指数投资大时代专题：迎接指数基金和被动投资新浪潮

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月27日指数投资大时代专题迎接指数基金和被动投资新浪潮核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈锐证券分析师：王开0755-81981573021-60933132chenrui1@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980516110001S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6292.67/-3.46创业板/月涨跌幅(%)2063.82/-6.40AH 股价差指数139.46A 股总/流通市值 (万亿元)76.95/70.54市场走势资料来源：万得、国信证券经济研究所整理相关研究报告《ESG 月度观察(2025 年第 1 期)——ESG 基金增量扩容，碳中和主题领涨》 ——2025-01-27《百年未有之大变局下的机遇和挑战（三）-如何构建应对贸易不确定因素的投资组合》 ——2025-01-27《主题投资月度观察（2025.01）——“星际之门”催化人工智能》 ——2025-01-27《估值周观察(1 月第 4 期) - AI、机器人进阶，红利凸显性价比》——2025-01-25《价格全方位多维跟踪体系（2025 年第一期）-节前金价上升，油价抬升带动化工涨价潮》 ——2025-01-24近日，中国证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》。主要目标是，推动资本市场指数化投资规模和比例明显提升，加快构建公募基金行业主动投资与被动投资协同发展、互促共进的新发展格局；强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加便利的渠道，助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量全球成熟市场发展规律来看，被动投资长期收益更胜一筹。结构上看，跟踪小盘股的主动基金相对跑输比例和数量更少，说明小市值公司存在一些深挖alpha 的机会。主动思路跑输的原因在于股市中的财富是由少部分公司创造的，主动管理很难集中化重仓极少量的公司。2014 年至今，主动管理基金共有六年跑赢沪深 300 指数，但近两年却遭遇连续滑铁卢。2024 年国内股基跑输指数的根源在于主动型产品在高景气的思路下，一定程度忽视了全年的红利和科技双轮驱动的主线，低配银行等大盘红利资产。以往“景气投资”逐渐失效，催化市场接受“分红为王，估值为盾”的价值投资新理念。2024 年全年国内公募债基跑输债基指数，原因在于拉久期、加杠杆、下沉信用、分散化投资等策略难抵长端利率单边下行。长周期视角，债券领域主动投资强于被动投资。海外部分固收基金跑输指数是因为投资范围的限制，不同的会计计量方法及差异化考核标准使得收益并非债券投资唯一的考量因素。全球 ETF 规模呈现共振向上的格局。1993 年美国第一支 ETF 问世以来，ETF产品不断创新、份额持续提升、在市场中的重要性增强。日本 ETF 起源于泡沫破裂时的政府救市，全部 ETF 中以股票 ETF 为主，2000 年后债券 ETF 份额不断压缩。中国指数基金在全部公募基金中的份额和资产净值占比长期处于较低状态，2003 年至今，中国市场股票型基金占比持续下跌，股票型 ETF 逆势上涨。ETF 的长期配置价值来源于盈利和分红，此外，ETF 还可以用作满足某些特定需求的载体。展望未来，SmartBeta 或成为 ETF 新的增长点。2025 年 1 月10 日，国内首批自由现金流 ETF 正式获批，填补 SmartBeta 的空白。多元资产配置成为抵御风险、增厚收益的必然选择。在中美两国进行资产的静态配置能够获得更佳的风险收益权衡，而动态资产配置能显著增厚收益。由浅入深，我们在实战系列构建三大动态宏观配置方案，首先是立足股市、基于各类宽基改进后 ERP 和等权指数框架的配置实践。加入商品后，构建综合评判体系和模型进一步提升收益率曲线。最后，引入 QDII-ETF 进行全球股票资产配置进一步分散风险，实现风险分摊和增厚收益。风险提示：历史复盘对于未来指导有限；不同市场环境下，国外经验对国内借鉴意义受限等；文中出现的个股/指数/产品等仅作为历史梳理，不构成投投资推荐的依据。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、主动权益基金面临被动性指数基金的挑战 ..................................... 121.1 2022 年以来，A 股主动管理型基金面临挑战 ...........................................121.2 历史上主观多头策略与私募量化策略各有胜负 ......................................... 13二、主动基金无法长期稳定跑赢被动基金 ......................................... 142.1 全球市场来看，主动管理收益难以战胜被动投资 .......................................142.2 国内市场来看，公募基金无法稳定跑赢指数 ...........................................19三、境外市场指数和指数化投资发展 ............................................. 273.1 美国市场指数和指数化投资发展 ..................................................... 273.2 欧洲市场指数与指数化投资 ......................................................... 323.3 境外市场指数化投资产品的发展趋势 ................................................. 333.4 境内外市场指数化投资发展的比较 ...................................................35四、美国 ETF 市场发展状况 ..................................................... 423.1 美国 ETF 产品不断创新 ............................................................. 423.2 美国 ETF 份额逐步提升 ............................................................. 433.3 美国 ETF 重要性增强，被动 ETF 投资成为时代主旋律 ...................................44五、日本的 ETF 发展经验 ....................................................... 454.1 日本 ETF 起源于泡沫破裂时的政府救市 ...............................................454.