中国有色金属行业展望，2025年1月

1 www.ccxi.com.cn 行业展望 2025 年 1 月 中国有色金属行业展望，2025 年 1 月目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 13 结论 21 2024 年以来，供应端偏紧、下游行业需求增加，有色金属价格中枢整体有所上移，产销量释放带动行业内企业盈利能力改善；预计2025 年铜、铝及铅锌价格走势有所分化，有色金属企业仍将保有一定的盈利空间，行业利润或进一步向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中，整体信用水平保持稳定。 中国有色金属行业展望为稳定，中诚信国际认为未来 12~18 个月行业总体信用质量不会发生重大变化。 联络人 作者 企业评级部 陈田田 010-66428877 ttchen@ccxi.com.cn 刘紫萱 010-66428877 zxliu@ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 史 曼 010-66428877 mshi@ccxi.com.cn 摘要 2024 年有色金属工业增加值增加，行业经营向好，需求与宏观经济周期关联度高，但定价受多重因素影响，虽然货币政策、地缘政治等形成扰动，预计 2025 年基本金属价格中枢仍有上涨预期，但表现将有所分化。2024 年以来，铜精矿供给端相对稳定，电力、汽车行业转型升级带动铜需求进一步增加，全年铜价中枢有所上移；但需关注铜加工费对供应端产生的扰动。2024 年以来，晋豫地区铝土矿复产不及预期、环保检查等对供给端产生扰动，而下游新能源汽车等需求增加，供需矛盾令铝价震荡上行，氧化铝价格对电解铝价格形成支撑，但亦带来较高的成本控制压力。预计 2025 年铝行业供需紧平衡状态仍将延续，铝价或呈现高位震荡态势，成本上升对电解铝企业盈利能力带来挑战。2024 年以来，铅供应端受铅精矿供应偏紧、原生铅冶炼厂停产检修、废电瓶价格上涨等多重因素扰动，整体供应偏紧，铅价全年呈现宽幅震荡态势，部分区域矿山减产且新投产矿山数量少等令精炼锌产量下降，锌价格中枢上移。预计 2025 年供应端压力或将缓解，“锂代铅”的消费趋势或将令需求疲软，铅价或将走弱。2024 年以来，有色金属价格上行及主要产品产销量释放带动样本企业盈利能力改善，虽然债务规模有所增长，但财务杠杆比率持续下降，且经营获现水平提升、融资渠道畅通，整体偿债压力较为可控；预计 2025 年整体盈利水平保持平稳增长，行业利润将进一步向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中，需关注长单加工费大幅下降、行业竞争加剧等因素对冶炼加工环节企业信用水平的影响。中诚信国际 有色金属行业 www.ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 中国有色金属行业展望，2025 年 1 月 2 一、 分析思路 有色金属行业的信用基本面分析，主要是分析影响有色金属供给和需求的相关因素，并指出有色金属的定价逻辑，同时对未来影响价格的主要因素进行展望分析。通过构建企业样本，对铜铝铅锌样本企业的盈利水平、资本结构、现金流及偿债能力等信用基本面的变化情况进行分析。本文指出受供应端偏紧、下游需求增加等因素影响，2024 年以来基本有色金属价格中枢整体有所上移，主要产品产销量释放带动企业盈利能力改善；预计 2025 年铜、铝和铅锌的价格或将有所分化，但样本企业整体盈利水平仍将保持平稳增长，行业利润将进一步向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中，未来仍需对弱资质企业信用状况持续保持关注。虽然部分企业将于 2025 年迎来偿债高峰期，但行业偿债压力可控，整体信用水平保持稳定。 二、 行业基本面 有色金属行业概况 有色金属在电子、电气、汽车制造、建筑装饰、化工、机械制造等诸多领域广泛使用，其景气度与宏观经济周期有着密切关系。2020 年至 2021 年一季度，国内宏观经济和有色金属景气度呈现“V”字走势，主要系外部因素影响以及其后在宏观及货币政策支持下的经济复苏。随着宏观经济复苏放缓，各有色金属价格在高位震荡回调，叠加“能耗双控”、环保等政策因素影响，有色金属行业景气度由高点回落。2021 年 12 月，中国有色金属产业景气指数（一致指数为 76.9），较上月回落 5.6 个点，指标位于“偏冷”区间。2022 年以来，中国有色金属产业景气指数（一致指数）均在 80 以下震荡。从规模以上工业增加值来看，2024 年以来，规模以上有色金属矿采选业及有色金属冶炼和压延加工业工业增加累计同比均正向增长，有色金属企业经营持续向好。 展望 2025 年，中央政治局会议与中央经济工作会议强调 2025 年要加强超常规逆周期调节，图1：近年来有色金属产业及宏观经济景气度变化情况 图2：近年来我国有色金属规模以上工业增加值情况 数据来源：iFind，中诚信国际整理 数据来源：iFind，中诚信国际整理 中诚信国际行业展望 中国有色金属行业展望，2025 年 1 月 3 实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，充裕的流动性有助于有色金属下游领域需求改善并对有色金属价格提供支撑。且国务院印发《2024~2025 年节能降碳行动方案》提出优化有色金属产能布局，严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能，新增供应面临一定挑战，供给端的约束以及内需修复亦或将对 2025 年有色金属价格形成有力支撑。但需持续关注美联储降息进程、特朗普政府关税政策、地缘政治等因素对有色金属出口造成的负面影响。 有色金属行业需求 随着国家经济的持续发展和产业升级的加速推进，对有色金属的需求不断增长。其中，铜消费主要分布在建筑、电力电网、机械设备和交通等领域。铝需求最分散，占比最高的为建筑，其次为交通、电力、包装等，最不容易出现需求与宏观周期错配。能源金属主要用于新能源相关产业，近年来下游需求表现较好。 具体来看，2024年1~11月，中国电源及电网投资额分别为8,665亿元和5,290亿元，同比分别增长12.00%和18.70%，考虑到未来特高压工程和电网数字化、电网智能化升级以及储能工程的推进，预计将继续推动铜需求的稳定增长。2024年，我国汽车行业景气度高，全年汽车及新能源汽车销量分别为3,143.60万辆和1,286.60万辆，同比分别增长4.50%和35.50%，均创历史新高。随着汽车消费结构向新能源汽车转型，而新能源汽车在锂电池、电池连接器、充电设施、汽车线束和高性能铜合金材料等方面均使用大量铜材，预计汽车行业用铜需求将进一步增加。且随着汽车轻量化推行，预计车用铝需求仍有一定韧性。根据安泰科统计，受益于新能源汽车、光伏行业、电网、家电等领域带来的原铝需求量增加，2024年我国原铝消费量将达到4,518万吨，同比增加5.5%。但从目前的汽车消费结构和未来消费趋势来看，目前新能源汽车渗透率快速提升，而新能源汽车用铅需求较低，未来对铅消费的带动预计较为有限。2024年1~11月，我国房地产开发投资额持续下降，房地产行业景气度低，相关铜、铝、锌需求量下降；消费品以旧换新等措施对家电行业起到拉动效应，家电行业部分产品产量虽有增长，但若房地产行业景气度持续低迷，相关消费或将受到