特高压建设新周期，铁塔龙头迎发展新阶段

证券研究报告·公司深度研究·专业工程 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏盛华源（601096） 特高压建设新周期，铁塔龙头迎发展新阶段 2024 年 12 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.47 一年最低/最高价 3.50/7.46 市净率(倍) 2.75 流通A股市值(百万元) 7,344.11 总市值(百万元) 11,957.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 1.63 资产负债率(%,LF) 54.40 总股本(百万股) 2,675.16 流通 A 股(百万股) 1,642.98 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8771 9295 10350 10861 11545 同比（%） 22.46 5.98 11.35 4.94 6.29 归母净利润（百万元） 165.75 124.04 230.78 279.25 385.29 同比（%） (19.91) (25.16) 86.05 21.00 37.97 EPS-最新摊薄（元/股） 0.06 0.05 0.09 0.10 0.14 P/E（现价&最新摊薄） 72.14 96.40 51.82 42.82 31.04 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 我国电力铁塔平台型龙头，并入 CEE 后迎新发展阶段。宏盛华源铁塔集团股份有限公司成立于 1985 年，是国内输电线路铁塔领军企业、国内规模最大的输电线路铁塔供应商。公司前身是合肥佳电线路器材厂，经过多次资产重组，成为了现在的宏盛华源，进一步巩固了行业的龙头地位。公司主营业务主要为角钢塔、钢管塔、钢管杆和变电构支架，近几年营收稳健增长，随着国内电网进入高速发展阶段，出海+网外新市场拓展顺利，我们预计公司 23-26 年营收 CAGR 约 15%。 ◼ 特高压进入新一轮建设周期，有望增厚输电铁塔需求弹性。“十四五”我国能源结构向以新能源为主体的能源装机结构转型，为了保证清洁能源大基地的外送和消纳，远距离、大容量的特高压输电工程进入新一轮的建设周期，且高景气有望持续到“十五五”。特高压交流和直流工程中铁塔的投资建设比例约占总投资的 26%-32%，投资金额大，且市场格局较为集中。经测算，我们预计特高压铁塔的市场空间平均每年约 200亿以上，根据中研普华统计，2022 年中国电力铁塔行业市场规模约 595亿元，因此特高压工程的放量有望大幅提升铁塔行业市场空间。 ◼ 公司市场份额稳居龙一，技术引领发展+成本管控能力增强，马太效应凸显。公司是国内电力铁塔的龙头公司，1）市场份额上，公司在国网市场份额稳居第一，常年维持在 20%以上，其中对于特高压高端市场，公司市场份额更为集中，2023 年为 29%，龙头地位更加显著。2）技术上，公司在角钢塔、钢管塔、钢管杆以及变电站构支架等领域的生产工艺、设计等方面都有独特的优势和技术壁垒，公司通过技术降本+“钢坯锁价”等形式不断提升抗原材料价格波动能力，盈利能力有望持续提升。 ◼ 布局海外打开市场空间，新领域破局尽显α。1）公司依靠在国内市场积累的丰富经验和技术优势，积极布局海外市场，拓展市场空间，2019-2023 年海外收入 CAGR 为 36%，收入占比提升至 4%，我们认为未来随着“一带一路”建设的进行+CEE 整装出海，公司海外业务有望成为收入的重要的组成部分。2）公司积极在新业务领域实现破局，在建筑钢结构、通信塔、新能源等领域持续发力并实现突破，新业务未来有望成为公司的第二增长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内电力铁塔的龙头，网内有望随特高压的放量加速成长，出海+网外新市场成为第二增长驱动力，我们预计公司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.31/2.79/3.85 亿 元 ， 同 比+86%/21%/38%，估值对应现价分别为 52x、43x、31x。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期，上游原材料大幅涨价，竞争加剧等。 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%2024/1/22024/5/22024/8/312024/12/30宏盛华源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 电力铁塔平台型龙头，并入 CEE 后迎新发展阶段 ..................................................................... 4 1.1. 公司是输电铁塔领域的龙头................................................................................................. 4 1.2. 中国电气装备集团孙公司，管理团队专业背景深厚 .......................................................... 4 1.3 业务以各类铁塔为主，下游结构逐渐多元化 ....................................................................... 7 1.4 营收稳健增长，利润率水平波动较大 ................................................................................ 8 2. 特高压新一轮建设高峰期，增厚电力铁塔需求弹性 ................................................................. 10 3. 扩产与降本并驾齐驱，多优势巩固领先地位 ............................................................................. 13 4. 布局海外打开市场空间，新领域破局尽显α ............................................................................. 17 5. 盈利预测与投资评级 ..................................................................................................................