电子行业海外硬科技龙头复盘研究系列(十二)：行业深度-复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？-东兴证券

SECURITIES分析师刘航执业证书编号：S1480522060001研究助理李科融执业证书编号：S1480124050020业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告东兴电子团队2025年2月6日行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？——海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）语言学习平台英飞凌科技是全球功率系统和物联网领域的半导体领导者。公司可提供各类半导体解决方案，拥有微处理器、LED驱动、传感器以及汽车用集成电路与功率管理芯片等各类产品。具有全球化的业务分布以及全球化的工厂供给。主要业务分为汽车电子、电源与传感系统、工业功率控制以及安全互联系统，其中汽车电子为第一大业务板块，2024财年营收占比达到56%。2024财年，公司在汽车电子、电源与传感系统、安全互联系统分别占据市场领先位置。复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？我们分析了2002年/2009年/2019年公司在行业低谷期的财务表现以及应对措施，希望对于功率半导体行业起到借鉴作用：2002年，全球经济低迷，半导体行业市场环境严峻，英飞凌营收同比下降8%，面临价格压力大和激烈的市场竞争。公司采取成本削减、融资和剥离非核心业务等措施应对；2009年，全球半导体行业持续疲软，英飞凌通过IFX10+节支计划削减成本，同时发行可转债、配售新股并出售分部，以缓解财务压力。公司成功精简业务组合，集中资源于核心业务，实现财务业绩的改善；2019年，贸易摩擦背景下全球半导体行业萎靡，但英飞凌逆势增长。收入增长得益于“从产品到系统”的战略方针、与知名企业的业务合作、产品创新以及成功收购赛普拉斯。通过成本削减计划，发布可转债，配售新股，剥离低利润业务，聚焦核心科技以及外延并购的方式度过低谷期，实现了业绩的稳步增长。未来，英飞凌有望继续保持竞争优势。另外，逆周期性的外延并购能力也有助于公司抢占市场，走出低谷期。英飞凌通过并购，实现了技术的进步，产业链的完善，产品组合的丰富，客户的增长。早期，通过横向并购，英飞凌不断丰富自己的产品组合，提升产品种类的广度，使其可以大范围的满足不同客户的需求，保证营收的稳定，以此为基，实现利润增长。后期，通过纵向并购，来不断完善自身产业链，提高产品附加价值，提升产品技术。投资建议：历经数次行业低谷，英飞凌通过聚焦核心技术、外延并购等方式，不断完善自身产业链，增强产品核心竞争力，摆脱困境，稳步发展，巩固了自身半导体行业的领先地位。受益于下游消费电子等行业回暖，从国产替代维度建议重点关注功率半导体与功率IC行业，把握龙头公司的发展机遇。推荐：捷捷微电，受益标的：华虹公司、芯联集成、华润微、士兰微、斯达半导、时代电气、宏微科技、燕东微、立昂微等。风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。1. 英飞凌科技是全球功率系统和物联网领域的半导体领导者英飞凌（Infineon）作为全球功率系统和物联网领域的半导体领导者。公司致力于为现代社会的三大科技挑战领域——高能效、移动性和安全性提供创新的半导体和系统解决方案。英飞凌是功率系统领域的领导者。掌握硅、碳化硅、氮化镓三种半导体领域关键材料，具备世界级晶圆厂，能够多方获取可靠的原材料，掌握封装专业知识和综合技术能力，具备深刻的应用理解。主要产品有MOSFET、IGBT（绝缘栅双极晶体管）、HEMT（GaN）等。英飞凌是物联网领域的领导者。通过服务于增长强劲的多应用市场来推动数字化进程，主要产品有MCU、连接（Wi-Fi、BLE、NFC）、传感器、电源和开关等。资料来源：英飞凌官网、东兴证券研究所图1：英飞凌产品连接数字与现实英飞凌自2001年-2024年不断与时俱进，从初代的IGBT，到现在的IGBT7，不断更新迭代使得产品适应市场需求。•英飞凌主要产品有：传感器、微处理器、功率器件、射频与无线控制、安全和智能卡解决方案等。•其 中 ， 绝 缘 栅 双 极 晶 体 管（IGBT）是工业应用中使用最多的电力电子元件，它能快速切换电流，实现低开关损耗。IGBT 将双极晶体管的大电流承 载 能 力 和 高 阻 断 电 压 与MOSFET 的电容性相结合。资料来源：英飞凌官网、东兴证券研究所图2：英飞凌公司具备丰富的产品线资料来源：英飞凌官网、东兴证券研究所图3：英飞凌采用IDM模式英飞凌是采用IDM模式的半导体企业。拥有自己的圆晶厂、封装厂和测试厂，自行完成芯片的全生命周期，包括从设计到制造的整个过程。这种模式允许企业更好地控制产品质量和技术创新，同时降低成本和提高生产效率。对于功率半导体等产品，IDM 模式经营的企业在研发与生产各环节的积累会更为深厚，更有利于技术的积淀和产品群的形成与升级。英飞凌在德国雷根斯堡、美国奥斯汀、中国无锡等地拥有17个制造基地。图4：英飞凌前道和后道工厂遍布全球资料来源：英飞凌官网、东兴证券研究所根据英飞凌披露的2024财年数据，公司FY 2024营收149.55亿欧元，同比下滑-8%。公司业务目前主要分为汽车电子、电源与传感系统、零碳工业功率以及安全互联系统，其中汽车电子为第一大业务板块，营收占比达到56%、其次为电源与传感系统占比21%，零碳工业功率占比为13%。英飞凌是一家全球化的公司，业务主要集中于中国大陆、香港、日本、德国、美洲地区以及EMEA。其中中国大陆及香港业务收入占比最高，2024财年占比为27%，全球化布局有利于公司业务成长。图4：2024财年英飞凌的业务收入汽车电子行业占比过半图5：英飞凌的业务遍及世界各主要地区（FY 2024）资料来源：英飞凌官网、东兴证券研究所资料来源：英飞凌官网、东兴证券研究所6.7%8.5%10.2%10.8%13.7%瑞萨德州仪器意法恩智浦英飞凌汽车电子2023年全球市场总额：692亿美元4.0%4.2%7.6%8.8%20.6%富士电机三菱意法安森美英飞凌功率分立器和模块2022年全球市场总额：309亿美元15.0%16.2%16.5%16.7%17.1%瑞萨微芯恩智浦英飞凌意法微控制器2023年全球市场总额：298亿美元数据来源：英飞凌官网数据来源：英飞凌官网数据来源：英飞凌官网图6：行业竞争格局-英飞凌在汽车和功率半导体领域居于榜首图7：行业竞争格局-英飞凌是安全集成电路和 MEMS 麦克风领域的佼佼者6.9%8.0%18.7%18.9%25.2%同方中国电子恩智浦意法英飞凌安全IC2022年全球市场总额：36亿美元数据来源：英飞凌官网3.0%3.0%5.1%34.3%49.8%新日本无线株式会社欧姆龙敏芯股份楼氏电子英飞凌MEMS麦克风2022年全球市场份额：73亿美元数据来源：英飞凌官网9.8%16.8%17.1%18.1%23.2%美光迈可尼斯兆易创新英飞凌华邦电子NOR闪存2023年全球市场份额：34亿美元数据来源：英飞凌官网英飞凌是安全集成电路和 MEMS 麦克风领域的佼佼者，在NOR闪存市场排名第二。•在安全IC方面，2022年全球市场总额36亿美元，英飞凌市场占有率为25.2%，远超意法半导体和恩智浦，位居第一。•在MEMS麦克风方面，英飞凌以49.8%的市场份额稳居第一。英飞凌在汽车和功率半导体领域高居榜首，在微控制器市场排名第二。•在汽车电子方面，20