轻工制造行业2019年前三季度业绩总结：业绩持续改善，子行业文娱用品表现亮眼

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 11 月 04 日 行业研究●证券研究报告 轻工制造 行业分析 2019 年前三季度业绩总结：业绩持续改善，子行业文娱用品表现亮眼 投资要点  2019 前三季度下滑幅度缩窄，业绩持续改善。根据申万行业分类，2019 年前三季度轻工制造行业实现营业收入 3572.03 亿元，同比下滑 0.84%；归母净利润218.45 亿元，同比下滑 16.15%。其中，Q3 单季度实现营业收入 1272.90 亿元，同比增长 4.87%；归母净利润 86.12 亿元，同比下滑 2.52%。前三季度业绩环比改善，主要是行业进入传统旺季，外部环境略有改善，营收增速由 2018Q4以来的单季度营收负增长开始转为 2019Q3 的正增长；利润端受益于原材料价格下行以及企业加强成本管控等，归母净利润增速下跌幅度环比缩窄。  文娱用品：业绩表现亮眼，营收、净利润延续高增长。Q3 单季度营收、归母净利润同比分别增长 32.66%、43.89%，业绩表现亮眼，主要是由于下游政企客户办公集采需求不断释放，龙头企业持续中标全国性大客户，中标品类也逐渐从低附加值的办公文具、办公耗材等逐渐向高附加值的 MRO、员工福利等发展。行业或持续受益办公直销市场的快速发展，继续保持高增长。  家具：竞争加剧，利润端承压。Q3 单季度营收、归母净利润同比分别增长 8.27%、9.24%。Q3 单季度业绩增速放缓，主要是由于地产调控，宏观经济以及消费者消费习惯的改变，导致消费需求减少，行业竞争加剧，流量获取难度及获取成本增加。我们认为，家具企业 2017 年密集上市，新增产能大幅增加，成品、定制逐渐渗透，硬装企业也逐渐将触角下移，行业竞争或持续加剧。  造纸：Q3 营收同比正增长，归母净利润同比下跌幅度缩窄。Q3 单季度营收、归母净利润同比分别增长 1.12%、下滑 15.08%，业绩持续改善。目前文化纸仍处于需求旺季，纸厂订单处于较好水平，叠加纸企库存低位，前期涨价函落地，后期或仍有上涨空间。临近“双十一”，纸箱需求提升，叠加包装纸企库存低位，龙头纸企及贸易商集体发布涨价函，短期包装纸价格或延续上涨，但中长期大量新增产能有待释放，对原纸价格或形成一定压制。  包装印刷：业绩改善，归母净利润同比正增长。Q3 单季度营收、归母净利润同比分别增长 5.10%、8.50%。对比 Q2 单季度，旺季需求驱动下 Q3 营收增速提升，利润端受益于上游原纸价格下降有所修复，归母净利润由 Q2 同比负增长转成正增长。四季度来看，包装纸行业由于旺季需求及纸企库存低位等，原纸价格提升，对纸包装行业而言成本端承压。  投资建议：展望四季度，我们认为轻工制造行业所面临的外部环境虽有所改善，但整体仍面临较大的不确定性，维持行业同步大市-A 评级，建议关注：1）文化纸行业。文化纸行业下游需求刚性，目前仍处于传统需求旺季，纸企库存低位，涨价函持续落地，原纸与木浆价差也持续拉大，建议关注太阳纸业；2）生活用纸行业。具有消费属性，持续受益于木浆价格持续下行，建议关注中顺洁柔；3）文具行业。阳光采购政策驱动，龙头企业持续中标大客户，行业迎来快速发展， 投资评级 同步大市-A 维持 首选股票 评级 603899 晨光文具 增持-A 002301 齐心集团 增持-A 002078 太阳纸业 增持-A 002511 中顺洁柔 买入-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.20 0.28 -3.62 绝对收益 3.81 5.75 16.50 分析师 叶中正 SAC 执业证书编号：S0910516080001 yezhongzheng@huajinsc.cn 0755-83224377 分析师 杨维维 SAC 执业证书编号：S0910519080004 yangweiwei@huajinsc.cn 0755-83231652 相关报告 轻工制造：文化纸龙头再发涨价函，白卡纸、双胶纸提涨 100-200 元/吨 2019-10-28 轻工制造：9 月 BHI 攀升，2019 年第十三批外废审批额度 41 万吨 2019-10-21 轻工制造：文化纸涨价函持续落地，梦百合收 购 美 国 家 具 综 合 零 售 商 MOR 公 司 2019-10-13 轻工制造：天津玖龙发布停机计划，欧派、慕思联手打造睡眠品牌 2019-09-29 轻工制造：8 月 BHI 微涨，全国建材家居市场淡季维稳 2019-09-23 -9%-2%5%12%19%26%33%2018!-112019!-032019!-07沪深300 轻工制造 23138335/43348/20191104 17:20 行业分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 建议关注晨光文具、齐心集团。  风险提示：宏观经济波动风险；地产持续调控风险；纸价下降；原材料价格波动风险；办公直销市场推广不及预期。 23138335/43348/20191104 17:20 行业分析 http://www.huajinsc.cn/3 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、2019 前三季度业绩下滑幅度缩窄，业绩持续改善 ...................................................................................... 5 二、文娱用品：业绩表现亮眼，营收、净利润延续高增长 ................................................................................. 6 三、家具：上半年业绩增速放缓，期待业绩改善 ............................................................................................... 8 四、造纸：Q3 营收同比正增长，归母净利润同比下跌幅度缩窄 ..................................................................... 10 五、包装印刷：业绩改善，归母净利润同比正增长 ......................................................................................... 12 六、投资策略 ................................................................................................................................................... 14 （一）文娱用品板