有色金属行业跟踪周报：强非农衍生美国再通胀叙事逻辑，有色金属价格普遍走强

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 强非农衍生美国再通胀叙事逻辑，有色金属价格普遍走强 2025 年 01 月 11 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《海内外宏观风险偏好有所下行，工业金属维持弱势走势》 2025-01-05 《资源端供给出清提速，2025 年价格中枢将抬升——碳酸锂专题报告》 2025-01-03 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（1 月 6 日-1 月 10 日），有色板块本周上涨 2%，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块上涨4.15%，小金属板块上涨 2.88%，工业金属板块上涨 2.26%，能源金属板块上涨0.49%，贵金属板块上涨 0.15%。工业金属方面，临近春节，下游加工厂商备货接近尾声，新增订单数量环比下降，本周工业金属交易端主要受到宏观情绪影响，美国本周发布强非农数据引发市场对再通胀的预期，工业金属受此消息提振价格迎来普涨，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，市场开始逐步交易由强经济催生出的再通胀预期，本周黄金价格并未受到降息预期悲观的打压，再通胀逻辑助推金属价格全面上涨，后续需进一步观察美国非农数据的年度修正。 ◼ 周观点： 铜：需求淡季沪铜小幅累库，再通胀交易推升海内外铜价。截至 1 月 10 日，伦铜报收9,074 美元/吨，周环比上涨 2.02%；沪铜报收 75,270 元/吨，周环比下跌 3.22%。供给端，截至 1 月 10 日，本周进口铜矿 TC 均价下跌至 6 美元/吨；阿曼矿产发展公司宣布恢复铜矿出口，标志着 Lasail 矿区在 30 年后重新投入运营（该矿区年产铜矿石约 50万吨）；需求方面，消费市场处于行业淡季，下游铜材企业开工率进一步下滑，冰箱、空调等家电排产亦同比下降。宏观方面，尽管强劲的非农数据延续了强美元及强美债的格局，但市场对悲观降息预期已产生钝化，再通胀交易逐步主导市场，受此影响本周海内外铜价震荡上涨，后续需进一步观察经济前景及美国非农数据的年度修正。 铝：宏观因素助推铝价上涨，需求淡季叠加成本端支撑减弱或限制铝价上行空间。截至 1 月 10 日，本周 LME 铝报收 2,569 元/吨，较上周上涨 2.99%；沪铝报收 20,145 元/吨，较上周上涨 1.54%。供应端，本周我国河南地区仍有小幅减产，宁夏及四川地区有部分电解铝企业复产，本周我国电解铝运行产能 4342 万吨，较上周增加 3.4 万吨；需求端，本周铝板企业开工率环比下降 0.78%，铝棒企业开工率环比下降 1.21%，电解铝的理论需求有所下降。本周内外盘铝价受到宏观情绪影响环比上涨，然而由于季节性消费淡季，以及氧化铝现货价格大幅下行带来的成本端支撑有所减弱，铝价上行空间或有限，预计短期铝价呈现震荡走势，难以出现趋势性行情。 黄金：强非农衍生美国再通胀叙事逻辑，黄金维持震荡向上走势。截至 1 月 10 日，COMEX 黄金收盘价为 2717.40 美元/盎司，周环比上涨 2.44%；SHFE 黄金收盘价为635.46 元/克，周环比上涨 1.19%。本周，美国 12 月 ISM 非制造业 PMI 录得 54.1%，高于预期的 53.3%；美国 12 月非农就业人口变动季调后录得 25.6 万人，高于预期的 16万人；美国 12 月平均每小时工资年率录得 3.9%，低于预期的 4%。本周美国陆续发布强劲的经济数据，强美元及强美债的趋势性结构得到进一步强化，截至 1 月 10 日，本周美元指数环比上涨 0.66%升至 109 上方，美国十年期国债收益率环比上涨 3.9%至4.77%，市场对于降息周期的幅度已极度悲观，美国利率市场开始小幅定价 9 月前不降息的情景，贵金属市场开始逐步交易由强经济催生出的再通胀预期，本周黄金价格并未受到降息预期悲观的打压，再通胀逻辑助推金属价格全面上涨，后续需进一步观察美国非农数据的年度修正。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2024/1/112024/5/112024/9/92025/1/8有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指下跌 1.34%，申万有色金属排名靠前 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：强非农衍生美国再通胀叙事逻辑，工业金属价格普遍走强............................. 6 2.1.1. 铜：需求淡季沪铜小幅累库，再通胀交易推升海内外铜价....................................... 8 2.1.2. 铝：宏观因素助推铝价上涨，需求淡季叠加成本端支撑减弱或限制铝价上行空间...................................................................................................................................................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存升降不一，锡价环比上涨............................................................................. 10 2.2. 贵金属：强非农衍生美国再通胀叙事逻辑，黄金维持震荡向上走势............................... 11 2.3. 稀土：供需稳定，本周稀土价格维持震荡走势................................................................... 13 3. 本周新闻 .......................................................................