游戏行业月度观点与数据：Q3板块龙头业绩持续向好，现金流改善显著；关注5G应用落地进程

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 游戏行业月度观点与数据：Q3 板块龙头业绩持续向好，现金流改善显著；关注 5G 应用落地进程 【市场走势】 2019 年 10 月，A 股传媒板指（中信）上涨 0.8%，沪深 300 指数上涨1.9%，恒生指数上涨 3.1%，纳斯达克指数上涨 3.7%。重点标的中，涨幅前三为昆仑万维（+9.0%）、网易（+7.4%）、宝通科技（+6.8%），跌幅前三为游族网络（-9.4%）、中文传媒（-9.0%）、虎牙直播（-5.9%）。 【核心观点】 1、游戏板块内部分化加强，龙头现金流表现明显改善，业绩增长显示出较高质量。自 2018 年末版号发放重启至今已近一年，游戏板块龙头标的在核心产品带动下业绩弹性释放显著，板块整体业绩增速也得以修复。从三季报披露情况来看，各主要标的全年业绩实现稳健增长的能见度较高。根据伽马数据显示，国内移动游戏市场三季度市场规模同/环比分别+7.8%/-0.9%，相较二季度的+19.3%/+5.8%增速有所减缓，龙头标的业绩增速更为突出，板块内部分化进一步加强。此外，板块现金流表现在三季度也出现明显回暖，更加表明较高的业绩增长质量与后续动力；其中三七互娱和完美世界 Q3 单季经营性现金流净额分别达到 12.8 亿元、6.5 亿元，表现格外突出。 2、四季度产品储备依然充足，板块龙头具备持续增长动力。四季度板块主要公司储备作品相对充足。完美世界 11/15 将上线自研沙盒新作《我的起源》（腾讯独代，预约人数超 1600 万），《新笑傲江湖》已于 11/7 开启付费删档测试并有望 12 月上线；掌趣科技 Q3 业绩拐点已显，10 月上线《我的英雄学院：入学季》持续位居 iOS 卡牌游戏畅销榜 Top10 表现较佳，期待年底《真红之刃》及 2020 年《街霸》贡献更高增量；三七互娱《精灵盛典》进入利润释放期预计影响有限，Q3单季度现金流表现突出，仍处于产品强周期阶段；吉比特 Q4 已上线《失落城堡》与《下一把剑》两款代理新作，预计《M68》系列将于2020 年推出。 3、5G 应用预期增强，看好云游戏中长期发展空间，关注 11 月谷歌Stadia 发布。三大运营商 10/31 正式公布 5G 资费套餐，5G 应用落地预期持续提升。重点关注将于 11/19 开售的谷歌 Stadia；腾讯云于 10/29正式宣布推出基于 ARM 架构的云游戏的手游解决方案，目前已具备端+手的云游戏 PaaS 全套解决方案，未来将在游戏分发、试玩、直播云游等应用场景做更多落地探索。密切关注大厂在云游戏领域的落地进展以及带来的催化效应。 【投资建议】 继续重点推荐游戏板块重点个股：掌趣科技：基本面反转，业绩具备高弹性，预计 19/20E 净利润 5.2/8.1 亿元，P/E 26.0x/16.7x。完美世界：研发积累深厚，多元化产品陆续推出的，预计 19/20E 净利润 21.5/24.0亿元，P/E 17.4x/15.6x。三七互娱：现金流表现突出，处于强产品周期，预计 19/20E 净利润 21.1/25.0 亿元，P/E 18.8x/15.9x。吉比特：产品差异化特色突出，《M68》在研储备，预计 19/20E 净利润 9.3/10.8 亿元，市盈率 20.4x/17..6x。 【风险提示】 新游上线进度或流水不及预期，云游戏落地速度不及预期。 维持 买入 崔碧玮 cuibiwei@csc.com.cn 18510249707 执业证书编号：S1440518090002 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 010-85156448 执业证书编号：S0260517090002 发布日期： 2019 年 11 月 8 日 市场表现 相关研究报告 2019/10/31 三七互娱：单季营收创新高，现金流表现格外强劲 2019/10/29 掌趣科技：三季度业绩近前次预告上限；高业绩弹性&高安全边际兼备，继续坚定推荐 2019/10/28 完美世界：3Q19 业绩符合预期，现金流显著改善；《我的起源》预约过千万将于 11/15 正式推出 2019/10/23 游族网络：《权游》上线带动季度业绩回升，储备新品有望陆续上 2019/10/23 吉比特：增势延续，看好新品产能持续释放 2019/10/18 互联网传媒:5G 应用之三： 探析云游戏创业公司进击之 2019/09/23 掌趣科技：外延后遗风险逐步释放，转型期潜心内修积聚研发产能 2019/9/18 顺网科技：深耕网吧市场龙头地位稳固，顺应 5G 潮流开拓云业务新蓝海 -31%-21%-11%-1%9%19%2018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/42018/11/42018/12/42019/1/42019/2/42019/3/42019/4/42019/5/4互联网传媒上证指数互联网传媒 1 互联网传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 1. 市场及游戏板块个股走势跟踪 .......................................................................................................................... 2 1.1 市场走势情况 ............................................................................................................................................ 2 1.2 重点标的估值情况 .................................................................................................................................... 3 2. 国内外游戏市场产品情况跟踪 .......................................................................................................................... 5 2.1 国内市场游戏榜单情况 ............................................................................................................................ 5 2.2 海外主要市场游戏榜单情况 .................................................................................................................... 6 3. 游戏新产品测试及上线动态 ................