全球透视2025年展望报告-RBC财富管理

专题报告全球 透视 2025 年展望放眼未来RBC 财富管理提供的投资和保险产品不受联邦存款保险公司或其他联邦政府机构的保险，也不是银行或银行附属机构的存款或债务，或由银行或银行附属机构提供担保， 并且存在投资风险，包括可能损失投资本金。制作：东岸时间 2024 年 11 月 25 日上午 11:53；刊出：东岸时间 2024 年 12 月 2 日上午 08:00有关非美国分析师的重要和必要信息披露，请参阅第 32 页。RBC 财富管理全球透视 2025 年展望目录除另有说明外，所有价格均为 2024 年 11 月 15 日的收市价（美元）。3 市场概况：股票平衡之道过去两年的成绩可能难以复制。6 焦点文章：《无法阻挡的趋势》未来数十年，全球经济将出现涉及变革性创新和人口结构变化的4大趋势。11 美国更加复杂的股票市场格局以及美联储政策转变的可能性，意味着投资者在 2025 年需要灵活应变。14 加拿大尽管存在潜在的不利因素，我们仍对加拿大市场持乐观态度，但预期信贷市场的表现 将较为逊色。17 英国虽然经济面临挑战，但仍努力刺激经济增长，因此我们认为股票与固定收益长期而言 均有选择性机会。20 欧洲贸易和内部紧张局势可能会在 2025 年发挥关键作用，因为潜在的关税和政治动荡使 前景变得不明朗。23 亚太地区亚洲的股市前景可能取决于美国的关税、中国的刺激政策以及日本的结构性变化。 稳定的基本面让我们有理由对投资级债券持审慎乐观的态度。27 大宗商品29 货币31 研究资源32 必要信息披露RBC 财富管理 | 3 全球透视 2025 年展望市场概况Jim Allworth加拿大温哥华股票平衡之道2025 年，全球股市可能会延续过去两年的强劲涨势。我们认为，这需要经济和盈利前景继续保持韧性。ƒ 对人工智能（AI）的热情及其可能带来的未来经济增长前景，加上央行减息，推动大部分股票在今年创下新高。2025 年可能会有更多这样的情况出现，但对未来的乐观情绪需要经济持续增长的支持。ƒ 估值已经过高，投资者情绪指数也不断攀升，这表明在股票选择方面应采取谨慎、深思熟虑的方法。全球股市上一次出现低潮是在 2022 年秋季。投资者情绪从该年 1 月的热烈乐观转为 10 月低位时的悲观。从那时开始，市场突然转高，再也没有回落。在随后的 25 个月，所有主要股市（除中国外，直到最近）均大幅上涨，其中标普 500 指数上涨 68%，涨幅惊人。在很大程度上，标普指数的急升是由一些巨型科技股所促成的，这些科技股在 AI 开发方面的庞大支出承诺提升了这些公司在未来几年实现超额销售和盈利增长的前景。在央行减息的推动下，对 AI 的热情增强了人们对未来经济增长的乐观情绪，推动大多数股票连续创下新高。从“非加权”版标普 500 指数的表现可以更清楚地看出这一点，该指数剔除表现强劲的“七大”科技股所带来的大部分不均衡表现。这个等权指数的升幅虽然较不显着，但仍达到令人惊讶的 48%。RBC 财富管理 | 4 资料来源—FactSet；日本以东证指数表示，加拿大以标普／多伦多指数表示，欧洲以 MSCI 欧洲除英国指数表示，英国以 MSCI 英国指数表示。90100110120130140150160全球透视 2025 年展望 | 市场概况：股票平衡之道“非美股”指数的升幅远高于平均值，但涨幅较小。“非美股”指数均未包含任何“七大”科技股，且一般较少涉足科技产业。两年来，随着市场走高，估值也发生重大变化：标普 500 指数上涨 68%，但该指数的每股收益仅上涨 12%。目前市盈率（过去 12 个月）为 24.7 倍，较 2022 年 10 月 低位时的 16.4 倍高出一半。股票估值没有不能超越的绝对界限。根据普遍预期，2025 年的收益将增长 14.6%，达到 $276。我们认为，明年指数再创新高并非不合理，市盈率（过去 12 个月）也可能突破今年的近 25 倍。经济衰退的现实股市往往会继续朝主流方向发展，直到出现某种情况迫使其转变。市场修正（Corrections）来来去去难以预测，而且通常不会持续太久，市场很快就会 收复失地。另一方面，熊市则会维持较长时间，而且会造成较大的（虽然是短暂的） 价格跌幅。一个多世纪以来，这些较大的跌幅总是与美国经济衰退有关。美联储的紧缩周期会否引发衰退，目前仍是未知之数。经济衰退往往在美联储首次加息后平均 10 个季度后开始。现在是第 11 个季度。在超过半数的衰退中，首次加息与衰退开始之间的距离平均长于 10 个季度。当然，也有可能不会出现经济衰退，这样牛市还有进一步发展的空间。我们特别监控 2 项与市场相关的指标，以判断市场是否已失去动力。主要指数连续两年上升股票指数相对于 2022 年 9 月的表现170RBC 财富管理 | 5 全球透视 2025 年展望 | 市场概况：股票平衡之道一个是市场广度—大多数股票是否与大市同步变动？答案仍然是肯定的。标普 500 指数、道琼斯工业平均指数和纽约证券交易所综合指数的新高，包括 11 月初创下的新高，都与各自的涨跌线以及标普 500 指数和道琼斯指数的“非加权”版的新高相匹配。从历史上看，在牛市达到最终峰值之前，市场广度通常会降低。目前尚未出现这种负面分歧。只要市场广度指标与主要市场指数保持同步，我们就有望看到股市创出更多新高。我们也在关注投资者的情绪，过去 1 年，投资者的情绪是中度乐观。然而，最近一些情绪指标显示，投资者的情绪较为高涨。例如，RBC 资本市场“美国股票策略团队” 编制的“股票期货市场看涨指数”最近创下历史新高，而在美国经济谘商局 10 月的消费者信心调查中，51.4% 的受访者“预期未来一年股价会上涨”，这是自 1987 年首次提出这一问题以来的最高读数。投资者热情高涨的部分原因可能与美国大选有关，这种热情在未来几个月可能会减弱。如果情况没有改变，那么持续高涨的乐观情绪和前面提到的单边部署可能意味着大多数感兴趣的投资者已经入市。为了吸引新的买家，市场可能需要一段时间的价格走低和更具吸引力的估值。这在很大程度上取决于 2024 年标普 500 指数每股 $241 的盈利预测和 2025 年每股 $276 的预测是否能保持。正如 RBC 资本市场有限公司的美国股票策略主管 Lori Calvasina 所言，“市场估值（市盈率）还有进一步上升的空间，但幅度不会很大。” 我们认为，投资者已经为这些盈利前景付出了高昂的代价，可能不愿意再付出更多。我们认为，即使能够避免更严重的经济下滑或衰退，通往更高股价的道路也将充满挑战，需要投资者小心谨慎地前行，并管理好沿途偶尔出现的回落。观望、谨慎，但继续投资我们预期，市场广度与情绪指数可协助我们判断未来几个月的走向。我们认为，在平衡的全球投资组合中，未来一年的适当部置是股票投资保持在长期目标水平，但不超过该水平。我们的口号一直是“观察、谨慎，但继续投资”。展望 2025 年的前景，全球经济中强大的趋势可能会继续发展，并可能对投资组合产生重要影响。欲了解更多相关信息，请参阅我们另一篇焦点文章《无法阻挡的趋势》。RBC 财富管理 | 6 全球透视 2025 年展望焦点文章《无法阻挡的趋势》Frédé