对12月外贸数据的思考与未来展望：“抢出口”因素进一步支撑出口

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 “抢出口”因素进一步支撑出口——对12 月外贸数据的思考与未来展望 2025年01月14日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 季节性调整后，12 月以美元计价的出口金额环比增长 2.7%（前值-2.0%），好于市场预期。从结构上看，季节性调整后，机电、轻工、农产品的出口规模均环比上行；我国对主要发达经济体、转口贸易对象的出口规模整体都有明显回升。我们认为，12 月出口的超季节性回升主要是受到“抢出口”因素的进一步支撑。展望未来，短期来看，“抢出口”因素有望继续对一季度出口构成支撑。但中期而言，综合考虑关税扰动、海外库存偏高以及 2024 年高基数的影响，我们认为今年出口或仍面临下行压力，出口拐点可能在二季度左右出现。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 16 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 “抢出口”因素进一步支撑出口——对 12 月外贸数据的思考与未来展望 相关报告 1、《特朗普或征新关税：治标不治本——特朗普 2.0 观察（二）》2025.01.04 2、《工业产出有望保持回升——对 12 月 PMI和 高 频 数 据 的 思 考 及 未 来 经 济 展 望 》2025.01.02 扫码查看更多  12 月出口超季节性回升 12 月中国出口同比增速为 10.7%（美元计价，下同），较 11 月（6.7%）回升 4.0 个百分点，也好于 Wind 一致预测（7.1%）。季节性调整后，12 月出口规模环比增长2.7%（前值-2.0%），表明 12 月出口有超季节性的环比回升。  轻工、机电及农产品出口较强 从结构上来看，季节性调整后，12 月我国农产品、机电产品和轻工产品的出口均有所回升，分别较上月环比增长 9.1%、0.8%、4.9%，原材料和高新技术产品的出口则有所回落（两者环比分别为-19.0%、-0.8%）；我国对主要发达经济体、转口贸易对象的出口规模整体都有明显回升，其中我国对美国、欧盟、东盟、韩国的出口分别环比增长 3.9%、6.9%、4.4%、20.8%；对其他主要新兴经济体贸易对象的出口则普遍回落，对巴西、印度、俄罗斯的出口分别环比下滑 1.5%、1.5%、0.5%。  12 月进口明显反弹，主要商品进口普遍回升 12 月进口同比增速为 1.0%，较上月（-3.9%）明显回升。季节性调整后，12 月进口规模环比增长 3.8%（前值-4.0%）。主要进口商品中，产成品进口普遍回升，机电、高新技术产品进口分别环比增长 5.4%、4.7%；大宗原材料进口整体回升，其中铁矿砂、铜矿砂、未锻轧铜及铜材的进口都有明显反弹，环比分别增长 18.7%、11.9%、2.4%，原油、成品油进口则有所回落，环比分别下降 3.7%、13.1%；农产品的进口也在上月的大幅回落后有所回升（环比+4.6%，前值-12.7%）。  “抢出口”因素有望继续支撑一季度出口 我们认为，12 月出口的超季节性回升主要是受到“抢出口”因素的支撑。短期来看，“抢出口”因素有望继续对一季度的出口构成支撑。但中期而言，综合考虑关税扰动、海外库存偏高以及 2024 年高基数的影响，我们认为今年出口或仍面临下行压力，出口拐点可能在二季度左右出现。进口方面，随着政策加强超常规逆周期调节，今年内需有望加快修复，并带动进口进一步回升。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。 2025年01月14日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 16 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 12 月出口超季节性回升 .............................................. 4 1.1 12 月出口环比上行 ............................................ 4 1.2 轻工、机电及农产品出口较强 .................................. 5 1.3 对发达经济体、转口贸易对象出口回升........................... 6 2. 12 月进口明显反弹 .................................................. 7 2.1 12 月进口环比上行 ............................................ 8 2.2 主要商品进口普遍回升 ........................................ 9 3. “抢出口”因素或继续支撑短期出口 .................................... 11 3.1 “抢出口”或持续两个季度 ...................................... 11 3.2 出口拐点或在二季度 ......................................... 12 3.3 进口有望随内需修复进一步回升 ............................... 14 4. 风险提示 ......................................................... 15 图表目录 图表 1： 中国出口同比增速（美元计价） .................................. 4 图表 2： 中国出口金额（季调） .......................................... 5 图表 3： 轻工产品出口金额（季调） ...................................... 6 图表 4： 高科技和机电产品出口金额（季调） .............................. 6 图表 5： 部分机电产品出口金额（季调） .................................. 6 图表 6： 农产品和原材料的出口金额（季调） .............................. 6 图表 7： 对发达国家与地区的出口（季调） ................................ 7 图表 8： 对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） ........................ 7 图表 9： 中国进口同比增速（美元计价） .................................. 8 图表 10： 中国进口规模（季调） ...................................