【宏观快评】1月通胀数据点评：春节错位，关注2月CPI同比或转负

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 02 月 10 日 【宏观快评】1 月通胀数据点评 春节错位，关注 2 月 CPI 同比或转负 事 项 1 月，CPI 同比 0.5%，预期 0.5%，前值 0.1%；核心 CPI 同比 0.6%，前值 0.4%。PPI 同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.3%。 主要观点  1 月物价的四个关注点 整体来看，1 月物价读数基本符合预期。在春节因素影响下，节日消费需求增长，CPI 同比跳升至 0.5%，为去年 9 月以来最高；核心 CPI 同比升至 0.6%，为去年 6 月以来最高。工业生产淡季，国内建材、煤炭需求有所回落，PPI 同比-2.3%，持平于去年 12 月。 从环比结构来看，有四个点值得关注： 1）CPI 食品，天气偏暖和生猪供给宽松，食品价格上涨 1.3%，弱于季节性，也导致 CPI 环比较往年可比年份偏低。往今年后期来看，食品价格（蔬菜、猪肉）可能是压制 CPI 温和回升的一个因素。 2）CPI 核心服务，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，旅游、交通等相关价格环比涨幅较为明显，“飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别上涨 27.8%、16.0%、11.6%和 9.6%”，但预计 2023 年以来呈现的“大月更大、小月更小”的特征可能仍会持续（居民出行相关的需求是集中释放并且量的表现依然优于价）。再考虑到 1 月份的餐饮价格依然偏弱，核心服务价格中枢的提升尚待验证。 3）CPI 房租，环比 0%，好于 2020 年以来同期平均水平的-0.15%。2022 年以来，在房价调整、租房市场供需调整的背景下，房租中枢在中期维度上出现了下移，是拖累 CPI 的重要因素。目前房价已经初现企稳迹象，今年房租的中枢能否确定性改善，需观察 2-3 月份的第一波租房需求脉冲的情况（租房需求的释放一般集中在春季和秋季）。 4）PPI 装备制造业中，光伏设备和元器件行业的价格上涨 0.5%（该数据非连续公布，时间上不可回溯）。除了从环保、能耗等途径持续推动传统行业供改之外，今年能否通过“治理内卷”来推动新兴行业的供给优化，是 PPI 周期能否有效回升的重要线索。  春节错位，2 月 CPI 同比或转负 我们预计 2 月份 CPI 同比或降至-0.6%左右。短期来看，主要考虑：1）节后农产品价格或明显回落，主要是蔬菜、猪肉和鸡蛋。2）春节错位之后，核心服务价格回落，核心 CPI 同比或短暂降至 0%左右。3）国际油价下降，成品油价大概率在本月中会有一轮下调。 中期来看，今年的物价走势，是温和回升亦或是低位运行，依然取决于宏观“三螺旋”的解套之路（《通胀：回顾 2024，展望 2025》）。  1 月份涨价扩散情况 CPI 项目的环比涨价的比例与上月持平。以 21 个 CPI 二级项目作为观察对象，环比涨价的比例持平于 48%，处于 2016 年以来的 36.7%分位。 PPI 行业的环比涨价范围小幅收窄，有可比数据的 30 个行业中，价格环比上涨的行业个数从 12 个降至 9 个，涨价比例从 40%降至 30%，处于 2013 年 8月有数据以来的 27.4%分位。 50 个流通领域生产资料价格的环比涨价比例小幅收窄。去年 12 月下旬至今年1 月下旬，环比涨价的比例从 40%降至 36%，2014 年以来的历史分位从 39%降至 31.3%，除农林产品外，其余领域的涨价比例均有所回落。  风险提示：宏观政策力度超预期，外需的不确定性。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】政策加力，支持科创——政策周观察第 16 期》 2025-02-09 《【华创宏观】紧缩交易再升温——1 月美国非农数据点评》 2025-02-08 《【华创宏观】联储今年首次降息或在何时？——1 月 FOMC 会议点评》 2025-02-04 《【华创宏观】久违的收入改善——12 月工业企业利润点评》 2025-01-27 《【华创宏观】弱于季节性——1 月 PMI 数据点评》 2025-01-27 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、提示 2 月 CPI 同比或转负 ........................................................................................ 4 （一）1 月物价的四个关注点 .......................................................................................... 4 （二）春节错位，2 月 CPI 同比或转负 .......................................................................... 4 二、1 月份通胀数据述评 .................................................................................................. 5 （一）CPI：春节错位，同比回升 ................................................................................... 5 （二）PPI：同比降幅持平，环比降幅扩大 ................................................................... 6 三、1 月份涨价扩散情况 .................................................................................................. 7 （一）CPI 环比涨价范围持平 .......................................................................................... 7 （二）PPI 环比涨价范围收窄 .......................................................................................... 7 （三）生产资料环比涨价范围小幅收窄 ....................................................