医药行业：海外MNC动态跟踪系列（一）-诺和诺德：司美格鲁肽有望冲击药王，长效胰岛素表现亮眼

海外MNC动态跟踪系列（一）诺和诺德：司美格鲁肽有望冲击药王，长效胰岛素表现亮眼证券研究报告平安证券研究所 医药团队2025年02月09日请务必阅读正文后免责条款医药行业 强于大市分析师：研究助理：叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN韩盟盟 投资咨询资格编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN张梦鸽 一般证券从业资格编号:S1060124120037 邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN行业观点2 事件：2月5日，诺和诺德公布2024业绩，总营收2904.03亿丹麦克朗（约合421.49亿美元，按今年平均汇率：1丹麦克朗= 0.14514美元计算，下同），同比增长25.03%（按固定汇率CER计算）。 重磅产品司美格鲁肽有望冲击药王，核心产品胰岛素增长稳健。诺和诺德占据全球GLP-1市场份额为55.1%，三款司美格鲁肽产品2024年合计收入2018.49亿丹麦克朗（292.96亿美元），2024年K药的销售额为294.82亿美元，司美格鲁肽与K药之间仅剩微弱的销售差距，司美格鲁肽有望成为下一届药王。此外诺和诺德胰占据全球胰岛素市场44%，胰岛素类产品收入同比增长17%至达到553.73亿丹麦克朗（80.37亿美元），其中长效胰岛素胰实现收入190.95亿丹麦克朗（27.71亿美元），同比增长30%；预混胰岛素2024年实现收入107.89丹麦克朗（15.66亿美元），同比增长14%；速效胰岛素实现收入185.22亿丹麦克朗（26.88亿美元），同比增长16%；人胰岛素实现收入69.67亿丹麦克朗（10.11亿美元），同比增长6%。 2025年管线里程碑梳理：•1）糖尿病板块：预计2025H1完成司美格鲁肽1mg治疗CKD的美国监管审批；预计2025H1完成CagriSema（包含长效胰淀素类似物 cagrilintide2.4 mg 和司美格鲁肽 2.4 mg）临床III期数据读出；预计2025H1提交口服司美格鲁肽14 mg在2型糖尿病（T2D）患者中的心血管获益的欧洲监管申请；2025H2完成Amycretin以及GIP/GLP-1双靶药物的临床II期。•2）肥胖板块：预计2025H1提交2.4 mg司美格鲁肽治疗射血分数保留型心力衰竭（HFpEF）患者补充申请；预计2025H1提交每日一次口服司美格鲁肽（25 mg）治疗肥胖或超重患者监管申请；预计2025H1完成司美格鲁肽7.2 mg治疗肥胖患者临床III期；预计2025H1完成CagriSema 治疗患有2型糖尿病（T2D）的超重或肥胖患者临床III期，预计2025H1启动CagriSema 治疗无2型糖尿病（T2D）的超重或肥胖患者临床III期，2025H2完成CagriSema 与礼来旗下减重疗法 Zepbound头对头临床III期。•3）心血管及其他板块：预计2025H2完成司美格鲁肽14 mg治疗阿尔兹海默症临床III期。 2025年财务展望：诺和诺德预计按CER计算的销售额将增长16%-24%，营业利润将增长19%-27%。 投资建议：GLP-1药物市场前景广阔，国内企业纷纷布局，建议关注信达生物、恒瑞医药、博瑞医药、众生药业、甘李药业等。 风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。目录CONTENTS3Part2. 核心产品销售分析Part1. 2024年财务概览及重点事件Part3. 2025年管线里程碑整理Part4. 2025年展望1.1 2024年财报概览4资料来源：wind，诺和诺德2024年财报，平安证券研究所财务概览：•诺和诺德公布2024业绩，总营收2904.03亿丹麦克朗（约合421.49亿美元，按今年平均汇率：1丹麦克朗= 0.14514美元计算），同比增长25.03%（按固定汇率CER计算）。自由现金流为147亿丹麦克朗。•诺和诺德主营业务主要有三个板块，分别是糖尿病业务板块、肥胖业务板块、罕见病业务版块。诺和诺德占据糖尿病的市场份额为33.7%，糖尿病业务实现营收2066.18亿丹麦克朗，同比增长20%；肥胖护理业务收入为651.46亿丹麦克朗，同比增长57%。罕见病业务收入186亿丹麦克朗，同比增长9%。图表1 2020-2024年诺和诺德营收、利润及增速Total GLP-151%Total insulin19%Other Diabetes care11%Total Obesity care23%Rare disease total6%Total GLP-1Total insulinOther Diabetes care1Total Obesity careRare disease total图表2 2024年诺和诺德分版块营业收入情况1.2 2024年重点事件5资料来源：诺和诺德2024年财报，平安证券研究所图表3 2024年诺和诺德重点事件及财务情况重点事件：•糖尿病治疗：欧盟/美国批准FLOW用于Ozempic标签扩展试验；在美国和欧盟提交的SOUL CVOT和STRIDE试验。•肥胖治疗：CagriSema的REDEFINE 1成功完成；STEP UP和STEP UP T2D成功完成；皮下注射Amycretin 1b/2a期试验成功完成；启动三联激动剂（triple）的I期临床试验。•罕见病治疗：Alhemo在美国批准用于HwI（血友病合并抑制物），在欧盟批准用于HA/HB（血友病A型/血友病B型）。•CV&新兴疗法：使用Sema 2.4 mg治疗有代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）和中度至晚期肝纤维化（2期或3期）成人患者完成临床III期。目录CONTENTS6Part2. 核心产品销售分析Part1. 2024年财务概览及重点事件Part3. 2025年管线里程碑整理Part4. 2025年展望 司美格鲁肽的销售额是诺和诺德财报中的焦点。具体来看，降糖用司美格鲁肽注射液Ozempic在2024年销售1203.42亿丹麦克朗（174.66亿美元），同比增长26%；口服司美格鲁肽片Rybelsus销售233.01亿丹麦克朗（33.82亿美元），同比增长26%；减肥用司美格鲁肽注射液Wegovy创收582.06亿丹麦克朗（84.48亿美元），同比增长86%。三款司美格鲁肽产品全年合计收入2018.49亿丹麦克朗，即292.96亿美元，2023年司美格鲁肽的销售额为1458.11亿丹麦克朗（212.01亿美元）。司美格鲁肽与K药之间仅剩微弱的销售差距，2024年K药的销售额为294.82亿美元，司美格鲁肽有望成为下一届药王。图表4 2024年诺和诺德司美格鲁肽销售情况资料来源：诺和诺德官网，平安证券研究所2.1 重磅产品：司美格鲁肽 胰岛素板块：胰岛素类产品收入同比增长17%至达到553.73亿丹麦克朗（80.37亿美元）。这主要靠长效胰岛素销售拉动，长效胰岛素2024年实现收入