投资或进入“向质量要收益”的阶段，我们推荐具有创新驱动的、增长质量持续向好的优质标的。•3月医药的配置组合我们建议延续稳中带攻，“稳”包括竞争格局较好的子领域（大输液、精麻药、医药流通、品牌中药、部分医疗耗材如骨科）、“攻”包括创新及配套产业链（生命科学、CXO、原料药、部分创新药械）。➢ 风险提示•新品类的价格政策超预期；贸易摩擦影响订单不确定性；医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。目录C O N T E N T S01 2025年2月板块复盘022025年3月行业观点2月复盘01526•2025年2月沪深300上涨1.91%，中信医药指数上涨4.96%，医药板块涨跌幅在29个中信一级行业中涨幅排名第11名。0101图1：2022年以来中信医药和沪深300比较（累计收益，%）图2：2025年2月医药指数涨跌幅在中信一级行业排名第11名（%）资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（数据统计截至2025.2.28）2月复盘：医药子板块涨跌幅月复盘：医药子板块涨跌幅7•根据Wind中信医药分类看，2月生物医药子板块绝大多数板块有所上涨，其中医疗服务（+15.1%）、医疗器械（+6.7%）、生物医药（+5.8%）涨幅较大。•根据浙商医药重点公司分类板块来看，2月除中药外悉数上涨，其中医疗服务（+22.7%）、创新药（+18.0%）和CXO（+17.5%）涨幅最大。0101资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（数据统计截至2025.2.28）图3：2025年2月医药子板块涨跌幅（中信）图4：2025年2月医药子板块涨跌幅（浙商医药）2TOP10OP108•2025年2月个股涨幅前五分别为华大制造（+105.0%）、安必平（+80.9%）、迪安诊断（58.4%）、贝瑞基因（+57.3%）、华大基因（+51.6%），跌幅前三分别为*ST大药（-13.9%）、心脉医疗 （-12.6%）、海泰新光（-10.9%）。0101图5： 2025年2月医药板块涨幅TOP10标的图6： 2025年2月医药板块跌幅TOP10标的资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（数据统计截至2025.2.28）9•截至2025年2月28日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.48倍，较2024年12月31日估值上升0.09；医药行业相对沪深300的估值溢价率为122%，与2024年12月31日相比提升7.7pct。2025年2月28日，估值排名前3的板块为中药饮片、医疗服务、医疗器械。0101图7：医药板块估值及估值溢价率图8：医药子板块估值资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（数据统计截至2025.2.28）3月观点02103月行业观点月行业观点11➢ 3月行业观点：进入年报业绩披露期，仍强调“高质量”和创新 。•我们认为，2025年，医药行业在政策引导下正在经历新旧动能切换，无论是战略升级、产品渠道都发生比较大的变化。医药行业的看点正在逐渐从“高成长”进入“高质量成长”，增长质量和估值相关度预计进一步提升，换句话说医药的投资或进入“向质量要收益”的阶段，我们推荐具有创新驱动的、增长质量持续向好的优质标的。•3月医药的配置组合我们建议延续稳中带攻，“稳”包括竞争格局较好的子领域（大输液、精麻药、医药流通、品牌中药、部分医疗耗材如骨科）、“攻”包括创新及配套产业链（生命科学、CXO、原料药、部分创新药械）。0202添加标题CXOCXO12➢ 行业边际变化：多家发布24年业绩预告，订单稳健。药明合联、凯莱英、康龙化成、泰格医药、博腾股份、昭衍新药等多家CXO公司发布业绩预告。从订单数据看多家保持稳健的增长趋势：凯莱英24年全年累计新签订单同比增长约20%；康龙化成全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖，2024年新签订单金额同比增长超过20%；泰格医药2024年净新增订单为人民币84亿元至人民币89亿元。药明生物在2025年JPM大会指引“2025年收入较2024年将实现加速增长”。在投融资相对低迷背景下，本土CXO龙头公司均显现出较强的持续获单能力。➢ 我们的观点： 投融资基本触底，降息背景下期待向上，生物安全法案边际持续改善。2024年CXO公司业绩预告看，康龙化成、凯莱英、泰格医药订单持续稳健，看好价格、产能消化进入新的成长趋势，我们看好CXO板块推荐增量业务兑现期CXO龙头。➢ 推荐：•药明康德：在手订单强劲增长，TIDES和小分子CDMO漏斗持续兑现。•泰格医药：临床CRO龙头，MNC中国区域订单和biotech MRCT需求驱动订单稳健增长。•昭衍新药：临床前cxo龙头，主业+生物资产有望受内需叠加推动。•美迪西：降本增效显著，内需推动下有望兑现较大弹性。2.12.1资料来源：各公司公告，浙商证券研究所整理创新药：看好政策驱动和盈利改善下估值向上修复创新药：看好政策驱动和盈利改善下估值向上修复132.22.2资料来源：新华网、公司公告、浙商证券研究所整理➢ 行