中国中车(601766)深度研究报告：轨交装备龙头，迈入成长新周期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 铁路交通设备 2025 年 02 月 20 日 中国中车（601766）深度研究报告 强推 （首次） 轨交装备龙头，迈入成长新周期 目标价：10.0 元 当前价：7.42 元 ❖ 中国中车是全球轨道交通装备领军者。公司业务分为四大板块：铁路装备、城轨、新产业和现代服务业务。2023 年，公司营业收入 2342.62 亿元，同比增长5.08%，归母净利润 117.12 亿元，同比增长 0.5%，其中，轨交板块（铁路装备+城规与城市基础设施）收入占比 63.4%，同比增长 6.9%；新产业+现代服务板块收入占比 36.6%，同比增长 2.0%。2024 年前三季度收入 1525.83 亿元，同比增长 6.67%，归母净利润 72.45 亿元，同比增长 17.77%。 ❖ 铁路投资总额：根据国铁集团公告，2024 年全国铁路完成固定资产投资 8506亿元，同比增长 11.3%；投产新线 3113 公里，其中高铁 2457 公里，铁路建设成效显著。截至 2024 年底，全国铁路营业里程达到 16.2 万公里，其中高铁 4.8万公里；根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，预计 2025 年全国铁路营业里程将达 16.5 万公里左右，其中高铁 5 万公里左右。 ❖ 铁路装备：“客流向好+维保周期+设备更新”开启中车成长新周期。1）动车组新车招标：客流向好致动车组新车需求量有望向上。2024 年，我国铁路客运量累计达 43.12 亿人次，同比增长 11.9%，再创历史新高。国铁集团 2024 年三次采购动车组数量 251 组（含 2023 年 12 月 29 日招标）；2024 年中国中车公布动车组销售合同 617.5 亿元。2）动车组高级修：前期大量存量动车组正逐渐进入高级修时期。前期大量存量车型正逐渐进入高级修时期，2024 年中国中车公布新签合同额合计 1938.5 亿元（含 2023 年 12 月），其中动车组高级修合同金额为 453.6 亿元，占比 23.4%。3）设备更新：推进铁路设备更新改造，助力提振消费拉动投资。随着电力及新能源车逐步推进，老旧型铁路内燃机车将逐步更新。截至 2023 年末，全国拥有铁路机车 2.24 万台，其中内燃机车0.78 万台，而需要淘汰的老旧机车数量较多。 ❖ 城市轨道交通：近些年，国家政策调整后城轨建设审批调控，我国城轨投资及新增里程有所放缓。据 RT 轨道交通统计，2024 年中国中车城轨车辆中标占比近 8 成，稳居国内城轨车辆龙头地位。 ❖ 新产业：多元化提布局为公司提供长期增长空间。中国中车按照“相关多元、高端定位、行业领先”原则，形成以风电装备、新材料等业务为重要增长极，光伏、储能、氢能、环保、工业数字、汽车电驱系统及零部件、船舶电驱动和海洋工程装备等业务为重要增长点的新兴业态。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 2618.06 亿元、2829.33亿元、3066.08 亿元，实现归母净利润分别为 132.13 亿元、143.85 亿元、157.96亿元，对应 EPS 分别为 0.46 元、0.50 元、0.55 元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为全球轨道装备制造业龙头，首次覆盖，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价为 10.0 元，给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：客流量不及预期；行业政策变化风险；维保及设备更新不及预期；出口不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 234,262 261,806 282,933 306,608 同比增速(%) 5.1% 11.8% 8.1% 8.4% 归母净利润(百万) 11,712 13,213 14,385 15,796 同比增速(%) 0.5% 12.8% 8.9% 9.8% 每股盈利(元) 0.41 0.46 0.50 0.55 市盈率(倍) 18 16 15 13 市净率(倍) 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 2 月 20 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱 邮箱：humingzhu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080009 公司基本数据 总股本(万股) 2,869,886.41 已上市流通股(万股) 2,432,779.80 总市值(亿元) 2,129.46 流通市值(亿元) 1,805.12 资产负债率(%) 59.36 每股净资产(元) 5.70 12 个月内最高/最低价 8.82/6.04 市场表现对比图(近 12 个月) -7%12%32%51%24/0224/0524/0724/0924/1225/022024-02-20~2025-02-20中国中车沪深300华创证券研究所 中国中车(601766)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处：市场认为轨交装备行业成长性较小，公司未来业绩弹性较小。我们认为从中短期看，动车组新采购量及高级修逐步放量，有望给公司带来业绩增量；从中长期看，国家设备更新政策推动，老旧内燃机车更新提上日程，叠加公司海外市场拓展及新产业持续完善，有望为公司打开成长空间。 投资逻辑 “客流向好+维保周期+设备更新”等因素驱动，公司正站在新一轮轨交装备周期起点。一是，铁路建设高峰或已过，轨交设备采购驱动由铁路新建里程的快速增长转向由客运需求带来的增加量，客流向好致动车组新车需求量有望向上。二是，大规模设备更新政策已至，存量整车更新已启动。三是，过去十几年，伴随轨交运营线路里程的持续增长，根据中国中车公告，动车高级修周期大致分为 3 年/6 年/12 年，前期大量存量车型正逐渐进入高级修时期，轨交装备维保市场将步入黄金发展期，市场需求大。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 2618.06 亿元、2829.33 亿元、3066.08 亿元，实现归母净利润分别为 132.13 亿元、143.85 亿元、157.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.46 元、0.50 元、0.55 元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为全球轨道装备制造业龙头，首次覆盖，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价为 10.0 元，给予“强推”评级。 中国中车(601766)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 全球轨交装备制造龙头，中国制造“金名片” ..................................