上海港湾(605598)掘金印尼沙特，基建龙头加速出海

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介：软土地基处理龙头，战略放眼海外 上海港湾集团为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务。公司收入主要以海外区域为主，毛利率、净利率长期处于较高水平，回款质量、现金流在建筑行业中表现优异。 出海蓬勃，东南亚、中东基建需求旺盛 受益于新兴国家城镇化+工业化进程不断推进，公司海外订单高景气，24Q1-Q3 新签订单金额 18.74 亿元、已大幅超过 2023 年新签订单金额 10.62 亿元，其中境外新签订单占比 83.2%。考虑到公司2024 年新签订单高景气+员工持股计划/股权激励费用影响走弱，预计 2025 年起公司业绩增速有望边际向上。印尼、沙特区域未来5 年基建需求增速确定性强： （1）2023 年港湾印尼已贡献公司净利润的 54.5%，印尼是东盟第一大国，2010-2023 年 GDP（现价）CAGR 达 8.8%，考虑到印尼迁都+制造业资本开支未来或持续位于高位，我们预计后续印尼基建投资需求将持续景气。 （2）2023 年沙特贡献公司净利润约 20%，中东地区部分国家经济基础良好，例如 2010-2023 年沙特 GDP（现价）CAGR 达 5.6%。为减少对化石燃料依赖、并实现经济多元化，Neom 新城等巨型项目拉动沙特基建需求。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司①东南亚、沙特区域基建继续保持高景气，公司海外订单维持高增趋势，②2024 年新签订单高景气+员工持股计划/股权激励费用影响走弱，预计今年起公司业绩增速有望边际向上。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.04、2.57 和 3.28亿元，现价对应动态 PE 分别为 31x、25x、20x，首次覆盖，给以2025 年 28 倍估值，目标价 29.31 元，给予公司“增持”评级。 风险提示 海外订单增速不及预期；海外经营及汇兑风险；应收账款回收不及预期；国内业务盈利能力不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 885 1,277 1,469 2,029 2,562 营业收入增长率 20.50% 44.33% 14.98% 38.15% 26.24% 归母净利润(百万元) 157 174 204 257 328 归母净利润增长率 155.61% 11.04% 17.24% 26.03% 27.70% 摊薄每股收益(元) 0.908 0.708 0.830 1.047 1.337 每股经营性现金流净额 0.77 0.55 0.94 0.29 0.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.02% 9.93% 10.89% 12.68% 14.76% P/E 27.43 37.78 31.39 24.91 19.51 P/B 2.75 3.75 3.42 3.16 2.88 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045014.0017.0020.0023.0026.0029.0032.00240108240408240708241008人民币(元)成交金额(百万元)成交金额上海港湾沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 上海港湾：软土地基处理龙头，战略放眼海外...................................................... 4 2 出海蓬勃，东南亚、中东基建需求旺盛............................................................ 6 2.1 东南亚：海外市场桥头堡、2023 年印尼贡献公司净利润 54.5%，区域基建需求旺盛................ 7 2.2 中东：2023 年沙特贡献公司净利润约 20%，基建需求期待 Neom 新城等巨型项目................... 9 2.3 非洲：适时拓展基建朝阳市场............................................................. 10 2.4 国内：2024 年新签订单主要为大连新机场项目 .............................................. 11 3 盈利预测与投资建议........................................................................... 11 盈利预测................................................................................... 11 投资建议及估值............................................................................. 12 风险提示....................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 上海港湾重点项目 ....................................................................... 4 图表 2： 上海港湾股权结构（截至 24Q3 期末） ...................................................... 4 图表 3： 2017-2024Q1-Q3 公司营收情况............................................................. 5 图表 4： 2017-2024Q1-Q3 公司归母净利情况......................................................... 5 图表 5： 2017-2024H1 公司分区域营收.............................................................. 5 图表 6： 2017-2024Q1-Q3 公司盈利能力............................................................. 5 图表 7： 2017-2023 年公司现金流表现.............................................................. 6 图表 8： 2017-2024Q1-Q3 公司资产负债率........................................................... 6 图表 9： 2018-2024Q1-Q3 公司新签订单及 yoy ..............