公用事业2025年第3周周报（20250117）：12月水核风光好转 国网2025投资超6500亿

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告公用事业行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com邹佩轩SAC：S1350524070004zoupeixuan01@huayuanstock.com戴映炘SAC：S1350524080002daiyingxin@huayuanstock.com邓思平SAC：S1350524070003dengsiping@huayuanstock.com联系人板块表现：12 月水核风光好转 国网 2025 投资超 6500 亿——公用事业 2025 年第 3 周周报（20250117）投资要点：电力：12 月电量偏弱，水核风光均有所好转国家统计局发布 2024 年 12 月能源生产情况。2024 年 12 月，全国规上工业发电量 8462 亿千瓦时，同比增长 0.6%，增速比 11 月回落 0.3 个百分点，12 月用电需求偏弱；2024 年全年规上工业发电量 94181 亿千瓦时，同比增长 4.6%，增速比 2023 年回落 0.6 个百分点，较 2024年全年 GDP（5.0%）增速低 0.4 个百分点。12 月规上工业核电、太阳能发电增速加快，火电由增转降，水电、风电由降转增。分电源看，2024 年 12 月全国规上工业火电同比下降 2.6%，11 月为增长 1.4%，反映了 12 月用电弱需求；规上工业水电增长 5.5%，11 月为下降 1.9%，四季度水电电量增速变化或与水电厂蓄水、发电策略有关；规上工业核电增长 11.4%，增速比 11 月加快 8.3 个百分点，增速提升或与核电检修周期有关；规上工业风电增长 6.6%，11 月为下降 3.3%，考虑到新增装机，12 月全国风况环比有所好转但仍旧低于 23 年同期水平；规上工业太阳能发电增长 28.5%，增速比 11月加快 18.2 个百分点，但电量增速低于装机增长，预计仍有不可忽视的弃电现象。各省年度长协电价谈判尾声，部分省份已经披露 2025 年交易结果，从 2025 年点火价差与装机成长考虑，关注申能股份、上海电力、皖能电力、华电国际。从中长期全电源入市考虑，电力是终端同质化商品，多数高成本供给为少数低成本供给提供收益率支撑，因此从投资的角度看，推荐每种电源品类中的少数低成本供给。电源层面首选水电、其次为风电，推荐长江电力、龙源电力（H）、大唐新能源、华润电力、新天绿色能源、福能股份、中闽能源。煤炭：煤炭 12 月自产与进口量双增，或煤价下跌主因。2024 年 11 月下旬以来，我国动力煤价格出现一轮急跌，我们之前提出的解释是气温偏暖、刺激政策时滞与进口煤增加的冲击叠加。此次国家统计局发布的 12 月煤炭产量与进口量数据提供了更多细节。2024 年 12 月我国规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比增长 4.2%，增速比 11 月份加快 2.4 个百分点。进口煤炭 5235 万吨，同比增长 10.9%。统计局数据显示，煤炭产量增速反弹也是煤价下跌的重要因素。2024 年 12 月单月增速在 2024 年中处于较高水平。进口煤同比增速虽然较 2024 年 11 月有所下降，但是考虑基数影响，2024 年 12 月进口量绝对值为 5235 万吨，仍然是 2024 年单月第二高，仅次于 11 月的 5498 万吨，远远高出第三高的 9 月 4759 万吨。展望未来，我们认为目前俄罗斯煤炭进口量占比已经处于相对低位，进口结构变化对煤价的进一步影响相对有限，煤价有望在新平台上重新形成平衡。电力设备：国网 2025 年投资有望超 6500 亿 特高压趋势持续向好根据国家电网报道，2025 年国网将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过 6500亿元。国网投资自 2020 年以来连续 6 年增长，电网设备基本面持续向好。近年国网投资高速增长主要由交直流特高压大批量开工推动，2025 年开工数量有望大幅增加至 5 条。投资分析意见：2025 年国网直流特高压开工数量有望大幅增加，除了直流特高压外，直流背靠背项目需求也有望上升。重点推荐：许继电气、理工能科、华明装备，建议关注：思源电气、平高电气、国电南瑞、中国西电等。风险提示：用电量增长不及预期，煤炭进口量超预期，重点工程进度不及预期。2025 年 01 月 19 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 12页内容目录1. 电力：12 月电量偏弱，水核风光均有所好转...............................................................42. 煤炭燃气：12 月煤炭自产与进口量双增 天然气进口量小幅下滑................................53. 电力设备：国网 2025 年投资有望超 6500 亿 特高压趋势持续向好............................74. 盈利预测与估值............................................................................................................ 95. 风险提示.....................................................................................................................11源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 12页图表目录图表 1： 规模以上工业发电量月度走势............................................................................ 4图表 2： 2024 年 12 月电力生产情况（万千瓦，%）...................................................... 4图表 3： 秦皇岛 5500 大卡动力末煤价格（元/吨）..........................................................5图表 4： 广州港进口印尼 5500 大卡动力煤价格（元/吨）...............................................5图表 5： 我国规模以上工业原煤产量增速月度走势（%）............................................... 6图表 6： 我国煤炭进口月度走势.......................................................................................