全球资产配置每周聚焦：美股谨慎情绪上升，A股期权隐含波动率断层或预示行情转向

策略研究 大类资产配置 证券研究报告 2025 年 01 月 12 日 美股谨慎情绪上升，A 股期权隐含波动率断层或预示行情转向 ——全球资产配置每周聚焦 (20250105-20250111) 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com ⚫ 资产价格回顾：本周（20250106-20250112），本周美国 12 月就业数据公布，非农就业增加 25.6万人，环比继续走强，失业率为 4.1%边际下降。 1）利率方面，本周 10Y 美债收益率上升 17BPs来到 4.77%，10Y 中债收益率上升 3BPs 来到 1.63%，本周美元指数达到 109.7，涨幅为 0.68%。2）权益方面，除欧洲STOXX600外全球股指收跌。表现上，欧洲STOXX600(0.65%)＞沪深300(-1.13%)>新兴市场(-1.5%)>发达市场(-1.59%)>日经 225(-1.77%)>标普 500(-1.94%)＞恒生指数(-3.52%)。3）商品方面，本周黄金上涨 2.44%，布伦特原油价格上涨 4.04%。 ⚫ 全球资金层面：特朗普继任倒计时，强美元交易持续，资金大幅流入美国权益市场。1)国家与地区层面，全球资金流入货币市场，美国固收和权益市场均获得资金大量流入，中国和新兴权益市场资金流入明显，印度权益市场出现资金流出。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入科技、通信和消费等行业，流出材料、能源和房地产等行业；中股基金中资金流入科技、医疗保健和金融，流出基建、能源和消费等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周外资流出中国市场，而内资流入中国市场。海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多。 ⚫ 全球估值层面： A 股 ERP 环比上升，欧美股市 ERP 性价比较低。波动率和收益率方面，权益类资产的风险调整收益率历史分位数较高，工业金属的风险调整收益率历史分位数较低。全球股市 ERP 方面，A 股资产 ERP 性价比较高，本周 ERP 历史分位数环比上升；美国三大指数的 ERP 分位数位于历史低位，动态风险调整收益上，除日经 225 外权益类资产的动态风险调整后收益分位数位于 50%以上，风险调整收益历史分位数有升有降；商品方面，工业金属的风险调整收益位于较低位置，本周出现上升，贵金属位于历史高位，环比出现上升。当下的核心交易线索为特朗普交易影响，关注后续特朗普落地政策和美元走向。 ⚫ 全球资产风险指标：美国股票市场上，趋势指标方面，标普 500 指数回到 20 日滚动均线下方，本周CBOE 波动率保持基本稳定；期权市场方面，CBOE 的认沽/认购比例在 1 月 10 日为 1.21，在 12 月26 日则 1.04，认沽比例上升表明市场情绪边际悲观，对冲需求上升；散户观点方面，2025 年 1 月 9日，34.67%的个人投资者看涨股市，环比 1 月 2 日的 35.44%，下降 0.77%。中国股票市场上，波动率方面，近一周以来万得全 A 的年化波动率保持基本稳定，趋势上略有上升，指数走势出现明显下跌趋势；期货升贴水方面，本周沪深 300 主力基差和成交量保持基本稳定；期权方面，持仓变化层面，1 月 11 日，4000 点的沪深 300 期权看涨持仓增量继续下降，资金继续保持谨慎，隐含波动率层面，本周 2025 年 1 月的期权隐含波动率结构出现明显断层，基准价位右侧(虚值期权区域)的隐含波动率大幅下降，左侧实值区域的隐含波动率大幅上升，一方面是投机资金由于指数快速下跌被迫止损，导致隐含波动率下降，另一方面资金开始预期指数反弹，但依旧保守，买入左侧实值期权使其隐含波动率上升。 ⚫ 全球宏观经济观察，美国方面，1）美国 PMI 边际改善。美国制造业 PMI 在 12 月录得 49.3，环比11 月上升。其中 PMI 工业产出指数和 PMI 新订单指数回暖明显，且回到荣枯线上方。2）美国就业市场保持火热。美国 12 月就业数据公布，非农就业增加 25.6 万人，环比继续走强，失业率为 4.1%边际下降。强劲的就业市场降低了美联储降息的必要性，芝商所数据显示，美国 1 月不降息概率较大。中国方面，中国制造业和基建投资持续回暖，制造业和服务业 PMI 回到荣枯线。工业增加值增速环比抬升，但是社会零售增速边际下降，进出口金额边际走弱。下周重点关注数据：中国 12 月新增社融、出口金额、美国零售贸易同比增长。 ⚫ 风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普当选后美国政策方向出现重大转变。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 1.全球资产价格回顾：美国就业市场火热，全球股债多数下跌 .......................................................................................... 5 2.全球资金流向：资金大幅流入美国权益市场 .................... 7 3.全球资产性价比：A 股 ERP 分位数水平环比上升 ........... 9 4.全球资产风险警示指标：A 股和美股的谨慎情绪上升 .... 10 5.全球经济数据：美国就业市场保持火热，削弱了进一步降息的必要性 .......................................................................... 16 6. 风险提示 ..................................................................... 18 目录 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共19页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：本周资产价格美元继续走强，原油和黄金齐涨，全球资产多数下跌 ............. 5 图 2：A 股市场多数下跌；10Y 美债收益率上升；原油黄金齐涨........................... 5 图 3：A 股和港股多数行业下跌，A 股综合、家用电器涨幅较大，商贸零售、煤炭跌幅靠前；港股半导体与半导体生产设备涨幅较大，软件与服务、技术硬件与设备跌幅靠前 ..............................