燃气行业:2025年天然气年度合同出台,气价平稳落地看好毛差修复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业简评 2025 年天然气年度合同出台,气价平稳落地看好毛差修复 核心观点 近日,中石油及中石化 2025~2026 年天然气年度合同定价方案出台,中石油提高浮动气量比例,非采暖季价格或小幅上涨,这意味着城燃公司将更多地受到进口 LNG 价格波动的影响。中石化2025~2026 年天然气年度合同定价方案中提升了基础量的比例并降低了基础量的价格,定价量与顺价量比例下降,整体价格稳定性有所提升,综合采购价格预计较上一周期小幅下跌。尽管中海油气价机制尚不明晰,但考虑到中海油进口比例较高,海外气价下行背景下预计全年合同气价将小幅下行。整体来看,上游油气商年度合同气机制平稳落地,全国综合成本预计基本持平,高进口比例的沿海区域综合成本预计将小幅下降,叠加城燃行业下游顺价机制不断推进,看好 2025 年城市燃气板块毛差进一步修复。 事件: 2025 天然气年度合同定价方案出台 近日,中石油及中石化 2025~2026 年天然气年度合同定价方案出台,中石油提高浮动气量比例,中石化气价有所降低。 简评 中石油提高浮动量比例,非采暖季价格或小幅上涨 中石油发布 2025~2026 年天然气年度合同定价方案,其中非采暖季管制气价格占比由 65%降至 60%,采暖季占比不变,价格上浮比例维持 18.5%。非管制气固定量部分,采暖季和非采暖季占比由 32%和 42%调整为 33%和 38%,价格上浮比例不变,维持 70%。非管制气浮动量比例由上一周期的 3%提高至 7%,定价仍参考上海石油天然气交易中心“CLD”价格。以 2 元门站价格、12 美元/百万英热 CLD 价格测算非采暖季今年及去年气价情况,该情形下,非采暖季 25~26 年周期均价为 2.754 元/立方米,较上一周期上涨0.0355 元/立方米,同比上涨 1.31%。这主要是由于浮动气量比例的提升推高了下游的综合采购气价水平,但假设该周期中 CLD 均价较上一周期降低 2 美元/百万英热,则非采暖季综合气价将基本保持不变。以 14 美元/百万英热 CLD 价格测算采暖季情况,采暖季 25~26 年周期均价为 2.8405 元/立方米,较上一周期上涨 0.004元/立方米,同比上涨 0.14%。整体来看,中石油提升了浮动量比例,这意味着城燃公司将更多地受到进口 LNG 价格波动的影响。 维持 强于大市 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440519060004 罗焱曦 luoyanxi@csc.com.cn SAC 编号:S1440523080002 发布日期: 2025 年 03 月 07 日 市场表现 相关研究报告 25.03.03 【中信建投公用事业】:25 煤炭目标稳产增产,助力火电燃料成本改善 25.02.23 【中信建投公用事业】:算力强基要求绿色低碳,绿电消纳需求有望提升 25.02.17 【中信建投公用事业】:新能源市场化进程提速,灵活性电源价值凸显 25.02.09 【中信建投公用事业】:人工智能应用加速落地,算力增长促进绿电消纳 25.01.25 【中信建投公用事业】:长期资金入市方案发布,公用红利优势有望凸显 -11%-1%9%19%2024/3/62024/4/62024/5/62024/6/62024/7/62024/8/62024/9/62024/10/62024/11/62024/12/62025/1/62025/2/62025/3/6公用事业上证指数燃气Ⅱ 1 行业简评报告 燃气Ⅱ 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 中石化价格稳定性提升,综合价格小幅下跌 中石化发布 2025~2026 年天然气年度合同定价方案,其中政府指导价部分比例仍为 30%,价格上浮比例仍为 18%。基础量部分比例由 20%提高至 35%,非供暖季价格由上浮 40%降至上浮 30%,供暖季由上浮 60%降至50%。定价量部分比例由 40%降低至 30%,定价仍参考中石化的综合长协定价,综合计算价格较上一周期有所下调。顺价量部分比例由 10%降至 5%,定价仍参考 CLD 价格指数。假设门站价为 2 元/立方米,综合长协价格下跌 0.1 元/立方米,采暖季 CLD 价格为 12 美元/百万英热、非采暖季 CLD 价格为 14 美元/百万英热,由此测算中石化非供暖季采购气价下降 0.1 元/立方米,供暖季气价下降 0.04 元/立方米。综合来看,中石化定价量与顺价量比例下降,整体价格稳定性有所提升,综合采购价格预计较上一周期小幅下跌。 25 年气价机制平稳落地,看好城市燃气板块毛差修复 尽管中海油气价机制尚不明晰,但考虑到中海油进口比例较高,海外气价下行背景下预计全年合同气价将小幅下行。整体来看,上游油气商年度合同气机制平稳落地,全国综合成本预计基本持平,高进口比例的沿海区域综合成本预计将小幅下降,叠加城燃行业下游顺价机制不断推进,看好 2025 年城市燃气板块毛差进一步修复。 2 行业简评报告 燃气Ⅱ 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 风险分析 天然气上下游价格联动机制不及预期的风险:我国天然气价格长期实行双轨制,存在交叉补贴情况。天然气全面的上下游联动价格机制仍处于推广过程中,政策建议到落地执行需要一定的步骤与时间,存在政策建议最后无法落地或政策范围有调整变动的风险。 合同气价上涨的风险:我国城燃公司大部分气量依赖于合同内气量,如果合同内气量价格超预期上涨,会损害城燃公司盈利能力。 海外气价上涨的风险:我国天然气进口依存度较高,如果因为海外供需边际变化导致海外气价大幅上涨,会显著影响国内天然气的综合价格成本,进而导致城燃公司毛差受压。 3 行业简评报告 燃气Ⅱ 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 分析师介绍 高兴 高兴:华中科技大学工学学士,清华大学热能工程系硕士,三年电力设备行业工作经验,2017 年开始从事卖方研究工作。2018 年加入中信建投证券,2021 年起担任公用环保首席分析师,带领团队获取 2021-2022 年新财富电力公用事业入围、2022 年水晶球电力公用入围(第五名)等奖项。 罗焱曦 南京大学理学学士,南京大学环境学院硕士,2021 年加入中信建投证券公用环保团队。 行业简评报告 燃气Ⅱ 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入 相对涨幅 15%以上 增持 相对涨幅 5%—15% 中性 相对涨幅-5%—5%之间 减持 相对跌幅 5%—

立即下载
化石能源
2025-03-07
中信建投
5页
1.04M
收藏
分享

[中信建投]:燃气行业:2025年天然气年度合同出台,气价平稳落地看好毛差修复,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.04M,页数5页,欢迎下载。

本报告共5页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共5页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
水滴研报所有报告均是客户上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作商用。
相关图表
可比公司估值对比
化石能源
2025-03-07
来源:深度报告:厚积薄发
查看原文
公司矿产板块业绩预测(单位:万元)
化石能源
2025-03-07
来源:深度报告:厚积薄发
查看原文
公司主要产品产量预测
化石能源
2025-03-07
来源:深度报告:厚积薄发
查看原文
公司主要产品价格预测
化石能源
2025-03-07
来源:深度报告:厚积薄发
查看原文
美国制造业 PMI 在利率周期的表现复盘(右:%)
化石能源
2025-03-07
来源:深度报告:厚积薄发
查看原文
金银比下降的区间对应 PMI 的上升区间
化石能源
2025-03-07
来源:深度报告:厚积薄发
查看原文
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起