电子行业英飞凌FY25Q1跟踪报告：AI类电源份额持续提升，望推动PSS部门营收显著增长-招商证券

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 02 月 06 日 消费类业务 FY24H2 或将复苏，SiC 明年营收增 50% 推荐（维持） 英飞凌 FY25Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 英飞凌近日发布 FY25Q1 季报，本季度营收 34.24 亿欧元，同比-7.5%/环比-12.6%；毛利率 41.1%，同比-2.1pcts/环比-2.2pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY25Q1 营收高于指引，库存和 DOI 环比有所降低，渠道库存正常化。 FY25Q1营收34.24亿欧元，高于此前指引（32亿欧元），同比-7.5%/环比-12.6%，毛利率为 41.1%，同比-2.1pcts/环比-2.2pcts，毛利率环比下降主要与销售量显著下降有关，同时略微不利的产品组合和价格影响，被积极的汇率影响所抵消。本季末库存有所增长，DOI 增长至 190 天，渠道库存趋于正常化。本季度 Capex为 7.31 亿欧元，预计 FY25 Capex 为 25 亿欧元，年度折旧摊销预计 20 亿欧元。 2、受季节性因素影响四部门营收环比均下降，AI 服务器电源增长态势强劲。 1）ATV：营收 19.19 亿欧元，环比下降 11%，客户大幅削减库存，加剧了正常的季节性影响，但在中国的营收环比增长 10%，高于预期。部门利润为 3.63 亿欧元，利润率为 18.9%，主要反映了销售下滑、相关费用以及一些不利的产品组合效应；2）GIP：营收 3.4 亿欧元，环比下降 32%，市场持续疲软以及供应链库存的减少加剧了通常的季节性因素，影响了所有应用领域。由于销量大幅下降和不利的价格变动，部门利润下降至 3400 万欧元，利润率 10%，影响工业应用的周期性市场疲软延续至 2025 年；3）PSS 部门：营收 8.2 亿欧元，环比下降为 5%，尽管与消费类和智能手机相关的业务呈现出典型的季节性下滑，但面向AI服务器的电源解决方案仍保持强劲增长态势。部门利润为1.49亿欧元，利润率为 18.2%；4）CSS 部门：营收为 3.44 亿欧元，环比下降 15%，大多数应用领域的营收环比下降，消费类和物联网市场持续疲软，但库存在趋于正常。受营收下降影响，部门利润下降至 3000 万欧元，利润率为 8.7%。 3、FY25Q2 营收预计环比微增，FY25 全年营收预计同比持平或微增。 1）FY25Q2：预计营收 36 亿欧元，同比-0.8%/环比+5.1%，将受到 2 亿欧元左右的库存调整影响，汽车和工业领域的库存调整仍在继续但是力度正逐渐减弱，许多消费类库存水平已恢复正常；2）分部门：预计 ATV 部门的趋势与集团整体相符，GIP 部门环比增幅预计更为明显，PSS 和 CSS 部门的营收预计大致保持稳定，这些预测基于汽车传感器业务线已从 ATV 转移至 PSS 的假设。对于Q2 的利润率，预计将处于 10%-20%的中段水平；3）FY25：预计营收与上一财年持平或略有上升（主要系汇率假设变动影响，此前预期为同比略有下降），预计全年调整后毛利率约为 40%，利润率最终将处于 10%-20%的中高段水平，FY25H2 将出现温和复苏，ATV 和 CSS 部门年度表现和集团整体相当，GIP 年度营收将显著下降，PSS 营收会由于 AI 推动显著增长。 4、AI 服务器电源市场份额持续提升，FY25 有望实现 6 亿欧元的 AI 营收。 1）AI 服务器电源：公司在 AI 服务器电源领域份额将持续提升，预计市场份额将达到 35-40%，FY25 将实现约 6 亿欧元的 AI 营收，同时维持 2027 年实现 10亿欧元的营收目标。目前公司已成为所有主要 GPU 厂商及云计算巨头的核心功率管理合作伙伴，包括开发自研 GPU 的企业，公司 FY25 AI 业务增长主要来自功率级，同时电源单元（PSU）也有良好发展，主要由大型客户驱动，同时也涉及部分二线客户；2）SiC：中国一家重要的汽车 OEM 近期大幅增加了其 SiC 行业规模 占比% 股票家数（只） 498 9.8 总市值（十亿元） 8628.8 10.4 流通市值（十亿元） 7276.4 9.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.8 34.9 54.0 相对表现 2.2 21.4 35.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《英飞凌 FY24Q4 跟踪报告—FY25预计营收同比微降，明年 AI 功率半导体需求乐观》2024-11-17 2、《英飞凌 FY24Q3 跟踪报告—下游需求分化现状持续，AI 电源营收未来望超 10 亿欧元》2024-08-07 3、《英飞凌 FY24Q2 跟踪报告—下修 FY24 营收和 SiC 增速指引，中国车市表现优于全球》2024-05-08 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn -20020406080Feb/24Jun/24Sep/24Jan/25(%)电子沪深300AI 类电源份额持续提升，望推动 PSS 部门营收显著增长 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 订单，英飞凌是 2024 年 SiC 营收增长最快的大型企业，营收增速超过市场的两倍，市场份额达到约 20%，FY25 公司 SiC 业务预计实现低两位数增长；3）汽车：公司与中国领先的电动汽车制造商比亚迪继续保持卓越合作，获得从区域控制单元到转向应用等领域 design win，这些设计订单为期数年，涵盖英飞凌的广泛产品，包括尖端的 Optima 7、电源管理集成电路、基于隧道磁电阻（TMR）的传感器，以及包括 AURIX 和 TRAVEO 系列在内的微控制器。在其他地区，公司在一家日本和一家法国汽车 OEM 的区域控制项目 design win，总金额超过3 亿欧元。 风险提示：客户需求低于预期风险，技术替代风险，宏观经济及政策风险，同行竞争加剧风险。 图 1：FY16-FY24 年度营收（亿欧元） 图 2：季度营收（亿欧元）及毛利率 资料来源：英飞凌，招商证券 资料来源：英飞凌，招商证券 图 3：FY25Q1 各营业部门收入占比 资料来源：英飞凌，招商证券 图 4：ATV 年度营收（百万欧元）及利润率 图 5：ATV FY24 产品营收拆分 资料来源：英飞凌，招商证券 资料来源：英飞凌，招商证券 050100150200FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24营收0%10%20%30%40%50%051015202530354045Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY22Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY23Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY24Q1FY25营收毛利率56%10%24%10%Automotive (ATV)Green Industrial Power Control(GIP)Power &