汽车行业周报：特斯拉Q4单季交付创历史新高，仍然看好2025年T链投资机会

2025 年 01 月 05 日 特斯拉 Q4 单季交付创历史新高，仍然看好 2025年 T 链投资机会 —汽车行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 汽车(申万) -6.9 -1.8 14.3 沪深 300 -3.7 -6.0 13.4 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《汽车行业动态研究报告：广汽集 团 发 布 第 三 代 人 形 机 器 人GoMate，有望在 2026 年实现小规模量产》2025-01-05 2、《汽车行业深度报告：人形机器人“好用”的关键 特斯拉 Optimus22 自由度灵巧手方案解析》2025-01-03 3、《汽车行业动态研究报告：国内优秀机器人厂商（二）星动纪元：技术背景卓越，STAR1 户外运动能力 优秀》2024-12-31 ▌特斯拉 Q4 交付略低于预期，仍然看好 2025 年 T链投资机会 特斯拉 2025Q4 单季交付创历史新高，2024Q1-Q4 分别交付38.7/44.4/46.3/49.6 万辆，YoY-8.5%/-4.8%/+6.4%/+2.3%，Q3/Q4 均实现正增长，汽车业务最困难时光已经过去。特斯拉 2024 全年交付 178.9 万辆，YoY-1.1%，同比微降。24 年交付下滑主要受欧洲拖累。分地区看，24 年 1-11 月特斯拉中国交付 58.2 万辆，YoY+9.5%；美国交付 54.9 万辆，YoY-8.0%；欧洲交付 28.3 万辆，YoY-13.7%，主要是欧洲纯电渗透率下降所致。 汽车业务 T 链估值的收缩始于 Tesla 汽车产销开始遭遇平台期，2022 年 10 月是关键的节点—当月全球产量 15 万辆，自此之后一直横在 15 万辆的平台上。与此相对应，2022 年 9月 A 股 T 链估值见顶，一直回调至 2024 年 8 月底，回调到2019 年 1 月水平(T 链行情的起涨水平)。三季度财报电话会议上，马斯克指引 2025 年交付增长 20%-30%，意味着月产19 万辆；2026 年开启量产的 Cybercab，按照 200-400 万辆年产量，加总 3/Y 等车型的量，对应着月产 36/52 万辆的两个新平台。经验是爬向新平台的过程是估值和 EPS 共振(2020-2022 年 9 月)，爬产前的准备期是拔估值(2019 年)。预计 2025 年是在上述两种情形之间，但更类似于 2019 年。25 年 FSD 入华以及 V13 版本较大提升均有望提振销量，Optimus 同样在 25 年进入工厂承担部分生产工作。 ▌2024 全年预计零售 2294 万辆乘用车，多家车企创历史新高 以旧换新政策拉动销售效果凸显。2024 年全国车市走势呈现U 型增长态势，下半年以旧换新和报废更新补贴政策效果显著，推动 2024 年全年预计零售 2294 万辆乘用车，同比+5.7%。预计 2025 年国内车市零售 2340 万台，同比+2%，新能源乘用车零售 1330 万，同比+21%，新能源渗透率提升至 57%。 自主品牌车企全面崛起，多家车企销量创历史新高。截止2024 年 11 月，自主品牌份额达 60.3%，较 2023 年提升-20-10010203040(%)汽车沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 8.4pct。2024 年多家自主品牌车企销量创历史新高，传统车企中，比亚迪销售 427.21 万辆，同比+41.3%； 长安销量超 268 万辆，创近七年新高；奇瑞销售 260.39 万辆，同比+ 38.4%；吉利销售 217.7 万辆，同比+ 32%。2024 年 12 月包括蔚来、小鹏、理想、零跑、鸿蒙智行等新势力车企月交付 量 均 创 历 史 新 高 。 其 中 蔚 来 交 付 31,138 台 ， 同 比+72.9%，环比+51.3%；小鹏交付 36,695 台，同比+82%，环 比 +19% ； 理 想 交 付 58,513 台 ， 同 比 +16.2% ， 环 比+20.1%；零跑交付 42,517 台，同比+128%，环比+5.8%；鸿蒙智行交付 49,474 台，环比+17.9%，成交均价创新高；小米交付突破 2.5 万台，2025 年全年交付目标 30 万台。 投资建议：以旧换新政策叠加年底汽车消费旺季，汽车高景气持续。两新政策有望在 2025 年延续。随着自主品牌智能化推进及车型布局逐步完善、高端车型的逐步推出，未来自主车企有望借助品牌塑造及智能化优势扩大高端市场份额。建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等华为系主机厂。 ▌苹果开发机器人感知系统，三星收购人形机器人企业 苹果开发 ARMOR 机器人感知系统，明显提升避障成功率。ARMOR 系统的创新之处在于采用分布式感知方案。研究团队在机器人的手臂和手掌上战略性地布置了 40 个小型 ToF激光雷达传感器，每边手臂 20 个。这些传感器体积小巧，成本低廉，功耗低，可以为机器人提供全方位的点云感知，最大程度减少了盲区。与基于采样的运动规划专家系统 cuRobo相 比 ， ARMOR-Policy 表 现 出 更 好 的 性 能 ， 碰 撞 减 少31.6%，成功率提高 16.9%，计算效率更是提升了 26 倍。 三星布局机器人赛道，收购韩国上市人形机器人企业。三星以 2670 亿韩元（约合 13.29 亿元人民币）的价格收购韩国上市人形机器人企业 Rainbow Robotics 的股份，将其持股比例从 14.7% 增至 35%，预计该交易将于 2025 年 2 月完成。 Rainbow Robotics 成立于 2011 年，其创始团队来自韩国科学技术研究院人形机器人研究中心，由韩国科学技术研究院名誉教授 Jun-ho Oh 领导。在公司成立之前，该团队从2002 年开始研发人形机器人，并在 2005 年成功研发了韩国第一台双足机器人 Hubo。这次收购将加强三星的机器人部门并加快人形机器人的开发，通过将三星电子的人工智能和软件技术与 Rainbow Robotics 的机器人技术相结合。 ▌推荐标的 我们持续看好汽车行业，维持“推荐”评级：（1）整车：国内 40 万元以上市场进入壁垒较高，与华为有深度合作的鸿蒙智行车企有望逐步占据一定份额，建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技；②轻量化：关注文灿股份、爱柯迪、旭升集团、嵘泰股份；③智能化：城区 NOA 集中落地，Robotaxi 加速推进，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：特斯拉 Optimus 量产在即，T 链转型机器人的汽车零部件标的机会较大，建议关注三花智控、拓普集团、双林股份