纺织与服装行业周报：Adidas业绩超预期，关注奢侈品回暖带来的投资机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/纺织与服装 证券研究报告 行业周报 2025 年 01 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.77%-3.58%6.61%16.81%27.00%37.20%2024/12024/42024/72024/10纺织与服装海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《历峰 24Q4 收入回暖超预期，判断欧美奢侈品消费向好》2025.01.20 《优衣库业绩高于预期、维持全年指引，Q4 越南纺服出口环比加速》2025.01.13 《纺服板块涨幅居前，关注业绩利好公告》2025.01.10 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23185621 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 联系人:钟启辉 Tel:(021)23187270 Email:zqh16343@haitong.com Adidas 业绩超预期，关注奢侈品回暖带来的投资机会 [Table_Summary] 投资要点：  Adidas FY2024Q4 业绩超预期，全年收入预计同比增长 12%。根据 Adidas 最新发布的业绩预告，FY2024Q4 公司预计实现营业收入 59.7 亿欧元，同比增长19%（货币中性口径），超越彭博一致预期 57.0 亿欧元；营业利润 0.6 亿欧元，去年同期亏损 3.8 亿欧元，超越彭博一致预期 0.5 亿欧元。FY2024 公司预计实现营业收入 236.8 亿欧元，同比增长 12%（货币中性口径），超越彭博一致预期233.7 亿欧元；营业利润 13.4 亿欧元，同比增长 398.9%，超越彭博一致预期13.0 亿欧元。FY2024 公司在各个地区、运动生活与专业运动等条线均取得较好增长，全年毛利率同比增长 3.3pct 至 50.8%。展望未来，公司目标继续实现营收双位数增长，带动营业利润率改善至 10%目标（FY2024 为 5.6%，同比FY2023 增长 4.4pct）。  Puma 全年净利润不及此前指引，宣布成本削减计划。根据 Puma 最新发布的业绩预告，FY2024 公司预计实现营收 88.2 亿欧元，同比增长 4.4%（货币中性口径，欧元口径下同比增长 2.5%）。营业利润 6.2 亿欧元，同比持平。归母净利润 2.8 亿欧元，同比下降 8.0%，不及公司此前指引（Q3 指引与营业利润同向变化，即应当持平）。公司归母净利润下降原因主要有：1） 费用上升，FY2024营业利润率 7.1%，同比下滑 0.1pct，主要由 DTC 占比增加、仓库费用、数字基础设施投入等。尽管公司因产品/渠道组合优化使得毛利率同比增长 1.1pct，但我们判断经营效率尤其是 DTC 渠道仍存在优化空间。此外欧元贬值也对费用端形成压力，这一现象也在 Adidas 出现（FY2024 收入欧元口径同比增长 11%，货币中性口径同比增长 12%），或表明公司对于货币风险敞口管控不力。2）净利息成本上升，主要由汇兑损失与低利率引起；3）少数股东权益增加，主要由美国服装袜子生意占比上升。公司持股美国子公司 51%比例，我们认为占比上升或由其他地区增速相对更低引起。公司宣布启动“nextlevel”成本削减计划，主要涉及包括人工在内的成本优化、运营改善等，目标 2027 年营业利润率8.5%，长期目标 10%。  关注奢侈品回暖带来的投资机会。根据 SpendTrend 数据，2024 年 12 月北美奢侈品店同店销售同比增长 0.4%，环比 11 月下滑 13.0%大幅改善；客单价环比上升 14.0%至 462 美元。此前 Richemont 财报显示欧洲/美洲/中东及非洲收入同比大幅提速，我们认为随通胀化解提升可支配收入+美国大选落地不确定性减轻，2025 年短期内欧美或将领增奢侈品市场，亚太将继续承压。中长期随宏观不确定性减弱，中国仍将是全球奢侈品消费主要增长引擎之一。建议关注高端耐用品以及奢侈品品牌新秀丽，普拉达，以及客户群涵盖 Prada、Balenciaga等全球知名奢侈品品牌的制造龙头九兴控股。  投资建议。品牌端：政策加码下今年消费有望加速复苏，看好四条投资主线：①当前业绩筑底，后市业绩反弹潜力较大的低估值标的，建议关注滔搏，新秀丽；②具有逆市拓店规划，渠道精细化改革，或积极布局新渠道新业态，建议关注海澜之家，富安娜，森马服饰；③全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道，建议关注安踏体育，李宁，特步国际，波司登；④低估值、高股东回报率标的仍具吸引力，建议关注江南布衣。制造端：24Q3 海外出口环比Q2 整体加速，12 月中国/越南纺织服装出口同比延续前一月正增长，伴随基数逐步回归正常，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，③关税加征情况下，有税负转嫁能力的优质企业，建议关注华利集团，九兴控股，申洲国际，裕元集团。  风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。 行业研究〃纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图目录 图 1 （20250120-20250124）申万一级行业指数涨跌幅 (%).................................... 3 图 2 纺织服饰板块 2025/01/24 PE 估值 18.30 倍，低于历史平均水平（TTM，剔除负值） ......................................................................................................................... 4 图 3 服装类零售额 ...................................................................................................... 5 图 4 服装鞋帽、针、纺织品类零售额 ......................................................................... 5 图 5 纺织品服装月度出口额及增速 ............................................................................ 6 图 6 美元兑人民币即期汇率 ...................................