银轮股份首次覆盖：热管理龙头加速全球布局，二三曲线发力支撑业绩增长

[Table_Stock] 银轮股份（002126） 证券研究报告 公司深度 热管理龙头加速全球布局，二三曲线发力支撑业绩增长 ——银轮股份首次覆盖 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 热管理龙头二次创业，加速推进国际化新篇章 公司躬耕热管理四十余载，热交换器产品产销量连续十多年保持国内行业第一。公司持续开拓下游应用领域，在传统业务商用车非道路板块基础上，开启第二曲线乘用车新能源板块、第三曲线数字能源板块，并前瞻布局第四曲线人工智能板块。公司加速推进全球化布局，建立“属地化制造，全球化运营”体系，在全球主要客户周边设立属地化工厂或子公司 23 家。同时，公司加快导入精益管理基础体系，提高海外经营体盈利能力。业绩方面，公司营收稳增，2022 年起归母净利润回归高增速。2023 年公司营收 110.18亿元，同比+29.93%，归母净利润 6.12 亿元，同比+59.71%；2024 Q1-3 营收 92.05 亿元，同比+15.18%，归母净利润 6.04 亿元，同比+36.20%。 ◼ 乘汽车电动化东风，新能源板块业绩快速释放 行业层面，新能源渗透率快速提升，且热管理系统单车价值量较传统燃油车明显增长，叠加热泵空调产品迭代升级有望带动单车价值量进一步提升，新能源汽车热管理市场规模有望快速增长。根据盖世汽车研究院预测，国内新能源汽车热管理市场规模 2022~2025 年 CAGR 为28.40%，2025 年市场规模有望突破 1000 亿元。公司层面，1）产品竞争力强，公司率先在国内研发集成模块并批产，实现进口替代；2）新能源汽车业务订单充足，公司取得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板等国内外项目；3）产能快速扩张，截至 2023 年末主要在建项目包括新能源乘用车热泵空调系统项目，有望支撑后续销量增长。 ◼ 加速数字能源板块发展，前瞻布局机器人业务 1）数据中心领域。行业端，根据中金企信国际咨询，预计2023~2025年数据中心温控“新增和改造”需求超过 900 亿元，2025 年单年度超400 亿元。公司端，迎合趋严的 PUE 政策要求，向国内数据中心和服务器客户提供液冷模块产品，同时向海外客户提供“液冷+风冷”的集装箱式数据中心冷却系统。2）储能领域。行业端，根据 GGII 数据及预测，2023 年中国储能温控市场规模为 15.5 亿元，预计 2030 年该市场规模有望达到 61 亿元。公司端，主要产品为储能液冷空调、液冷板模块等，公司已获得阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。3）热泵领域，公司相关产品深绑头部大客户，叠加 2025 年欧洲全面切换应用新一代制冷剂的换代热泵，公司有望持续获得新项目订单。 此外，2024 年公司增设 AI 数智产品部，布局芯片换热、人形机器人及 核心零部件等人工智能第四曲线业务，有望支撑公司长期业绩增长。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2024~2026 年营业收入分别为 129.05、159.07 和189.82 亿元，同比+17.13%、+23.26%和+19.33%；归母净利润分别为 8.39、11.32 和 14.28 亿元，同比+37.13%、+34.88%和+26.14%；对应 2024 年 12 月 30 日收盘价，公司 2024~2026 年 PE 分别为18.91、14.02、11.12。考虑 1）公司快速推进全球化布局，海外工厂相继投产，外销营收有望高增；全面导入精益管理基础体系后，海外经营体盈利能力有望提升。2）第二曲线有望维持高增长。汽车电动化趋势持续演进带动热管理市场规模增长；公司集成模块产品竞争力 [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 E-mail: lixuyang@shzq.com SAC 编号: S0870523100001 分析师: 刘昊楠 E-mail: liuhaonan@shzq.com SAC 编号: S0870524090002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 19.08 12mth A 股价格区间（元） 14.58-20.63 总股本（百万股） 832.05 无限售 A 股/总股本 93.96% 流通市值（亿元） 149.16 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -19%-14%-8%-2%3%9%14%20%26%01/2403/2405/2408/2410/2412/24银轮股份沪深3002024年12月31日公司深度 强，新能源汽车订单充足叠加产能扩张。3）第三曲线有望进入放量期。公司成立“数字与能源热管理事业部”，集中资源发展第三曲线，数据中心、储能、热泵等多领域均已取得进展。综上，我们认为公司业绩有望维持较高增速，首次覆盖给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动 风险、项目进度不及预期的风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11018 12905 15907 18982 年增长率 29.9% 17.1% 23.3% 19.3% 归母净利润 612 839 1132 1428 年增长率 59.7% 37.1% 34.9% 26.1% 每股收益（元） 0.74 1.01 1.36 1.72 市盈率（X） 25.93 18.91 14.02 11.12 市净率（X） 2.91 2.47 2.13 1.82 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 12 月 30 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 热管理龙头二次创业，加速推进国际化新篇章 ........................... 5 1.1 躬耕热管理四十余载，持续开拓下游应用领域 ................ 5 1.2 热交换器带动营收稳步增长，毛利率水平企稳转增 ......... 6 1.3 股权结构清晰稳定，股权激励计划提振发展 .................... 8 1.4 全球化布局快速推进，配套各领域优质客户 .................... 9 2 乘汽车电动化东风，新能源板块业绩快速释放 ......................... 11 2.1 新能源汽车销量高增，热管理系统需求快速扩大 ........... 11 2.2 模块化集成技术领先，规模效应释放助推业绩高增 ....... 15 3