量化资产配置月报：信用指标偏弱，各股票池风格选择仍偏价值

量化研究 量化策略 证券研究报告 2025 年 01 月 02 日 信用指标偏弱，各股票池风格选择仍偏价值 —— 量化资产配置月报 202501 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 王小心 A0230524100006 wangxx2@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com ⚫ 信用指标偏弱，各股票池风格选择仍偏价值。按照定量指标的结果，目前经济回升、流动性中性略偏紧，信用指标偏弱，而微观映射经济、流动性都处在偏中性位置，信用与宏观指标一致都为负，未与宏观指标未呈现明显背离，因此不需要进行修正。我们按照对经济敏感、对信用不敏感来选择得分前三的因子，经济指标转正后，沪深 300 中继续偏价值，且价值为共振因子，中证 500 和上期一致。12 月多数因子表现有所回升，价量因子回升更明显，各股票池选择的价值因子也都有明显回升。 ⚫ 大类资产配置观点：继续配置黄金。结合当前指标，目前经济上行、流动性略转紧、信用偏弱，流动性指标强度不及信用，因此主要按照经济、信用方向对资产预期收益进行调整，A 股仓位仅略高于 40%的上限，由于黄金动量强势，配置维持在高位，进一步降低其他商品配置。 ⚫ 经济前瞻指标：仍在回暖中。根据本月更新的经济前瞻指标模型提示，12 月位于 8 月底部拐点以来的上升周期，预计将持续到 2025 年 6 月。 ⚫ 流动性：货币量指标转紧。12 月我国利率仍在下行趋势中，且下行速度有所加快，短端一度触及 1%以下；虽然利率持续快速下行，但年末货币量整体呈现偏紧的状态，货币净投放偏弱，降准也未如预期出现、超储率偏低，目前流动性综合指标转向略偏紧。 ⚫ 信用：二季度开始回落到中等状态，8 月末进一步下降至偏弱，而本月除社融总量项目偏弱，信用结构、信用价格指标也多数偏弱，信用总指标维持明显负向。 ⚫ 市场关注点：流动性关注度较高。2023 年以来信用、通胀（通缩）的关注度较高，而近阶段流动性成为最受关注的变量，尤其是 9 月末的上涨行情以来，说明当下市场受流动性驱动较多。 ⚫ 宏观视角下的行业选择：攻守兼备。本期经济指标上行，流动性指标偏弱而信用指标强度高，行业选择主要考虑经济和信用的敏感程度，我们在行业配置上倾向于选择对经济敏感、对信用不敏感的行业，综合得分前六的行业依次为钢铁、交通运输、商贸零售、建筑装饰、银行和煤炭，仍兼顾进攻与防守。 ⚫ 风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量化策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共13页 简单金融 成就梦想 1. 信用指标偏弱，各股票池风格选择仍偏价值 .............. 4 2. 各宏观指标方向与资产配置观点 ................................ 6 2.1 经济前瞻指标：仍在回暖中 .................................................................... 6 2.2 流动性：货币量指标转紧 ........................................................................ 9 2.3 综合信用指标 .......................................................................................... 10 2.4 大类配置观点：继续配置黄金 ............................................................ 10 3. 市场关注点：流动性关注度较高 .................................. 11 4. 宏观视角下的行业选择：攻守兼备 .............................. 11 5. 风险提示 ..................................................................... 12 目录 量化策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共13页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：宏观变量的微观映射示意图 ........................................................................ 4 图 2：沪深 300 部分因子累计 IC ......................................................................... 5 图 3：中证 500 部分因子累计 IC ......................................................................... 5 图 4：根据 ARIMA 模型外推得到 2025 年 1 月及之后 10 个月的前瞻综合指标 ... 6 图 5：2023 年以来我国利率（%） ...................................................................... 9 图 6：近三年利率与均线位置 ............................................................................... 9 图 7：各宏观变量代理组合标准化波动值的变化 ................................................. 11 表 1：各宏观维度目前方向................................................................................... 4 表 2：2024 年以来综合因子选择 ......................................................................... 5 表 3：各项领先经济指标周期位置刻画（2025/1/1 更新） .................................. 7 表 4：近 3 个月流动性情况 .................................................................................. 9 表 5：综合信用指标构成 .....................