摩托车行业：Q4摩托车海外需求复苏，东升西落趋势显著

Q4摩托车海外需求复苏东升西落趋势显著证券研究报告行业动态发布日期：2025年3月7日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马王杰mawangjie@csc.com.cnSAC 编号：S1440521070002分析师：吕育儒lvyuru@csc.com.cnSAC 编号：S14405240700122核心观点核心观点：海外摩托车公司披露2024Q4财报，本文通过回答五个问题来梳理摩托车行业和竞争格局的变化。两轮车领域的欧洲及新兴市场需求复苏，中日印企业实现增长，欧美品牌持续承压，不同阵营品牌的单价、单台利润和利润率表现出现分化；四轮车领域的欧美需求进一步回暖，头部品牌受库存水平仍然较高、行业竞争加剧等因素影响，利润率明显下降，春风等二线品牌受益于良好的库存管理实现量额增长。展望2025年，摩托车需求仍将稳健复苏，但预计海外市场竞争加剧将延续，中国企业有望在全球市场抢占份额；四轮车市场预计将在中长期内增长，春风、川崎等二线品牌积极布局，有望继续抢占份额。两轮车：欧洲及新兴市场复苏，中日印企业表现强势。2024Q4全球通路车市场需求持续增长，受益于新兴市场需求增长+成熟市场抢占份额，中日印品牌在本土以及出口市场实现销量和收入的持续增长；欧美等高端市场需求承压，并且竞争加剧，当地品牌销售承压。摩托车消费结构发生变化，成熟市场竞争加剧，欧美日印和中国企业的单价、单台利润和利润率表现出现分化。四轮车：欧美需求复苏，二线品牌表现亮眼。自降息以来，欧美的高通胀有所缓解，北美终端零售有所回暖，欧洲需求持续复苏。受库存水平高企掣肘，头部品牌仍采取促销策略清理渠道库存，价格竞争和费用增加导致头部厂商利润率下滑，Q4北极星、雅马哈全地形车业务收入均两位数下滑，利润率明显下降。而受益于产能释放和新品放量，以及自身库存水平更加健康，川崎、春风等二线品牌Q4全地形车量额明显增长。展望：两轮+四轮需求持续复苏，品牌阵营将出现分化。两轮车方面，受益于日元汇率贬值，叠加欧洲和新兴市场的需求复苏，日本企业预计2024年销量、收入和利润将超过最初预测，并且雅马哈预测2025年摩托车量额将继续增长，而哈雷和印第安2024年销售不及预期，并且2025年指引继续下滑；预计中国以外的海外市场竞争加剧将延续，中国企业有望在全球市场抢占份额。四轮车方面，头部品牌因需求走弱+库存高企+竞争加剧下调指引，但北美四轮车市场预计将在中长期内增长，川崎和春风等二线品牌积极布局，预计将跑赢行业和头部品牌，份额持续提升。投资建议：动力运动行业处于增长快车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，中国摩托车企业近年来产品力提升，性价比优势明显，有望抢占海外市场份额，产品结构不断优化，市占率与利润率持续提升。推荐全地形车出口龙头、中大排量摩托车领导者春风动力，推荐具有美国本土化运营和成本控制优势的涛涛车业。风险提示：海外需求不及预期、运费及汇率波动风险、贸易摩擦及加征关税风险。3核心问题 Q1：2024Q4海外摩托车的实际需求如何？ Q2：摩托车代表厂商的表现出现分化，表明什么？ Q3：2024Q4欧美全地形车的需求怎么变化？ Q4：全地形车头部品牌的量额利润明显下滑，表明什么？ Q5：怎么看待后续的竞争格局变化，中国厂商有机会吗？汇报内容01. 两轮车：欧洲及新兴市场复苏，中日印企业表现强势02. 四轮车：欧美需求复苏，二线品牌表现亮眼03. 展望：两轮+四轮需求持续复苏，品牌阵营将出现分化04. 投资建议与风险提示Q1：2024Q4海外摩托车的实际需求如何？资料来源：土耳其统计局，东盟汽车联合会，欧洲摩托车协会，中信建投 新兴市场销量复苏，欧标更新推动换新，欧美大排量需求低迷。新兴市场、欧洲今年以来经济及需求逐渐复苏，2024Q3东盟五国摩托车销量同比+8%（Q1、Q2分别-8%、+3%），10-11月马来西亚和菲律宾引领增长；土耳其摩托车注册量维持增长态势，2024Q4同比+22%；2024Q4欧洲五国摩托车注册量同比+50.6%（Q2、Q3分别+3.1%、+1.5%）。但通胀导致高端市场需求仍然维持低迷，2024Q4北美和欧洲超大排量销量分别出现高个位数、低个位数下滑。总结来看，通路车市场需求持续增长。图：东盟国家摩托车销量（辆）及变化图：土耳其摩托车注册量及变化图：欧洲国家摩托车注册量（辆）及变化-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100000200000300000400000500000600000700000印尼马来西亚菲律宾新加坡泰国印尼YOY-右轴马来西亚YOY-右轴菲律宾YOY-右轴新加坡YOY-右轴泰国YOY-右轴-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05000100001500020000250003000035000400004500050000Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24法国德国意大利西班牙英国法国YOY-右轴德国YOY-右轴意大利YOY-右轴西班牙YOY-右轴英国YOY-右轴0%50%100%150%200%250%300%350%020000400006000080000100000120000140000Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24摩托车注册量（辆）YOY-右轴Q2：摩托车代表厂商的表现出现分化，表明什么？资料来源：各公司财报，中信建投海外厂商收入YOY销量YOY单价YOY单台利润YOY本田14%11%3%0.2%雅马哈4%1%3%-115%铃木11%8%3%-35%川崎15%14%1%-英雄5%0.3%5%12%Bajaj5%2%3%4%TVS9%10%-1%4%比亚乔-7%-3%-3%-7宝马-5%--哈雷-47%-15%-38%-384%印第安-21%---海外厂商2023Q4利润率2024Q4利润率变化本田20.1%19.6%-0.5pct雅马哈6.7%-1.0%-7.6pct铃木13.8%8.7%-5.1pct川崎---英雄11.0%11.8%+0.7pctBajaj19.2%19.3%+0.1pctTVS7.0%7.4%+0.3pct比亚乔5.6%5.3%-0.2pct宝马---哈雷-5.6%-50.8%-45.2pct印第安13.8%10.0%-3.9pct表：代表厂商2024Q4摩托车业务情况表：代表厂商2024Q4利润率情况 日本和印度、中国企业增长，欧美品牌份额丢失导致销售下滑。受益于新兴市场需求增长+成熟市场抢占份额，中日印品牌在本土以及出口市场实现销量和收入的持续增长；欧美等高端市场需求承压，并且竞争加剧，当地品牌销售承压。摩托车消费结构发生变化，成熟市场竞争加