恺英网络(002517)回购注销增强股东回报，长期投资价值进一步凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 01 月 11 日 公司点评 买入 / 维持 恺英网络(002517) 昨收盘:12.88 传媒互联网 回购注销增强股东回报，长期投资价值进一步凸显 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 21.53/19.14 总市值/流通(亿元) 277.24/246.56 12 个月内最高/最低价(元) 14.75/8.33 ◼ 相关研究报告 《24Q3 业绩增长强劲，关注储备新游上线表现》--2024-10-29 《24H1 业绩平稳增长，关注下半年多款新游上线表现》--2024-08-22 《业绩高增，丰富游戏储备驱动未来增长》--2024-04-30 《分红节奏逐渐稳定，长期投资价值突显》--2024-03-29 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190123120023 事件： 1 月 10 日公司发布变更回购股份用途并注销的公告，拟将 2023 年 8 月 30日通过的股份回购方案中的回购股份用途由用于后续员工持股计划、股权激励计划，变更为用于注销并减少注册资本。 ➢ 回购注销进一步提升公司长期投资价值，管理层持续增持彰显信心 1）回购注销：截至 2023 年 11 月 22 日，公司以集中竞价交易方式完成上述回购方案，累计回购股份数量约 1607 万股，占公司总股本的 0.75%，成交总金额约 2 亿元(不含交易费用)。截至目前，公司暂未使用上述回购股份。本次注销回购股份并减少注册资本将增厚每股收益，进一步提升公司长期投资价值。2）稳定分红：公司自 2023 年 8 月实施半年度现金分红开始，已实现每半年一次现金分红，分红节奏趋于稳定。其中，2024 年半年度权益分派已完成，向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元，合计派发现金红利 2.13 亿元。分红节奏稳定叠加此次回购注销彰显公司重视股东回报。3）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管承诺未来五年不减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。目前已完成两次现金分红增持，共计增持股份约 980 万股，增持金额约 8977 万元。管理层持续增持彰显对公司未来发展的信心。 ➢ 游戏储备丰富，关注新游上线节奏及表现 目前公司储备游戏几十余款，其中《盗墓笔记：启程》于 2024 年 8 月 7日开启预约，目前官方渠道预约达 80.6 万，TapTap 预约达 11 万、期待值 8.4；基于超人气 IP 的《斗罗大陆：诛邢传说》将于 2025 年 1 月 15日开启扬帆测试，目前 TapTap 预约达 28 万、期待值 8.1；与盛趣游戏联合发行的 3D 动作 MMORPG 手游《龙之谷世界》将于 2025 年 2 月 20 日正式上线。此外，2024 年下半年《原始觉醒》、《永恒龙族》、《古龙群侠录》等 13 款游戏依次取得版号；并陆续获得黑猫警长、彩虹岛 IP，未来有望推出相关 IP 正版授权游戏。关注未来储备游戏上线节奏，看好重点产品为公司业绩贡献新增量。 ➢ 自研 AI 大模型持续突破，积极布局 AI 情感陪伴赛道 在 AI 大模型方面，公司自研形意大模型在动画和场景制作上取得突破。通过为对应场景生成、数值编辑、动画生成等五大方向分别推出 AI 应用，形成完整的电子智能体系，实现 AI 全面赋能游戏研发自动化。此外，2024年 12 月 2 日公司自研织梦大模型正式取得生成式人工智能服务备案。该模型具备模型对话和角色扮演功能，应用场景为产品研发、商业办公及日常问答等。在 AI 情感陪伴应用方面，公司战投企业自然选择打造首款 3D AI 虚拟陪伴应用《EVE》。通过打造 3D AI 女友形象，以及基于情感陪伴场景下的对话、记忆、情感大模型，并创新性设计 3D 互动玩法、PGC 剧情内容等，为男性用户提供即时恋爱陪伴。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司重视股东回报，分红节奏趋于稳定，此次注销回购股份并减少注册资本将增厚每股收益，进一步提升公司长期投资价值。此外，公司老游戏运营稳健，持续贡献稳定流水；未来丰富的游戏储备有望驱动业绩增长。因此，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 53.85/63.14/ 72.00 亿元，对应增速 25.37%/17.25%/14.03%，归母净利润分别为17.35/20.64/23.22 亿元，对应增速 18.72%/18.95%/12.51%。维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4295 5385 6314 7200 营业收入增长率(%) 15.30% 25.37% 17.25% 14.03% 归母净利（百万元） 1462 1735 2064 2322 净利润增长率(%) 42.58% 18.72% 18.95% 12.51% 摊薄每股收益（元） 0.68 0.81 0.96 1.08 市盈率（PE） 19 16 13 12 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2551 2807 4117 6577 9256 营业收入 3726 4295 5385 6314 7200 应收票据及账款 1049 1314 1752 2055 2343 营业成本 931 710 826 1074 1319 预付账款 229 252 459 538 614 税金及附加 18 19 22 24 34 其他应收款 39 73 117 137 156 销售费用 803 1177 1666 1844 2003 存货 10 20 17 22 27 管理费用 164 286 174 191 216 其他流动资产 69 84 103 120 137 研发费用 511 527 509 569 628 流动资产总计 3948 4550 6565 9450 12534 财务费用 -34 -58 -12 -19 -28 长期股权投资 398 518 507 496 485 资产减值损失 -36 -30 -45 -53 -60 固定资产 63 36 23 10 -3 信用减值损失 24 -36 12 15 17 在建工程 0 0 0 0 0 其他经营损