江淮汽车(600418)深度报告：造车底蕴深厚，携手华为进军超高端

证券研究报告 | 公司深度 | 商用车 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 江淮汽车(600418) 报告日期：2024 年 12 月 31 日 造车底蕴深厚，携手华为进军超高端 ——江淮汽车深度报告 投资要点 ❑ 与华为签署《智能新能源车合作协议》，开启智选模式，共创高端品牌尊界。 2019 年 12 月，双方签署初步合作协议，计划在智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联和云服务等方面进行深入合作。 2023 年 12 月，江淮汽车与华为终端有限公司签署《智能新能源车合作协议》，成为华为第四家智选模式的车企。 2024 年 3 月，环评资料显示江淮将打造年产 20 万辆的超级工厂，开发华为智能技术赋能的 X6 平台，覆盖车型级别为 B 级至 D+级，可适配大型轿车、SUV、MPV 等各类车型平台开发。同年 11 月，华为和江淮汽车合作的高端超豪华品牌“尊界”首次亮相。 ❑ 华为第四界尊界定位豪华车型，或有望为江淮汽车打开高端智能化产品周期。 尊界 S800 定位豪华 D 级轿车。车长 5.48 米、车宽 2 米、车高 1.54 米、轴距3.37 米，L3 级自动驾驶硬件设计架构，将搭载华为乾崑 ADS 3.0。预售价为 100万至 150 万元。48 小时内预订量达 2108 台。 尊界 S800 基于 X6 平台打造，X6 平台可适配大型轿车、SUV、MPV 等多种车型，未来有望为江淮汽车打开高端智能化产品周期，实现销量快速增长。 ❑ 代工蔚来积累高端造车实力，为华为合作高端车型打下坚实基础。 公司 2017 年与蔚来合作，联合打造世界级智造工厂,成立“江来”，采用“互联网+智造”模式，拥有国内自主品牌首条高端全铝车身生产线，焊装整体自动化率高达 97.5%，已达到世界一流水平。 ❑ 乘用车+商用车双轮驱动，江淮汽车产品矩阵丰富。 乘用车：瑞风 RF8 为全球首款搭载华为鸿蒙智能座舱的 MPV，公司 MPV 造车实力雄厚。 商用车：江淮商用车包括货车、客车、专用车等不同类型的车辆，满足各类用户的多样化需求。其轻卡产品销量长期位居全国前列，2024 年 1-9 月江淮汽车轻卡排名全国前五。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 444.03/626.28/680.45 亿元，YOY 为-1.2%/41.0%/8.7%；预计 2024-2026 年归母净利分别为 7.1/13.4/17.2 亿元，YOY为 371.3%/87.7%/28.6%，EPS 为 0.33/0.61/0.79 元/股，对应 PE 为119.11/63.46/49.34 倍。给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 新能源汽车渗透不及预期；智能驾驶发展不及预期；尊界销量不及预期 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 分析师：张盈 执业证书号：S1230524080013 zhangying03@stocke.com.cn 研究助理：白浪 bailang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥38.94 总市值(百万元) 85,045.34 总股本(百万股) 2,184.01 股票走势图 相关报告 1 《被低估的智能电车制造平台 ——江淮汽车点评报告》 2023.01.17 2 《江淮汽车：探索汽车工业新模式》 2023.01.11 3 《江淮汽车：电动车有望重构估值体系》 2016.06.07 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 45016.41 44403.40 62628.28 68045.16 (+/-) (%) 23.07% -1.19% 41.04% 8.65% 归母净利润 151.51 714.03 1340.09 1723.81 (+/-) (%) - 371.28% 87.68% 28.63% 每股收益(元) 0.07 0.33 0.61 0.79 P/E 561.32 119.11 63.46 49.34 ROE 1.06% 4.82% 10.24% 12.99% 资料来源：Wind、公司公告、浙商证券研究所 -33%12%57%102%147%192%24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-12江淮汽车上证指数江淮汽车(600418)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 历经六十年造车积淀，携手华为进军超高端 ............................................................................................ 4 1.1 江淮汽车：集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体 ................................................................................................ 4 1.2 安徽省国资委为实控人，国资+外资双重背景 ................................................................................................................ 5 1.3 2024 年前三季度净利率由负转正，盈利能力稳中向好 .................................................................................................. 6 1.4 公司整体销量稳中向好，具备高端车制造能力 ............................................................................................................... 8 2 代工蔚来积累高端车实力，华为智选开启豪华车产品周期 .................................................................... 8 2.1 与华为长期合作，携手推出“尊界”高端轿车 ................................................................................................................... 8 2.1.1 华为三种造车模式分别对应 Tier 1、Tier 0