上汽集团(600104)积极变革业绩短期承压,轻装上阵看好公司加速智能电动转型

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|上汽集团(600104) 积极变革业绩短期承压,轻装上阵看好公司加速智能电动转型 2025年01月26日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 2024 年公司采取多维度措施进行变革,销售端积极去库,2024 年 10 月以来批售连续 3 月在40 万辆以上,重回健康状态;技术端升级七大技术底座,能耗出色的 DMH 混动系统助力公司在电动化领域保持强竞争力;完成主要板块管理层调整,整体呈现年轻化特点,有助于公司战略转型。行业层面,高阶智驾进入 5%-30%新阶段,公司技术底蕴深厚,看好公司在内生追求增长以及外界多方的共同支持下,以智能化为抓手开启新一轮增长,2025 年有望实现销量反弹、经营企稳的工作目标。 高登 SAC:S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 上汽集团(600104) 积极变革业绩短期承压,轻装上阵看好公司加速智能电动转型 行 业: 汽车/乘用车 投资评级: 买入(维持) 当前价格: 16.94 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 11,575/11,575 流通 A 股市值(百万元) 196,085.57 每股净资产(元) 25.29 资产负债率(%) 63.33 一年内最高/最低(元) 21.30/11.49 股价相对走势 相关报告 1、《上汽集团(600104):积极变革效果初显,2025 年销量业绩有望向上》2025.01.02 2、《上汽集团(600104):调整效果初步显现,积极变革有望开启新一轮成长》2024.12.03 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年业绩预告,预计 2024 年实现归母净利润 15-19 亿元,同比减少87%-90%;实现扣非归母净利润-41 亿元到-60 亿元,同比由盈转亏。 ➢ 批售下滑叠加资产减值计提,2024 年业绩短期承压 2024 年全年公司预计实现归母净利润 15-19 亿元,同比减少 87%-90%;实现扣非归母净利润-41 亿元到-60 亿元,同比由盈转亏。按照业绩预告中枢,2024Q4 归母净利润为-52 亿元,扣非归母净利润为-61 亿元,同环比均由盈转亏。2024 年公司业绩下降主要系:1)全年实现批发销量 401.3 万辆,同比-20%,同时行业竞争加剧导致收入和毛利均下滑;2)公司于 2024Q4 对上汽通用及其控股子公司进行资产减值,预计减少公司 2024Q4 归母净利润约 78.74 亿元。非经常损益方面,2024 年公司对印度名爵完成股权转让及增资扩股,采用权益法核算,增加归母净利润 51.3 亿元。 ➢ 积极调整对上汽通用进行减值,轻装上阵助力转型加速 公司对上汽通用及其控股子公司计提资产减值准备 232.12 亿元人民币,根据《企业会计准则》,在合营及联营企业发生超额亏损时,公司仅对其长期股权投资减记至零为限,不需确认其发生的超额亏损。因此,公司将上汽通用、东岳汽车、北盛汽车长期股权价值减记至零;将东岳动力总成长期股权投资价值由 14.67 亿元减记至 10.62 亿元,合计使得公司 2024Q4 归母净利润减少 78.74 亿元。2024 年上汽通用积极去库,批发销量达到 43.5 万辆,同比-57%;终端销量达到 67.3 万辆,得益于主力车型均推出新能源版本,新能源销量达到 10.5 万辆,同比+56%。此次对通用合营资产进行减值有助于公司轻装上阵,加速智能电动转型。 ➢ 积极变革已经初见成效,看好公司重回正增长 2024 年公司采取多维度措施进行变革,销售端积极去库,10 月以来批售连续 3 月在 40 万辆以上,重回健康状态;技术端升级七大技术底座,能耗出色的 DMH 混动系统助力公司在电动化领域保持强竞争力;完成主要板块管理层调整,整体呈现年轻化特点,有助于公司战略转型。行业层面,高阶智驾进入 5%-30%新阶段,公司技术底蕴深厚,看好公司在内生追求增长以及外界多方的共同支持下,以智能化为抓手开启新一轮增长,2025 年有望实现销量反弹、经营企稳的工作目标。 ➢ 投资建议 基 于 公 司 实 际 经 营 表 现 , 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为6186/6447/6788 亿元,同比增速分别为 -15%/+4%/+5%,归母净利润分别为16/93/127 亿元,同比增速分别为 -89%/+485%/+36%,EPS 分别为 0.14/0.80/1.09元/股。考虑到公司当前积极采取各项措施加速电动化、智能化转型,估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 720988 726199 618588 644683 678815 增长率(%) -5.12% 0.72% -14.82% 4.22% 5.29% EBITDA(百万元) 45402 46584 31672 43952 48011 归母净利润(百万元) 16118 14106 1587 9291 12664 增长率(%) -34.30% -12.48% -88.75% 485.45% 36.30% EPS(元/股) 1.39 1.22 0.14 0.80 1.09 市盈率(P/E) 12.2 13.9 123.6 21.1 15.5 市净率(P/B) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 0.9 1.8 2.4 1.3 0.7 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2025 年 01 月 24 日收盘价 -20%10%40%70%2024/12024/52024/92025/1上汽集团沪深3002025年01月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 1)汽车需求不及预期:公司业务以整车制造、销售为主,若汽车消费需求下滑,则有可能造成公司销量下滑; 2)新能源转型不及预期:过去几年新能源转型较慢是公司经营不佳的主要原因,若新能源转型速度仍然较慢,则会继续对经营产生不利影响; 3)汽车出口不及预期:公司出海销量在国内处于领先地位,也是公司销量重要的增长点,若因贸易风险等导致出口下降,则会造成公司销量下滑。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 155157 14

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综合
2025-01-27
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