证券Ⅱ行业专题报告-券商2024业绩前瞻：预计4Q单季利润同比翻倍，带动全年利润增速回正

行 业 研 究 2025.01.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 证 券 Ⅱ 行 业 专 题 报 告 券商 2024 业绩前瞻：预计 4Q 单季利润同比翻倍，带动全年利润增速回正 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 张轩铭 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 69 总股本(亿股) 3,517.85 销售收入(亿元) 7,794.40 利润总额(亿元) 2,269.26 行业平均 PE 51.79 平均股价(元) 9.55 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《券商 2024 三季报前瞻：自营驱动单季利润增长，全年利润正增可期》2024.10.11 《当前时点券商板块观点更新、兼论板块向上空间》2024.10.06 《券商板块 1H24E 业绩前瞻：利润降幅环比收窄，关注下半年低基数》2024.07.09 《券商板块 1Q24 业绩综述：利润同比降逾三成，基数效应下有望逐季修复》2024.04.30 核心结论：预计券商板块（45 家上市券商小计）2024E 主营收入 yoy+5.6%，归母净利润 yoy+14.7%；单季度看，预计板块 4Q24E 归母净利润 yoy+130% /qoq+15.0%。分业务看，预计 2024E 经纪、投资业务为券商业绩增长主要驱动，2024E 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比+16.0%、-34.9%、-2.4%、-17.0%、+22.3%。 部分重点覆盖标的 2024E 归母净利润预测如下（按同比增速排序）：东方证券（45.1 亿/yoy+64%）、广发证券（95.1 亿/yoy+36%）、国泰君安（123.9亿/yoy+32%）、华泰证券（167.2 亿/yoy+31%）、中国银河（99.6 亿/yoy+26%）、中信证券（226.0 亿/yoy+15%）、东方财富（89.3 亿/yoy+9%）、国联证券（6.9 亿/yoy+2%）、中金公司（46.4 亿/yoy-25%）。（详见表 2） （注：1）券商板块的统计包括 44 家直接上市券商及东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。 投资业务：四季度股债表现均好于去年同期，券商单季度投资收益同比+30%。权益投资方面，4Q 权益市场呈现横向震荡走势，4Q23 沪深 300 下跌2.06%（去年同期-7.00%），科创 50 4Q 上涨 13.36%（去年同期-4.03%），股票基金指数下跌 1.83%（去年同期-4.91%）。债券投资方面，4Q24 中证全债（净）上涨 2.35%（去年同期+0.65%），债券基金指数 4Q 上涨 1.67%（去年同期+0.53%）；我们预计上市券商 2024E 总投资收入同比+22%，其中 4Q单季同比+30%。 经纪与两融业务：4Q 市场交投活跃度保持高位，经纪业务贡献高业绩弹性。1）成交量：4Q24 沪深股票日均成交额 18236 亿/yoy+121%/qoq+170%，净佣金率预计延续下滑趋势。2）两融规模：市场风险偏好修复两融规模企稳回升，4Q24 日均两融余额 21000 亿元/yoy+121%/qoq+160%。3）新发基金：4Q基金市场边际回暖，4Q 新发基金份额 3285 亿份/yoy-12.8%/qoq+72.6%，其中新发偏股份额 1638 亿份/yoy+148%/qoq+216%。预计板块 2024E 经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比+16%，其中 4Q 单季同比+111%。 投行业务：股权融资环比回暖；债承规模同比增长。1）股权承销方面，得益于 10 月以来政策推动金融服务于新质生产力、企业融资需求边际回暖；按发行日统计，4Q24 A 股 IPO 规模 207 亿元/yoy-33.4%/qoq+35.3%；再融资规模 691 亿元/yoy-33.7%/qoq+172%。2）债券承销方面，四季度券商债券承销规模 4.0 万亿元/yoy+12.7% /qoq+0.1%。预计板块 2024E 投行收入同比-35%，其中 4Q 单季同比-24%；当前股权融资量级处于历史低位，10 月证监会座谈会提及“逐步实现 IPO 常态化”，后续投行业务压力有望趋缓。 资管业务：4Q 券商资管 AUM 环比略缩，公募 ETF 规模扩容但费率承压。1）公募业务方面，据中基协数据，截至 24 年 11 月末，非货币基金规模 18.3万亿/yoy+12.1%/较 9 月末-3.9%；权益类（股票+混合）基金规模 7.9 万亿/yoy+17.1%/较 9 月末-0.8%，叠加公募费率稳步推进、11 月中旬多家基金公司下调宽基 ETF 管理费率，预计券商公募子公司业绩仍有压力。2）私募资管方面， 11 月末券商私募资管规模 6.10 万亿/yoy+3.0%/较 9 月末-3.5%。预计券商板块 2024E 资管业务收入同比-2.4%，其中 4Q 单季 yoy-2.4%。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -12%2%16%30%44%58%24/1/10 24/3/2324/6/424/8/16 24/10/28 25/1/9证券Ⅱ沪深300证券Ⅱ 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 投资分析意见：预计 4Q24/1Q25 板块利润 yoy+130%/+50%，高交投景气度下券商盈利修复与估值错位，建议从交投业绩弹性、供给侧改革双维度选股。预计券商板块 4Q24E 归母净利润 yoy+130%/qoq+15.0%，且考虑到 1Q24 券商业绩基数低，在市场 ADT 1.3 万亿假设下预计券商 1Q25 净利润 yoy+50.1%。近期由于政策真空期、外部环境变化，板块回调明显，目前板块 25 年动态PB 仅 1.19 倍/处于 10 年 30%分位数；我们认为在“稳定股市”政策导向下，后续增量入市资金可期、交投活跃度有望保持高位，推动券商估值修复。 标的选择上：1）强烈推荐做强做优头部券商，中信证券、中国银河、国泰君安、中金公司；2）建议关注交投业绩弹性高的金融科技标的，东方财富、指南针、九方智投控股。3）建议关注低估值且有一定业绩弹性券商，华泰证券、广发证券、东方证券、招商证券等。 风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。 证券Ⅱ 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:证券行业核心指标跟踪（单位：亿元） 单位：亿元 核心指标 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 同比 环比 2024 同比 经纪与两融业务 日均股票成交额 (沪深) 8,877 8,282 6,749 18,236 120.8% 170.2% 10,528 20.1% 日均股基成交额 10,314 9,522 8,084 21,000 120.6% 160% 12