有色金属行业跟踪周报：海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易 2025 年 03 月 02 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属价格料将承压》 2025-02-23 《黄金续创历史新高，需警惕短期支撑逻辑松动后的回调风险》 2025-02-16 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（2 月 24 日-2 月 28 日），有色板块本周下跌 2.32%，在全部一级行业中涨幅中后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块下跌 2.78%，小金属板块下跌 2.25%，能源金属板块上涨 1.54%，工业金属板块下跌2.87%，贵金属板块下跌 4.29%。工业金属方面，本周市场延续滞胀交易，工业金属价格环比下跌，后续需进一步观察两会带来的政策前景以及需求的边际变化。贵金属方面，本周随着俄乌缓和使得黄金的避险溢价面临重估，黄金于本周大幅回调；然而随着美国 25 年一季度 GDP 预测的进一步下调导致滞胀交易的进一步演绎，以及俄乌缓和事态生变，黄金价格或在短期调整后中长期持续向好。 ◼ 周观点： 铜：智利大面积电力短缺加剧矿端供给风险，海外滞胀交易延续继续制约铜价短期上行空间。截至 2 月 28 日，伦铜报收 9,361 美元/吨，周环比下跌 1.62%；沪铜报收 76,840元/吨，周环比下跌 0.24%。供给端，截至 2 月 28 日，本周进口铜矿 TC 均价再度下探至-11~-12 美元/吨，表明矿端供给持续紧张。本周智利出现大面积缺电的情况，英美资源集团的 Los Bronces 和 El Soldado 矿山在停电后均出现短暂停止运营，智利国有矿业巨头 Codelco 四大主力矿山完全停摆，目前正在逐步恢复；需求方面，下游企业复苏仍在进行，但进度稍慢；我们认为基于矿端的紧缺，铜价向下空间有限；此外本周美国商务部已启动对铜进口的"232 调查"，可能依据《贸易扩展法》第 232 条对铜征收 25%关税，推动实物铜货源进一步向美国转移，Comex 铜受此影响表现强势；但宏观方面，随着美国 2025 年一季度实际 GDP 年化季率预测值大幅下调至萎缩 1.5%，海外市场维持滞胀交易，海内外铜价进一步上行空间或同样受到限制。 铝：俄罗斯计划恢复对美供应铝制品，沪铝社库高位制约铝价进一步上行空间。截至2 月 28 日，本周 LME 铝报收 2,604 美元/吨，较上周下跌 2.67%；沪铝报收 20,640 元/吨，较上周下跌 0.89%。供应端，本周四川地区电解铝企业继续复产，本周电解铝行业理论运行产能 4355.50 万吨，较上周增加 5 万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比提升 0.09%，铝棒企业开工率环比增长 0.07%，电解铝的理论需求有所上升。随着供给端的持续提升，下游复苏进度偏慢导致社库持续累库，本周铝锭社会库存进一步增长至 89.42 万吨，环增 2.64 万吨；此外随着俄罗斯计划恢复对美出口铝制品（200 万吨/年），外盘铝价承压，预计短期铝价维持震荡弱势整理。 黄金：俄乌缓和使得黄金的避险溢价面临重估，黄金于本周大幅回调。截至 2 月 28 日，COMEX 黄金收盘价为 2867.30 美元/盎司，周环比下跌 2.79%；SHFE 黄金收盘价为672.12 元/克，周环比下跌 1.80%。本周周中，随着俄乌冲突走向缓和的消息不断催化，市场避险情绪大幅缓和，市场开始讨论黄金的避险溢价是否应面临系统性重估，金价大幅回调；本周五，美国 1 月核心 PCE 物价指数年率录得 2.6%，创下 2021 年初以来的最小年度涨幅，利率市场重新开始定价联储将于本年 9 月开启降息；此外，根据亚特兰大联储 GDPNow 模型的最新预测，美国 2025 年第一季度实际 GDP 年化季率预计将萎缩 1.5%，较此前预测的 2.3%大幅下调。我们认为虽然当下核心 PCE 显示美国通胀有所降温，但是其他物品价格指数（CPI、PI）均暗示通胀正在卷土重来；此外，美国经济数据的下行正在促使市场转变其交易范式，市场进一步交易经济滞胀，黄金价格或在短期回调后中长期持续向好。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%2024/3/42024/7/22024/10/302025/2/27有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指下跌 1.72%，申万有色金属排名中后 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易..... 6 2.1.1. 铜：智利大面积电力短缺加剧矿端供给风险，海外滞胀交易延续继续制约铜价短期上行空间.................................................................................................................................. 8 2.1.2. 铝：俄罗斯计划恢复对美供应铝制品，沪铝社库高位制约铝价进一步上行空间... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比上升，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：缅甸锡矿复产预期升温，锡价环比下跌............................................................. 11 2.2. 贵金属：俄乌缓和使得黄金的避险溢价面临重估，黄金于本周大幅回调....................... 11 2.3. 稀土：供给端预期收紧，本周稀土价格维持震荡向上走势............................................... 14 3. 本周新闻 ....................................................