12月工业企业利润数据点评:政策驱动,利润改善
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2025 年 1 月 27 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《广义支出有待加快——2024 年 4 月财政数据点评》2024.05.21 《外需仍偏稳,内需待提振——2024 年 4月经济数据点评》2024.05.17 《通胀略有缓解,降息预期稳定——美国2024 年 4 月物价数据点评》2024.05.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 证书: S0850524050002 联系人:宋凯宏 Tel:(021)23185656 Email:skh16267@haitong.com 政策驱动,利润改善 ——12 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点: 随着一揽子增量政策持续见效,企业利润明显改善。12 月工业企业利润当月同比大幅转正,从驱动因素来看,量价齐升,利润率明显改善,当前企业被动去库阶段或尚未结束。在所有行业中,利润走势的分化主要来源于利润率的不同,其中电力热力、电子设备、医药行业受益于利润率的边际提升,利润改善的幅度明显。稳增长政策积极发力,当前企业盈利状况仍在改善;往后看,2025 年稳增长政策或继续发力,企业盈利或将进一步提升。 风险提示:外需超预期回落,稳增长政策效果不及预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业企业利润当月同比增速(%) ...................................................................... 3 图 2 驱动工业利润的因素分解:量、价、利润率(%) ............................................ 3 图 3 分行业利润当月同比增速(%) ......................................................................... 4 图 4 分行业利润率的差(12 月-11 月,百分点) ....................................................... 4 图 5 工业企业营业收入、产成品存货同比增速(%) ................................................ 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 政策驱动内需提振,利润同比增速持续走强,当月同比大幅转正。2024 年 1-12 月规上工业企业利润累计同比增速为-3.3%,较前一月的-4.7%明显提升;从当月增速来看,利润同比连续第三个月提升,12 月利润同比由 11 月的-7.3%大幅回升至 11.0%。一系列稳增长政策落地见效,整体企业利润同比大幅改善。 图1 工业企业利润当月同比增速(%) -50-40-30-20-1001020304018/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/0624/12工业企业:利润总额:当月同比 资料来源:Wind,海通证券研究所。2021-2023 年为与 2019 年的年化平均增速 从影响因素来看,整体延续 11 月的趋势,量价齐升,利润率同比由负转正带动利润明显改善。量对利润的贡献继续提升,12 月规上工业增加值同比由 11 月的 5.4%回升至 6.2%。价格对利润的拖累也继续减弱,12 月 PPI 同比增速由-2.5%提升至-2.3%。虽12 月营收利润率季节性回落,但回落速度弱于 2023 年,带动利润率当月同比大幅走强,由 11 月的-9.7%回升至 1.8%。从影响利润率的因素来看,单位成本加速回落,单位费用虽季节性回升,但回升速度弱于 2023 年。 图2 驱动工业利润的因素分解:量、价、利润率(%) -40-30-20-10010203022/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/12工业增加值PPI利润率利润同比 资料来源:Wind,海通证券研究所。其中 2 月为 1-2 月累计 中游利润占比再次提升,利润占比分化加大。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总,上游利润占比转跌,利润占比从 11 月的 33.8%回落至 28.0%;中游占比结束了连续三月的回落,12 月利润占比由 42.5%回升至 46.8%。下游行业利润占比则稳中有升,从前一月的 23.7%回升至 25.1%。上中下游利润分化再次加大。 从具体行业来看,利润变化仍呈分化状态,电力热力、电子设备、医药的利润增速改善较大。上游行业中,有色、化工、建材的利润同比跌幅较前一月均有收窄,而钢铁利润同比增速连续两月回落,煤炭利润也边际转弱。中游行业中,通用设备利润同比由负转正,电子设备和电力热力的利润增速大幅走强,其中电力热力利润增速明显提升或由于 2023 年基数较低。下游行业中,医药利润同比增速改善明显,食品、汽车利润也边际走强,而纺服、酒饮料茶行业利润同比由正转负。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 分行业利润当月同比增速(%) -60-2020601002024/112024/12 资料来源:Wind,海通证券研究所 从各行业的利润驱动因素来看,利润分化仍主要受利润率影响。上游行业中有色、建材量价齐升,化工行业利润回升主要由利润率同比改善推动;而钢铁、煤炭利润率明显走弱,价格仍在边际回落,拖累利润同比增速。中下游行业中,利润率的影响更大,其中利润率改善幅度领先的电力热力、电子设备、医药、汽车,均为利润率改善明显的行业。大部分行业的价、量也边际上企稳回升,但在利润率的拖累下,部分行业利润仍边际走弱。 图4 分行业利润率的差(12 月-11 月,百分点) -50-40-30-20-1001020304050利润率 资料来源:Wind,海通证券研究所 去库尚未结束。1-12 月工业产成品存货增速为 3.3%,持平 1-11 月读数,去库过程尚未结束。企业营收 1-12 月累计同比增速由 1-11 月的 1.8%回升至 2.1%,12
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