商贸零售行业跟踪周报：复盘全球奢侈品集团，奢侈品估值区间几何

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 复盘全球奢侈品集团，奢侈品估值区间几何 2025 年 02 月 24 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《酒店集团业绩显著复苏，24 年RevPAR 预期谨慎乐观》 2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》 2024-03-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 奢侈品集团 Q4 亚太区收入增速环比向好，日本区增速继续放缓。奢侈品集团 24Q4 亚太区(除日本)同比增速环比增幅扩大或降幅收窄，同时延续分化态势。爱马仕/Tapestry 收入可比口径同比增速分别为 9%/2%，爱马仕中国地区表现超预期，Tapestry 由于 coach 品牌表现较好迎来经营拐点；其余集团亚太区收入端继续下滑，LVMH/历峰/开云 24Q4 收入可比口径同比增速分别为-10%/-7%/-24%，重奢集团降幅较 Q3 显著收窄。各集团日本区域营收降速，爱马仕/LVMH/历峰/开云/Tapestry 的日本区域 24Q4 收入同比增速分别为 22%/8%/19%/-6%/-5%，相较于 24Q3的 23%/20%/25%/3%/-4%普遍降速。 ◼ 香化集团中国区表现分化，部分公司迎来营收拐点。香化集团 24Q4 表现分化，雅诗兰黛亚太/ LVMH 香化/宝洁美容收入可比口径同比增速分别为-11%/2%/-10%，较 24Q3 的-11%/3%/-2%降幅持平或扩大；欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲 24Q4 收入可比口径同比增速分别为-4%/5%/14%，欧莱雅降幅环比收窄，资生堂和爱茉莉增速转正；资生堂中国转正系去年同期低基数、核污水事件影响趋小，爱茉莉亚洲转正主要由日本等除韩国本土、大中华区外的其余地区收入增长驱动， ◼ 复盘奢侈品集团近 5 年估值，增长预期和业绩亏损等影响 PE 波动较大，大致在 15~80 倍区间。爱马仕 PE 估值区间 36~93 倍，20 年 3 月低位受疫情影响；21 年 6 月高位系业绩增长预期催化。LVMH 估值区间为 20~74 倍，24 年低位由于 Q3 收入增速转负；22 年初高位由于 20 年业绩较差且 21 年超预期增长催化。历峰集团估值区间 16~213 倍，23 年PE 高位系 22 年业绩表现较差。开云集团估值区间为 12~44 倍，24 年低位系业绩降幅扩大，高位在 21 年 8 月，增长预期催化。Prada 估值区间为 18~76 倍，21 年高位系历史业绩亏损，24 年低位由于增长预期疲软。Tapestry 估值区间为 4~27 倍，20 年初低位系疫情影响需求，21 年高位系 20 年业绩亏损。雅诗兰黛估值区间为 20~102 倍，22 年低位系预期增速转负，21 年高位系中国区恢复超预期催化。欧莱雅估值区间 26~61倍，25 年初低位系收入增速继续放缓，21 年高位系增长预期催化。 ◼ 奢侈品集团经营端有望陆续触底，多数公司股价仍处于历史低位。爱马仕/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry/雅诗兰黛/欧莱雅 2025 年 2 月 21 日股价对应 PE-TTM 分别为 63/28/33/30/29/19/30/29 倍，除爱马仕、开云和 Tapestry 估值接近历史区间中位，其余公司估值仍处于历史低位。关注中国消费促进政策兑现过程中对奢侈品消费的带动作用。我们认为基数回归常态后，奢侈品消费增速有望逐步转正，作为可选消费品中弹性较大的细分板块，顺周期行情博弈下可能阶段性存在配置价值。 ◼ 投资建议：建议关注宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、王府井、格力地产、海汽集团等。 ◼ 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%2024/2/262024/6/252024/10/232025/2/20商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 7 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 爱马仕国际（RMS.PA）收盘价（欧元）和估值 .................................................................... 4 图 2： LVMH 集团（MC.PA）收盘价（欧元）和估值 ...................................................................... 5 图 3： 瑞士历峰集团（CFR.SIX）收盘价（瑞士法郎