2020家电行业年度策略：家电下乡十年，炎夏促发更新，看多空调板块

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 家用电器 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2019E 2020E 评级 格力电器 4.72 5.47 审慎增持 海尔智家 1.32 1.44 审慎增持 美的集团 3.43 3.95 审慎增持 九阳股份 1.09 1.24 审慎增持 新宝股份 0.82 1.02 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《9 月空调内销出货延续前期增长势头——9 月家电出货和零售数据点评》2019-11-05 《9 月空调内销同比走高，华为空调器通过国家 3C 认证 ——家电周报（20191028-20191103）》2019-11-03 《家电周报：洗衣机 9 月产销表现一般，彩电 Q3 零售量同比下降 3.6%(20191020-20191027)》2019-10-27 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王家远 wangjiayuan@xyzq.com.cn S0190517070001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 空调：家电下乡十年，炎夏促发更新，看多 2020 年空调内销回暖。空调内销近两年增速开始放缓，2019 年下半年预计开始逐步回暖。首先，我们看到短期利好因素在释放，房地产竣工数据短期回暖，利好 2018-2019 年关前后空调销量。同时，我们也看到中期利好因素即将释放：一方面，2020年是家电下乡十年，潜在更新需求较之前将上一个台阶。根据我们模型测算，2010-2018 年，剔除渠道库存扰动后的内销需求中，地产相关的城镇新增需求从 54%下降到 47%，更新需求从 31%上升到 40%。随着每年内销量不断攀升，十年后待更新的需求同样不断攀升，随着地产趋于稳定，更新需求占比不断提高。另一方面，气候观测报告预计 2020 年为中国炎夏，将促发空调的更新需求，把 2019 年中国南方凉夏未释放的和 2020 年炎夏要释放的更新需求释放出来。结论是，我们模型估算家用空调内销同比增速在 2020 年较 2019 年将显著提升，从-1%提升至+12%。因此我们旗帜鲜明看多整个空调板块在 2020 年的表现。 ⚫ 冰箱：内销逐年下滑，龙头老大市占率逐年提升。2012 年家电下乡结束后内销量年年走弱，三年家电政策补贴透支了冰箱需求。与空调不同，我们测算冰箱在 2020 年难以有类似的更新需求明显上升，因为冰箱的寿命在12-16 年，寿命时间长导致更新年份差异大，前期的脉冲式上升，传导到十几年后的更新时不一定集中在某一年释放，而更可能分散在不同年份释放，因此机会不大。 ⚫ 洗衣机：内销稳定增长，双寡头集中度更加明显。借助滚筒替代波轮等产品内部升级换代，加上洗衣机寿命在 8 年，内销在保有量达到天花板下依然实现稳定增长。海尔的市占率趋于平稳，美的系的份额从 2012 年后提升明显，行业双寡头稳定，没有其他强有力的竞争对手。洗衣机的寿命在8-10 年，历史上来看更新需求跟十年前的内销量基本吻合，2020 年恰逢2010 年家电补贴政策 10 年，洗衣机的更新需求可能会上一个新台阶。 ⚫ 厨电小家电：各有千秋。厨电与地产紧密挂钩，近期竣工数据回暖将提振需求，但竣工数据回暖持续时间不确定让下游厨电需求回暖持续时间同样不确定。小家电企业优胜劣汰，迎合年轻消费者，在线上加速布局且连续出现爆款产品的公司有竞争优势。 ⚫ 2020 年建议配置的三个方向上标的。方向一，更新换代利好空调条线的龙头公司，包括格力电器、美的集团、海尔智家，结合混改因素重点配置空调龙头格力电器。方向二，更新换代利好洗衣机条线的龙头公司，海尔智家和美的集团，重点配置洗衣机龙头海尔智家。方向三，在小家电领域建议关注最近出现持续利好变化的公司，且估值又比较合理的，包括九阳股份、新宝股份。 风险提示：消费整体收缩明显，家电产品推广不及预期，2020 年夏季凉夏，地产竣工数据回暖低于预期，空调去库存节奏超预期带来价格战明显 ＃title＃ 家电下乡十年，炎夏促发更新，看多空调板块 ——2020 年家电行业年度策略 ＃createTime1＃ 2019 年 11 月 10 日 23255669/43348/20191111 17:19 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、空调内销增速近年放缓，竣工回暖利好短期空调销售 ................................... - 4 - 1.1 空调近年增速开始放缓，但 2019 年下半年开始复苏 ............................... - 4 - 1.2 竣工预计 2020 年迎可观增长，利好 2020 年春夏空调销售 ..................... - 6 - 2、空调市场空间测算，中期看好 2020 年更新需求上台阶 ................................. - 8 - 2.1 房地产供给与新增城镇户基本匹配 ............................................................. - 8 - 2.2 空调内销分为城镇新增、农村新增、更新需求 ......................................... - 8 - 2.3 家用空调内销量未来五年预测，年复合增长 4.2% .................................. - 10 - 2.4 预测去库存节奏，看好 2020 年行业内销出货增速提升 ......................... - 11 - 2.5 2020 年预计大概率中国夏季炎夏 ............................................................... - 13 - 2.6 长期来看空调行业仍具增长潜力 ................................................................ - 15 - 3、空调市场竞争格局，从当下和历史看未来..................................................... - 18 - 3.1 2019 年行业格局：降价和市场份额变化 ................................................... - 18 - 3.2 2015 年行业深度调整，格力市场份额反弹明显 ....................................... - 20 - 4. 冰箱：内销逐年下滑，短期难有起色 ............................................